Maker/Sky sudah mendapat kadar yang sama pada buku Prime yang dikelola secara aktif dan mengambil risiko berbanding dengan yang akan diperoleh sekiranya menyimpan USDC yang tidak digunakan di Coinbase (di mana bursa membayar Sky untuk menyimpannya). Jadi, saya terkejut bahawa Sky ingin mengurangkan spread mereka sebanyak 10 bps. Sky melaporkan NIM positif yang sangat kecil sehingga hari ini (3.67% - 3.62% = 5 bps), dan ini sebenarnya lebih baik daripada purata 12 bulan. Oleh itu, dari segi risiko-imbalan, nampaknya lebih baik untuk mengurangkan jumlah aset Prime berbanding cuba memberikan kembali beberapa bps. Spark, contohnya, dahulu membayar premium yang besar berbanding USDC yang tidak digunakan dalam PSM. Premium itu telah menurun sepanjang tahun lalu, dan telah datar atau negatif dalam beberapa bulan terakhir. Spread 12 bulan berbanding USDC yang tidak digunakan kelihatan sekitar 0.6% dan terus menurun seiring dengan bulan-bulan berturut-turut dengan spread negatif atau hampir sifar. Fikirkan sebentar tentang itu. Untuk mengambil risiko dan kompleksiti, Sky telah mendapat hasil yang lebih rendah berbanding sekiranya dana tersebut digunakan untuk membeli USDC dan menyimpannya di Coinbase. Grove masih berjaya mendapat premium 20-30 bps berbanding menyimpan USDC, tetapi sukar untuk menganggap ia mencukupi untuk mengimbangi profil risiko berbanding USDC yang tidak digunakan. Obex kurang matang tetapi menunjukkan pola yang sama iaitu hasil yang menciut untuk Sky sejak pelancaran pada Februari. Seseorang mungkin berhujah bahawa ini adalah persekitaran kadar yang lesu, dan saya rasa itu adalah respons yang munasabah. Ia bukan seperti Ethena dsb. yang melakukan lebih baik secara nyata. Pasaran siklikal hanyalah fakta kehidupan dalam kripto. Tetapi mengapa tidak mengurangkan garis kredit mereka untuk mendorong buku yang lebih kecil dengan premium risiko yang masuk akal, berbanding memberikan 10 bps kembali kepada Prime, kerana ia tidak benar-benar menyelesaikan isu utama? Buang kedudukan marjinal di dalam Prime sehingga Sky dibayar untuk risiko yang mereka tambahkan berbanding USDC yang tidak digunakan. Jika kadar atau peluang yang lebih baik muncul, anda boleh membenarkan Prime meningkatkan semula. Tetapi konvergensi kepada premium risiko yang sangat kecil atau negatif sedang berlaku di semua Prime, jadi ia adalah cabaran sistematik, bukan satu pasukan gagal dalam beberapa kuartal prestasi. Seperti yang saya katakan di tempat lain, sebenarnya sukar untuk mendapat keuntungan dalam koin stabil! Ia boleh dilakukan (Tether menunjukkan ini, begitu juga beberapa tempoh untuk Sky dan Circle), tetapi ia tidak mudah. Sumber data yang berguna akan disediakan dalam pos seterusnya.