Dua perp ekuiti AI China baru sahaja dilancarkan di Hyperliquid — $ZHIPU dan $MINIMAX — dan saya mengambil kedudukan dalam keduanya. Ini pemikiran saya.
Apa sebenarnya ini
Keduanya adalah perp ekuiti HIP-3 yang dilancarkan oleh
@tradexyz
, dikaitkan dengan senarai mereka di Hong Kong (Zhipu = HK2513, MiniMax = HK0100). Sebelum ini, mendapatkan paparan bermaksud membuka akaun broker HK, memperdagangkan semasa jam HK, dan hanya memegang spot. Kini ia bersifat berpinjam, 24/7, tanpa kebenaran, dan onchain.
Zhipu (HK2513)
Dipisahkan dari Tsinghua pada 2019, ia secara argumen merupakan lab AGI tulen pertama yang go public. Ia disenaraikan pada 8 Januari pada harga HK$116.20 dan sejak itu meningkat kira-kira 20-25 kali, menjadikan kapitalisasi pasaran berada dalam julat $120–150 bilion—walaupun dengan free float di bawah 6%, fluktuasi harian 25-30% adalah biasa.
Pemicu sebenarnya ialah GLM-5.2, sebuah MoE dengan 753B parameter (sekitar 40B parameter aktif) dengan jendela konteks 1M, yang dilancarkan pada pertengahan Jun di bawah lesen MIT. Dalam ujian pengaturcaraan, ia berada di hadapan GPT-5.5 pada SWE-bench Pro dan hanya satu mata di belakang Claude Opus 4.8 pada FrontierSWE — dengan kos kira-kira satu perenam sahaja. Untuk pasukan di luar AS yang baru kehilangan akses kepada model hadapan tertutup akibat kawalan eksport, ini adalah pengganti terbaik yang ada sekarang.
Perangkap: Pendapatan 2025 hanya ~$100 juta berbanding kerugian bersih ~$650 juta. Nilai pasaran lebih dari 1,000 kali jualan ditentukan sepenuhnya oleh kemampuan dan kelangkaan, bukan asas fundamental.
MiniMax (HK0100)
Ditubuhkan pada tahun 2022 oleh pasukan bekas SenseTime dan disokong oleh Alibaba, Tencent, dan miHoYo. Ia disenaraikan pada 9 Januari pada HK$165, ganda dua pada hari pertama penyenaraian (tranche awam melebihi permintaan hampir 1,800 kali), mencapai puncak sekitar HK$1,330 pada bulan Mac, dan sejak itu telah menarik diri kepada kapitalisasi pasaran kira-kira $20B.
Flagship open-weight mereka, M2.7, adalah yang tersembunyi di sini. Ia sejajar dengan GPT-5.3-Codex pada SWE-Pro, mencapai 78% pada SWE-bench Verified, dan memimpin papan pemimpin GDPval-AA di kalangan model open-weight—semuanya dengan harga 50–60x lebih murah per token berbanding Claude Opus. Satu perbandingan bebas meletakkannya pada kualiti output sekitar 90% daripada Opus 4.6 dengan kos sekitar 7%.
Keuangan mengikuti cerita yang serupa: pendapatan sekitar $79 juta pada 2025, ARR melacak di atas $300 juta dengan lebih dari 300 juta pengguna (70% pendapatan dari luar negeri), yang diimbangi oleh kerugian disesuaikan sekitar $250 juta. Pada harga sekitar $20 miliar, itu kira-kira 250 kali pendapatan.
Gambaran yang lebih besar
Bersama-sama, Zhipu dan MiniMax dinilai antara $140–175B secara keseluruhan. Sebagai perbandingan: Anthropic dinilai secara peribadi pada ~$965B, OpenAI pada ~$852B. Dua makmal China dengan bobot terbuka, yang menghantar model dalam beberapa titik tolok sahaja dari had tertutup AS, diperdagangkan pada kurang daripada seperlima nilai Anthropic semata-mata. Berdasarkan kapabiliti per dolar kapitalisasi pasaran, tiada apa-apa yang lebih murah pada masa ini—dan sejak hari ini, anda boleh menyatakan pandangan ini secara onchain dengan leveraj.
Risiko-risiko
Ini antara ekuiti yang paling volatil di dunia. Gandaan telah melonjak, jumlah saham beredar sangat kecil, dan sebarang perubahan sentimen AI yang luas akan mempengaruhi nama-nama seperti ini terlebih dahulu dan paling keras. Lebih segera: pengekangan dasar kedua-duanya akan tamat sekitar 8 Julai, bermakna sebahagian besar saham beredar baharu akan memasuki pasaran tepat ketika perhatian runcit sedang meningkat. Jika anda berdagang ini, tentukan saiz dengan berhati-hati dan awasi leveraj anda.