1/@HyperliquidX acabou de convencer a Coinbase e a Circle a fazer staking de HYPE e repassar cerca de US$ 180 milhões por ano em rendimentos de reservas em USDC. A história de 8 meses de como isso aconteceu é mais interessante do que o título. 2/Primeiro, o modelo de negócios que torna isso relevante. Quando você detém 1 USDC, a Circle mantém 1 dólar real em algum lugar. A Circle aplica esse dólar em títulos do Tesouro dos EUA, rendendo cerca de 4%. Você recebe a stablecoin. A Circle fica com os 4%. É assim que emissores de stablecoins ganham dinheiro. 3/Hyperliquid ganha taxas de negociação e usa cerca de 97% delas para recomprar HYPE no mercado aberto. Cada dólar adicional de receita do protocolo comprime a oferta de HYPE. O comportamento do preço do token está mecanicamente ligado à quantidade de dinheiro que o protocolo arrecada. 4/Agora conecte os dois pontos. Cerca de US$ 5 bilhões em USDC estão em Hyperliquid como garantia dos traders. Com rendimentos de cerca de 4% nos títulos do Tesouro, esse USDC gera aproximadamente US$ 200 milhões por ano em juros. Antes de hoje, cada dólar desse rendimento ia para a Circle e a Coinbase. Hyperliquid não ganhava nada com o capital que seus próprios usuários depositavam. 5/Em setembro de 2025, Hyperliquid decidiu corrigir isso. Abriu uma licitação pública (RFP) para o direito de emitir USDH, sua própria stablecoin oficial. O vencedor substituiria o USDC como moeda padrão da plataforma e compartilharia os rendimentos das reservas com o protocolo. Seis equipes apresentaram propostas. 6/As ofertas, classificadas por generosidade: – Paxos: 95-100% + incentivos de US$ 20 milhões – Frax: 100%, "zero taxa do Frax" – Agora: 100% da receita líquida – Ethena: 95% + ≥US$ 75 milhões (retirou-se em 11 de setembro) – Sky: taxa direta de poupança de 4,85% + fundo de US$ 25 milhões – Native Markets: 50% para o Fundo de Assistência 7/Native Markets — a licitante menos generosa — venceu com 71,47% dos votos dos validadores. Alguns fatos sobre essa vitória: – A empresa foi constituída no início de setembro de 2025, dias antes da RFP – Três fundadores, sem rodada de financiamento divulgada – Sua carteira on-chain foi abastecida horas antes da RFP ser publicada – Sua proposta foi enviada 90 minutos após o lançamento da RFP 8/O parceiro da Dragonfly Haseeb Qureshi chamou o processo na época de "basicamente feito sob medida para Native Markets". O fundador da Agora perguntou publicamente qual era o ponto da licitação. A votação aconteceu mesmo assim. USDH foi lançado em 24 de setembro de 2025. 9/O que aconteceu com USDH nos próximos 8 meses: – Oferta máxima: US$ 97,6 milhões (março de 2026) – Limite de oferta elevado para US$ 500 milhões — utilização permaneceu em 18% – USDC em Hyperliquid cresceu de cerca de US$ 2 bilhões para cerca de US$ 5 bilhões no mesmo período – Hyperliquid Labs nunca implementou um par de negociação canônico BTC-USDH ou ETH-USDH 10/Esse último ponto é o que merece reflexão. Uma stablecoin sem pares de negociação principais é inutilizável. Os traders não conseguem usá-la como garantia contra os ativos que realmente querem negociar. USDH foi negligenciada pelo próprio protocolo pai. A decisão que limitou USDH foi tomada na origem, não pela Native Markets. 11/Hoje, 14 de maio de 2026: Native Markets concorda em conceder à Coinbase o direito de adquirir a marca USDH. A Coinbase se torna o "distribuidor do tesouro" do USDC em Hyperliquid. A Circle cuida da infraestrutura intercadeia. Ambas fazem staking de 500 mil HYPE. Cerca de 90% dos cerca de US$ 200 milhões por ano em rendimentos do USDC agora vão para Hyperliquid. 12/Uma leitura: USDH nunca teve intenção de ter sucesso. Era uma ameaça crível. Três sinais: – A oferta menos generosa venceu: visível o suficiente para ameaçar a Circle, mas não generosa o suficiente para realmente mudar o mercado – Nenhum par de negociação canônico USDH: manteve a ameaça viva, limitando sua escala – Saída em 8 meses com a Coinbase comprando a marca: saída elegante 13/Outra leitura: USDH foi uma tentativa genuína que não escalou. Native Markets sai com compensação por ativo e marca. A Coinbase se torna distribuidora porque, com US$ 5 bilhões em capital flutuante, não há outro parceiro viável para USDC. Ambas as leituras se encaixam nos fatos públicos. Escolha a sua. 14/De qualquer forma, o resultado estrutural é o mesmo. Stablecoins personalizadas como categoria: dYdX abandonou a sua, GMX nunca emitiu, GHO limitado a cerca de US$ 565 milhões, crvUSD a cerca de US$ 307 milhões, USDH a cerca de US$ 100 milhões. Apenas Sky funciona — porque Sky é um protocolo stablecoin com aplicações anexadas, e não o contrário. 15/Compartilhamento de rendimentos passou de novidade para padrão entre novembro de 2024 (Paxos USDG) e hoje (AQAv2). Dezoito meses. O acordo comercial da Coinbase e da Circle será renovado em agosto. O próximo protocolo que realizar uma RFP saberá exatamente quanto vale sua vaga como ativo-cotação.