Minggu lepas, indeks Nasdaq jatuh 4.5%, ETF semikonduktor turun lebih daripada 10%, dan indeks ketakutan dan keserakahan CNN turun hingga 18, memasuki zon ketakutan ekstrem. Saham AI yang sebelumnya menjadi buruan pasaran kini bermula dipasarkan secara terkumpul. Ini berlaku tepat semasa minggu pelaporan keuntungan. Selasa, Netflix, SpaceX, General Motors, dan GE Aerospace mengumumkan keputusan keuntungan; Rabu, Meta, Tesla, IBM, dan Lam Research mengambil giliran. Di antara semua ini, saya paling perhatikan Meta, kerana laporan keuntungannya kemungkinan besar akan menentukan bagaimana pasaran akan memandang keseluruhan kitaran pelaburan infrastruktur AI. Dalam dua tahun lalu, Wall Street secara umum menerima logik bahawa raksasa teknologi bersedia meningkatkan perbelanjaan modal secara berterusan, memberikan keyakinan pertumbuhan berterusan kepada NVIDIA, penyimpanan, pusat data, dan tenaga. Namun kini, pelabur mula bertanya bila duit ini akan dapat diperoleh semula. Pasaran menganggarkan pendapatan Meta pada Q3 melebihi US$63 bilion, tetapi perbelanjaan AI sedang menekan margin keuntungan. Seterusnya, Meta tidak hanya perlu membuktikan bahawa AI meningkatkan kecekapan monetisasi iklan, tetapi juga perlu menjelaskan berapa banyak dana yang akan dikeluarkan pada tahun depan. Lebih rumit lagi, hasil yield obligasi sepuluh tahun AS kini berada di sekitar 5%. Kos pembiayaan yang meningkat membuat keseluruhan rantai pasaran AI yang bergantung kepada perbelanjaan modal besar semakin tertekan. Menurut saya, perkara paling penting untuk diperhatikan semasa pelaporan keuntungan minggu ini ialah tindakan pasaran terhadap berita baik. Jika pendapatan raksasa melebihi jangkaan tetapi harga saham terus jatuh kerana peningkatan perbelanjaan modal, ini bermakna Wall Street sedang menetapkan semula harga pertumbuhan AI. Dua tahun lalu, setiap kali sesebuah syarikat mengumumkan pengeluaran ratusan bilion dolar untuk membeli GPU, ada saja yang bersedia membayar. Kini, orang akhirnya mula bertanya: GPU ini sebenarnya boleh hasilkan berapa banyak keuntungan?