Mubadala baru sahaja menandatangani perjanjian dengan OpenAI dan Inception42 untuk mengaplikasikan AI ke dalam "analisis pelaburan, pengenalan peluang, dan penilaian risiko." Ini adalah salah satu daripada empat perjanjian Abu Dhabi semalam, dan yang satu ini patut dibaca dua kali oleh para pendiri yang sedang mengumpulkan dana di sini. Saya tidak tahu bagaimana Mubadala akan menggunakannya. Tetapi sekali pelabur besar meletakkan model ke dalam kerja perjanjian, ruang data anda mempunyai dua pembaca. Pasangan membaca ceritanya. Model memeriksa sama ada semuanya sepadan: pendapatan dalam deck berbanding nombor bulanan, saiz pasaran berbanding sumbernya, kohort berbanding carta pertumbuhan. Manusia akan melalui jurang antara slaid 4 dan tab 3 model. Mesin tidak akan. Saranan saya kepada para pendiri yang mengumpulkan dana di Gulf tahun depan: selesaikan semua perkara sebelum anda menghantar pautan. Syarikat-syarikat yang bersih akan mendapat jawapan lebih cepat.

Uber baru saja menunjukkan kegunaan sebenarnya daripada tunai yang ditokenisasi. Bukan untuk perdagangan. Akhir pekan. Dalam uji coba bersama HSBC, Franklin Templeton, Tradeweb dan Fireblocks, ia menggunakan deposit bank yang ditokenisasi untuk membeli dana pasaran wang yang ditokenisasi pada hari Kamis, kemudian menjual sebahagiannya pada hari Ahad. Biasanya, tunai tersebut ditarik sebelum penutupan Jumaat. Menurut Bloomberg, ini membolehkan ia terus menghasilkan keuntungan selama kira-kira 1.5 hari tambahan. Kecil untuk Uber. Tidak kecil di sini. Sebuah syarikat Arab Saudi yang membayar dalam dolar beroperasi dari Ahad hingga Khamis. New York beroperasi dari Isnin hingga Jumaat. Ini memberikan empat hari perbankan bersama seminggu, dan treasuri menyimpan baki menganggur untuk menutup jurang tersebut. Ini adalah tawaran tokenisasi yang akan saya dana: sebuah bank di satu sisi, dana yang diatur di sisi lain, seorang CFO sebagai pembeli. Di Teluk, pengguna pertama yang sebenar bukanlah dana kripto. Mereka akan menjadi pengurus perbendaharaan.

Nombor yang penting dalam perjanjian Anthropic bernilai $63B milik Broadcom bukan 63. Ia 72.5%. Bank-bank dan Blackstone membiayai SPV yang membeli cip Broadcom dan menyewakannya kepada Anthropic. Jika rak-rak tersebut akhirnya bernilai kurang daripada 72.5% daripada jumlah yang masih tertunggak dalam sewa, Broadcom akan menutup kesenjangan tersebut. Paparan maksimum: sekitar $43B, menurun kepada sifar sepanjang lima tahun pembayaran sewa. Sewa tersebut menutupi kredit Anthropic. Jaminan tersebut menutupi apa yang belum boleh dinilai oleh siapa pun: nilai cip-cip ini pada akhir tempoh sewa. Dan ini bukan yang pertama. Dalam perjanjian Apollo/Blackstone sebelum ini bernilai $35B, jaminan Broadcom sehingga $29B. Moody's sudah menandakan risiko jika ini bertimbun. Cara saya membacanya sebagai pelabur: • apabila penjual menjamin nilai lantai, penjual adalah penjamin sebenar • dalam sebarang tawaran komputasi atau peranti keras, saya sekarang bertanya siapa yang memegang sisa nilai, bukan hanya siapa yang menandatangani sewa • apabila SPV-spv ini ditawarkan kepada pelabur di Teluk, soalan pertama ialah lapisan mana. Liabilitas kedua berada di bawah ~$43.5B hutang utama

Sebuah permulaan AI untuk penasihat kekayaan baru-baru ini mengumpulkan $70 juta dengan penilaian dilaporkan sebanyak $500 juta. Berusia dua tahun, mempunyai sekitar 20 pelanggan. Nombor di belakangnya bukanlah tempat duduk. Ia adalah aset di platform: $50 bilion hingga $700 bilion tahun ini, kini menambah sebanyak ~$75 bilion sebulan. Pendapatan meningkat lebih daripada 25 kali (tidak diberikan angka). Itu adalah metrik yang saya akan sokong dalam teknologi kekayaan. Ia tumbuh apabila buku pelanggan tumbuh, dan sekali akaun dibuka melalui anda, anda sukar dikeluarkan. Apa yang saya akan dana di Teluk: • tengah yang membosankan: pendaftaran, KYC, kesesuaian, dokumen penjaga. Nevis mengatakan ia mengurangkan pembukaan akaun daripada minggu kepada hari • dibina untuk peraturan DIFC dan ADGM, bahasa Arab dan Inggeris, beberapa penjaga Apa yang saya akan lalui: perekod notis pertemuan lain untuk penasihat. Setiap CRM akan menghantar itu sebagai ciri. DIFC sahaja mempunyai 592 pengurus kekayaan dan aset serta 1,408 entiti berkaitan keluarga. Siapa sahaja yang membina Nevis untuk mereka akan mendapat pertemuan saya.

Dua putaran Seri A pada hari Selasa, kedua-duanya dinilai sekitar $1.5B. • Arda (Bob McGrew, bekas ketua penyelidikan OpenAI): $160M pada nilai $1.5B. Sudah terpasang dalam perisian pengeluaran Anduril • Eka Robotics (MIT + pendiri bekas DeepMind): $150M pada nilai pasca-$1.45B. Tangan robot yang mampu merasakan daya Setiap satu menjual kira-kira sepersepuluh syarikat. Itu adalah matematik putaran pertumbuhan dengan label A. Harga bukanlah risiko yang saya akan tanggung. Putaran seterusnya lah. Putaran B yang bersih biasanya menghendaki peningkatan 2–3x: $3–4.5B, dicapai melalui pendapatan kilang, bukan resume. Dari Dubai, inilah AI yang lebih saya pilih daripada aplikasi perbualan lain. Teluk sedang mengeluarkan dana untuk kilang dan pusat data. Apabila satu A dinilai seperti C, saya bertanya satu perkara: apa yang perlu benar pada putaran B? Jika jawapannya ialah “lebih banyak pasukan yang sama”, saya akan berlalu.

Meta baru sahaja mencipta mata wang baru: saham tanpa hak undi. Kuartal yang sama, arus tunai bebas menjadi negatif buat pertama kalinya dalam lebih daripada satu dekad: • Belanjawan modal $34.9 bilion berbanding $32.8 bilion arus tunai dari operasi • Tiada pembelian semula saham tahun ini • Belanjawan modal 2026 diarahkan pada $135–145 bilion Bahagian yang saya akan salin ke dalam term sheet ialah asasnya. Zuckerberg boleh menjual 20% kelas C baharu secara bebas. Bagi selebihnya, setiap saham yang dijual biasanya perlu diselaraskan dengan menjual saham undi atau menukar saham 10 undi menjadi saham 1 undi. Kumpulan keluarga Teluk yang ingin membuat IPO ingin tepat ini: wang luar, kawalan dalaman. Apabila seorang pengasas meminta saham undi super daripada saya sekarang, saya gunakan ujian Meta: baik-baik saja, selagi mencairkan dana juga mengurangkan undi anda.

Setuju pada rel. Likuiditi ialah bahagian yang belum dibina lagi. Sabtu malam, apabila Wall Street tutup, perp saham cip jatuh 6–7% dalam sepuluh minit. ~$51.6 juta dilikuidasi, ~$38 juta daripadanya adalah posisi panjang. Dengan tiada harga tunai sebagai rujukan, kontrak-kontrak itu diperdagangkan berdasarkan satu sama lain. Ia berlaku pada 01:22 Ahad, masa Dubai. Pada isnin pagi di sini, perp Micron sudah kembali ke aras permulaannya. Apabila platform saham tertokenisasi menawarkan kepada saya, saya abaikan soalan rantai. Saya tanya siapa yang membuat pasaran pada jam 1 pagi hari Ahad, dan dengan timbangan siapa. Perdagangan 24/7 sudah diselesaikan. Likuiditi 24/7 ialah syarikat yang akan saya danai.

Sesi dengan tarikh akhir adalah sesi yang ditetapkan harga untuk mengelakkan perbandingan. OpenAI ingin mendapat ~$30B pada nilai komitmen lebih daripada $1.4T sebelum IPO Anthropic yang dijangka pada pertengahan November, menurut Reuters. Pada Mac, nilainya ialah $852B. Masalahnya ialah tolok ukur: • OpenAI menawarkan pendapatan tahunan $50B, yang dicatat selepas tolak bahagian rakan kongsi • Anthropic berada pada ~$65B pada Julai. OpenAI menyatakan ia mengira jualan awan secara kasar; Anthropic menyatakan akaunnya adalah standard MGX Abu Dhabi sedang berunding mengenai sesi ini. Ia turut memimpin Siri G Anthropic pada Februari. Wang Teluk adalah pembeli tunggal yang tidak perlu memilih pihak. Peraturan saya apabila pengasas menetapkan tarikh penutupan sebelum perbandingan selesai: saya tunggu perbandingan tersebut. Jika harganya tepat, ia tetap tepat pada Disember.

Nombor yang saya tekankan dalam cerita Polsia bukan $25J. Ia $1.2J. Itu adalah bil bulanan Anthropic awal tahun ini, tepat selepas pendapatan yang dijangka melonjak kepada ~$10J setahun. Dengan pengiraan tahunan, itu adalah ~$14J token berbanding ~$10J pendapatan. Kemudian Sapiom mengalihkan laluan trafik, kebanyakannya ke model terbuka. Bil itu turun kepada ~$100K sebulan. Produk yang sama, satu keputusan penghalaan. Data yang lebih luas menyokong: keunggulan kecerdasan 10 mata kini membawa ~20% lebih banyak trafik pembangun, turun dari ~69% pada akhir 2025 (The Information). Apabila sebuah syarikat berasaskan AI menawarkan kepada saya, saya meminta margin kasar selepas inferens sebelum meminta ARR. Kemudian seberapa pantas mereka boleh menukar model. Sebuah syarikat satu orang boleh mencapai $25J. Sebuah syarikat satu API mempunyai tuan tanah.

$750B perbelanjaan modal Teknologi Besar tahun ini, naik dari ~$410B. Kebanyakan orang membaca itu sebagai permintaan. Saya membacanya sebagai kompensasi tahun depan. Minggu yang sama, Nasdaq-100 jatuh ~5.5% dan indeks cip ~11%. Pasar sudah bertanya apa yang akan dilakukan +80% berikutnya. Apa yang berubah di sisi saya di Dubai: • "kami menjual pick dan shovels ke dalam pembangunan": saya sekarang lebih sering melewati. Satu tinjauan anggaran dan saluran penjualan hilang. • "kami membuat GPU yang sudah mereka beli menghasilkan lebih banyak": biaya inferensi, pemanfaatan, AI yang menghasilkan pendapatan untuk pelanggan akhir. Di situlah saya fokus. Siklus terakhir membiayai pembangunan. Siklus berikutnya membiayai pengembalian.