Mari kita lakukan beberapa pengiraan $OPEN. Seseorang bertanya, bagaimana keuntungan bersih Opendoors kelihatan pada pendapatan $20B dengan margin sumbangan 10%. Apakah maksud $20B dalam segi rumah. → $20B ÷ $375K purata rumah = 53,350 rumah dijual dalam setahun → ÷ 4 = 13,340 rumah setiap kuartal → ÷ 52 = 1,026 rumah setiap minggu Keuntungan sumbangan. → $20B × 10% = $2.0B setahun, atau $500M setiap kuartal Sekarang kos operasi. Kuartal pertama 2026 menghabiskan $63M setiap kuartal atas pendapatan $720M, dibahagikan kepada tiga kategori. Skalakan setiap satu kepada kira-kira tujuh kali pendapatan: → jualan dan pemasaran $33M → $60M, ia bertambah dengan volum tetapi saluran agen jauh lebih murah berbanding iklan berbayar → amalan umum dan pentadbiran $22M → $35M, sebahagian besar tetap, ditambah dengan pasukan Doma yang masuk → teknologi dan pembangunan $8M → $15M, berasaskan AI, hampir tidak berskala dengan volum → $110M setiap kuartal, jadi $440M setahun Itu 2.2% daripada pendapatan berbanding kira-kira 8.75% hari ini. Kesenjangan ini adalah leveraj operasi, dan inilah sebab utama mengapa skala mengubah segalanya di sini. → $2.0B sumbangan − $440M opex = $1.56B EBITDA disesuaikan Kemudian kos di bawah EBITDA. Bunga terlebih dahulu. Opendoor meminjam berdasarkan hampir setiap rumah yang dimilikinya, jadi bilnya bergantung pada berapa lama setiap rumah dipegang sebelum dijual. Pada tempoh pegangan 90 hari, anda membawa kira-kira seperempat daripada rumah tahunan pada sebarang masa. → 53,350 rumah × (90 ÷ 365) = 13,155 rumah dipegang pada sebarang masa → × $375K = $4.93B inventori → 90% daripadanya dibiayai = $4.44B hutang → × 7% = $311M setahun Pada kadar ini, Kuartal Pertama 2026 menunjukkan $23M bunga atas hutang $1.14B, yang diannualkan menjadi kira-kira 8%. Tetapi angka ini juga termasuk nota boleh tukar, jadi 7% pada pinjaman rumah sahaja adalah nombor yang adil. Dan inilah mengapa carta kohort Kaz penting, yang menunjukkan setiap kumpulan rumah baharu dijual lebih cepat daripada yang sebelumnya. → pegangan 120 hari = 17,540 rumah dipegang = $415M bunga → pegangan 90 hari = 13,155 rumah dipegang = $311M → pegangan 60 hari = 8,770 rumah dipegang = $207M Pendapatan sama, margin sama, lebih dari $200M perubahan keuntungan semata-mata kerana menjual lebih cepat. Kelajuan bukan sekadar slaid yang cantik, ia adalah tunai. Kemudian kompensasi saham, iaitu ekuiti yang dibayar kepada kakitangan bukan tunai. Ia adalah kos sebenar kerana ia mengurangkan kepemilikan pemegang saham sedia ada. → grante biasa berjalan pada $15M setiap kuartal, jadi $60M setahun → RSU berdasarkan keadaan pasaran sekarang $105M setiap kuartal, tetapi ia hanya dibayar jika harga saham mencapai sasaran tertentu, dan ia dikenakan perbelanjaan dalam tempoh vesting tetap bukan selama-lamanya → gabungan kedua-duanya, anggapkan $125M setahun apabila semuanya stabil Susut nilai dan amortisasi adalah kecil. → $8M setiap kuartal, jadi kira-kira $32M setahun → kecil kerana rumah dicatat sebagai inventori, bukan sebagai aset tetap Menjumlahkan semua kos di bawah EBITDA: → bunga $311M → kompensasi saham $125M → susut nilai $32M → jumlah $468M Yang memberikan jawapan. → $1.56B EBITDA − $468M = $1.09B sebelum cukai → kerugian tahun-tahun lepas dibawa ke hadapan, jadi cukai minimum pada awalnya → $1.09B keuntungan bersih, kira-kira $1.13 EPS → 30x = $34 | 45x = $51 | 60x = $68 Apabila kerugian-kerugian itu habis digunakan dan cukai pada kadar korporat AS biasa 21%: → $861M keuntungan bersih, kira-kira $0.89 EPS → 30x = $27 | 45x = $40 | 60x = $54 Jadi jawapannya adalah kira-kira $860M hingga $1.09B keuntungan bersih. Masa dan sama ada 2027 adalah realistik, dalam kesimpulan di bawah 🧵👇