PCE ASI 6 di Amerika turun 0.1%, pertama kali berubah negatif sejak 2020; seharusnya ini merupakan perkembangan positif, sehingga imbal hasil surat hutang Amerika sepatutnya menurun. Namun, tindakan pasaran justru sebaliknya—imbal hasil surat hutang 30 tahun sempat naik ke 5.27%, mencatatkan tahap tertinggi baru sejak 2007. Sebabnya mudah: pasaran bon bukan memperdagangkan masa lalu, tetapi masa depan. Permintaan dalaman AS pada suku kedua masih kuat, harga minyak antarabangsa naik sekitar 20% pada bulan Julai, ditambah dengan tiga ahli Jawatankuasa Fed yang pertama kali menyokong kenaikan suku bunga, pasaran lebih risau bahawa inflasi mungkin bangkit semula dalam beberapa bulan mendatang, bukan sekadar mempertikaikan apa yang telah berlaku dalam PCE Jun. Yang lebih perlu diperhatikan ialah aspek perbendaharaan. Hutang persekutuan AS telah mendekati $4 trilion, bunga surat hutang satu tahun hampir $1.4 trilion, dan dengan imbal hasil surat hutang 30 tahun berada di atas 5%, ini bermakna sejumlah besar surat hutang yang akan jatuh tempo dalam masa depan akan perlu didanakan semula pada kadar faedah yang lebih tinggi, sehingga tekanan perbendaharaan hanya akan bertambah teruk. Oleh itu, apa yang benar-benar dikhawatirkan pasaran bukanlah $4 trilion itu sendiri, tetapi $4 trilion yang berhadapan dengan kadar faedah jangka panjang di atas 5%. Semakin banyak hutang, semakin banyak surat hutang yang dikeluarkan; semakin banyak surat hutang yang dikeluarkan, semakin tinggi kemungkinan imbal hasil; semakin tinggi imbal hasil, semakin besar perbelanjaan faedah—akhirnya membentuk satu kitaran yang terus menguatkan diri sendiri. Dalam beberapa bulan mendatang, yang paling perlu diperhatikan bukanlah data inflasi, tetapi imbal hasil surat hutang 30 tahun. Adakah ia mampu kembali di bawah 5% kemungkinan besar akan menentukan arah penilaian aset berisiko global pada peringkat seterusnya.