Pembiayaan modal AI sedang runtuh? Dari meja D2. @Second_Lane menawarkan ekuiti OpenAI dalam lebih daripada 20 juta blok. Inilah cara penilaian peribadi trilion++ menemui harga pembersihan. @JensenHuang pada hari Kamis: permintaan neocloud adalah "melampaui batas" dan "mereka hanya memerlukan modal kerja." Setiap peminjam mengatakan itu tepat sebelum pemberi pinjaman menjadi pemegang ekuiti. CDS CoreWeave telah diperdagangkan di atas 1.140bp. ELI5 👇 Satu syarikat menjual sekop. Pelanggannya meminjam untuk membelinya, dan sebahagian kini membayar ~15,7% terhadap wang tersebut. Oleh itu, syarikat sekop itu menjadi penjamin hingga $100 bilion jaminan nilai baki, membeli ~$99 bilion ekuiti mereka, dan berkomitmen terhadap ~$279 bilion pasokan. Pelanggan telah diturunkan nilainya. Pilihan syarikat sekop masih menghargai satu kuartal normal. 🤔 1. HARGA SUDAH DITENTUKAN. Kredit neocloud CoreWeave 2031 sekitar 80 sen, hasil ~15,7%. Peluang gagal bayar yang diimplikasikan pasaran dalam tempoh setahun berada di kawasan digit tunggal tinggi. ~$51,6 bilion hutang dan sewa, jatuh tempo berat 2030–2032, arus tunai masih jauh di bawah jumlah yang diperlukan. 2. HARGA SUDAH DITENTUKAN. Oracle 2036 sekitar 320+ bp di atas Treasury. S&P menurunkan kepada BBB- pada Julai (satu peringkat dari junk) berikutan backlog yang besar. Arus tunai bebas sangat negatif pada kuartal lepas. 3. HARGA SUDAH DITENTUKAN. Pasokan Amazon, Alphabet, Meta dan Oracle telah mengeluarkan puluhan bilion bon IG tahun ini, sebahagian ganda dua digit daripada keseluruhan pasaran IG. Kompleks IG berfungsi sebagai rancangan pembelian GPU. 4. HARGA SUDAH DITENTUKAN. SPV dan kredit peribadi Bon Hyperion Meta (di luar neraca) telah turun ke kawasan 90 rendah dari di atas 110. Blue Owl telah menghentikan tebusan selepas permintaan penarikan besar. Dalam DeFi, ini dipanggil antrian tebusan; dalam kredit peribadi ia dipanggil ciri likuiditi cc @matt_levine. 5. HARGA SUDAH DITENTUKAN. Ekuiti teknologi besar Alphabet jauh di bawah tertinggi selepas kuartal arus tunai bebas negatif. Meta turun akibat capex yang meningkat dan arus tunai negatif. SoftBank (pemegang utama OpenAI) CDS di atas 400bp. 6. BELUM DITENTUKAN HARGA. Buku tersembunyi NVDA 👀 Laporan 10-Q menunjukkan had jaminan nilai baki $100 bilion untuk tapak SB Energy / OpenAI Ohio, komitmen pembelian kapasiti terhadap inventori neocloud yang tidak terjual, ~$99 bilion ekuiti dalam pelanggan, dan ~$279 bilion komitmen pasokan (kebanyakannya memori). Pilihan menghargai pergerakan kira-kira 5% pada volatiliti ~42. Salah satu daripada dua nombor ini belum membaca yang lain. 7. BELUM DITENTUKAN HARGA. Microsoft Microsoft adalah ~22% daripada pendapatan NVDA; NVDA adalah bahagian dominan dalam capex Microsoft. Adakah ada lindung nilai, @satyanadella? 8. BELUM DITENTUKAN HARGA. Perbelanjaan 2027 Pasaran masih menganggarkan Alphabet dan Amazon akan mengeluarkan lebih banyak pada 2027 berbanding tahun ini. Hasil minggu depan akan menguji ini. 9. BELUM DITENTUKAN HARGA. Perlakuan di luar neraca. Pasaran memperlakukan Hyperion sebagai risiko Meta. Agensi penilaian masih memberikan ibu syarikat pada A+. Kita akan lihat berapa lama ia akan bertahan. 10. BELUM DITENTUKAN HARGA. Laluan dasar selepas pilihan raya. Sebarang rangsangan "peluru perak" atau dasar industri yang mengekalkan kereta api capex tidak termasuk dalam pilihan @realDonaldTrump yang mungkin jika berlaku kemenangan Demokrat. TL;DR Peminjam telah menetapkan semula harga: CoreWeave ~15,7%, Hyperion di kawasan 90, Alphabet jauh di bawah tertinggi. Pemberi pinjaman belum: $NVDA 👀 Tarikh utama: panduan 28 dan 29 Oktober, jendela beli semula berakhir 4 November, hasil NVDA 19 November. Texas sedang memerhatikan anda, Jensen.