A Alibaba, Meituan e Tencent juntas acumularam lucros não realizados estimados em mais de 100 bilhões de RMB com essas três empresas de IA — lucraram muito nos investimentos, mas, em comparação com a valorização perdida por essas três empresas, parecem ter sofrido grandes perdas. No entanto, embora todas tenham investido em IA, os estilos são completamente diferentes. A Meituan investiu menos, mas obteve o maior retorno; a Alibaba fez o maior número de investimentos, com parte deles sendo feitos por meio de capacidade de computação; a Tencent está no meio. 1. Primeiro, veja Zhipu: Meituan obteve 45x, dominando todos os demais A Zhipu atualmente tem uma capitalização de mercado de cerca de 350 bilhões de RMB (02513.HK; no início de maio, o preço intradiário chegou a superar 1.000 HKD, com capitalização superior a 400 bilhões de HKD). O GLM5.1 da Zhipu ocupa o top 3 dos modelos de linguagem globais, e seu pacote de codificação vende constantemente esgotado. A Meituan foi a primeira a apostar. Na rodada B2, em março de 2023, investiu diretamente 300 milhões de RMB, com valuation pós-investimento de 3,2 bilhões de RMB, detendo mais de 10%. Após isso, a Meituan não fez mais investimentos adicionais; após várias rodadas subsequentes e diluição no IPO, sua participação caiu para 3,91%, correspondendo a uma valorização de 13,7 bilhões de RMB. De 300 milhões para 13,7 bilhões — lucro líquido de 13,4 bilhões de RMB, retorno de 45x. Esse número é de nível superior em todo o mercado primário chinês. A Tencent entrou mais tarde. Na rodada B4, em agosto de 2024, investiu 200 milhões de RMB, quando o valuation já havia subido para 7,2 bilhões de RMB, detendo 2,7%. Após diluição, sua participação restante é de 1,58%, valorizada em 5,5 bilhões de RMB, com retorno de 27x. Também é bom — mas comparado à Meituan, entrou mais de um ano depois e o retorno foi reduzido pela metade. O caminho da Alibaba foi o mais complexo. A Shanghai Yunya, subsidiária da Ant Group, adquiriu na rodada B3 667.000 RMB em capital social da Zhipu por 150 milhões de RMB; após o IPO, detém 1,54%, valorizada em 5,4 bilhões de RMB, com retorno de 33x. A Alibaba não se saiu mal; a Ant Group, por meio da Shanghai Yunya e da Shanghai Feiya, detém conjuntamente 3,66%, valorizada em 12,8 bilhões de RMB, com custo total de 490 milhões de RMB (já descontados os 110 milhões transferidos para a Alibaba), retornando 25x. O grupo Alibaba (Alibaba + Ant) detém no total 5,2% da Zhipu, com lucro não realizado de cerca de 17,5 bilhões de RMB. 2. MiniMax: Alibaba investiu pesado, Tencent acompanhou, Meituan ausente A Alibaba fez um grande investimento na MiniMax. Por meio da Alisoft, detém 12,52% — cerca de 3,7 bilhões de dólares americanos com base na capitalização atual. A Alibaba participou da rodada B e da rodada cornerstone, mas a MiniMax não divulgou detalhes sobre o valor investido pela Alibaba; estimando-se aproximadamente 600 milhões de dólares americanos em custo, com valorização de cerca de 5,2x — lucro de cerca de 3,1 bilhões de dólares americanos (21 bilhões de RMB). A Tencent detém 2,37%, valorizada em cerca de 700 milhões de dólares americanos. Participou das rodadas ligeiramente antes da Alibaba; seu custo provavelmente foi menor — estimado em cerca de 1 bilhão de dólares americanos — resultando em valorização aproximada de 6x. Embora o valor absoluto seja menor que o da Alibaba, o controle de custo foi melhor e o múltiplo foi mais alto. A Meituan não participou do investimento na MiniMax. 3. Kimi: Alibaba pode ser o maior vencedor; Meituan também apostou pesado A Moonshot AI ainda não está listada; acabou de concluir sua última rodada de financiamento de US$2 bilhões, com valuation pós-investimento ultrapassando US$20 bilhões (~140 bilhões de RMB). A Meituan Dragonfly liderou esta rodada. A Alibaba foi o principal investidor financeiro inicial da Kimi. Em 2024, adquiriu cerca de 36% das ações por US$8 bilhões — embora parte tenha sido paga com capacidade computacional da Alibaba Cloud; o valor em dinheiro foi aproximadamente US$6 bilhões. Em fevereiro de 2026, participou novamente do financiamento de US$7 bilhões — mas o valor exato não foi divulgado. Com base nos 36% das ações, a valorização atual é cerca de US$7,2 bilhões — retorno contábil aproximado de 9x. Mas esse múltiplo pressupõe: que a Alibaba não tenha sido fortemente diluída nas rodadas subsequentes e que o valuation de US$20 bilhões se mantenha. Ambas as condições têm incertezas. A Tencent participou da rodada de US$3 bilhões em agosto de 2024 com valuation de US$3,3 bilhões e em fevereiro de 2026 co-liderou a rodada de US$7 bilhões — mas os valores exatos das contribuições nessas duas rodadas não foram divulgados; portanto, não é possível calcular o lucro não realizado com precisão. Pelo padrão habitual da Tencent, provavelmente foi um acompanhamento e não um investimento pesado. A Meituan dividiu seu investimento em duas partes. Wang Huiwen investiu pessoalmente cerca de US$70 milhões (~490 milhões de RMB); com base na valorização atual, o retorno é cerca de 5x — investimento antigo e lucro razoável. A Meituan Dragonfly foi a líder desta rodada de US$2 bilhões em financiamento — contribuição única superior a US$200 milhões — mas como o investimento foi recente e a valorização ainda não subiu significativamente, ainda não há lucro não realizado. Alguns pontos interessantes: 1. A Meituan obteve múltiplos superiores: investiu 300 milhões e recebeu 13,4 bilhões — retorno de 45x. A razão é simples: entrou cedo e não diluiu muito — entrou na rodada B2. 2. A Alibaba investiu em todas as três: Zhipu, MiniMax e Kimi — acumulou o maior lucro total não realizado e fez grandes investimentos em cada uma delas; grande parte desses investimentos foi feita por meio da capacidade computacional. 3. A Tencent foi a mais equilibrada: Zhipu (27x), MiniMax (6x), média geral ~11x; Kimi estimado em ~6x. 4. Kimi pode ser a maior fonte única de retorno da Alibaba — 36% das ações valendo US$7,2 bilhões com valuation de US$20 bilhões; se o preço final do IPO for mais alto ainda, esse número pode crescer ainda mais. As ações dessas três empresas de IA apresentam forte volatilidade: Zhipu subiu do preço inicial de HK$131 para mais de HK$840; MiniMax subiu do HK$165 para mais de HK$1.200 — mas também sofreu fortes correções. Todos esses lucros não realizados são riqueza em papel até serem realizados. Há ainda um ponto importante: o motivo dessas três grandes empresas investirem em IA não é puramente financeiro. A Alibaba precisa clientes para sua capacidade computacional; a Tencent busca posicionar-se no ecossistema; a Meituan busca criar barreiras tecnológicas — cada uma tem objetivos diferentes, mas todos visam evitar serem substituídas.