Komisi Sekuriti dan Bursa AS (SEC) mengumumkan pengecualian sementara untuk perdagangan on-chain saham yang ditokenisasi; pengaturan aset kripto beralih dari Kongres ke otoritas. Pada tanggal 17, Komisi Sekuriti dan Bursa Amerika Serikat (SEC) mengumumkan “pengecualian inovasi” untuk perdagangan saham yang terdaftar di AS melalui blockchain. Pengecualian ini berlaku bagi bursa perdagangan sekuritas yang ditokenisasi dan penyedia likuiditas yang memenuhi syarat tertentu, yang secara sementara dibebaskan dari sebagian peraturan terkait pendaftaran bursa sekuritas tradisional atau dealer. Pengumuman ini muncul tepat setelah RUU Clarity—undang-undang komprehensif tentang struktur pasar aset kripto—gagal maju di Kongres, menunjukkan bahwa fokus utama pengaturan setidaknya dalam jangka pendek telah berpindah dari Kongres ke respons administratif SEC dan CFTC. Pengecualian ini bukanlah pelonggaran penuh terhadap pencatatan aset kripto, melainkan kerangka kerja yang memungkinkan perdagangan sekuritas yang ditokenisasi dengan latar belakang saham yang terdaftar di AS dalam lingkungan yang diizinkan. Produk sintetis tidak termasuk dalam cakupan, dan penerbit tetap memiliki ruang untuk menolak perdagangan saham mereka sendiri. Selain itu, persyaratan seperti kepatuhan terhadap sanksi, pengelolaan peserta, transparansi informasi perdagangan, serta penerapan aturan anti-penipuan dan manipulasi pasar juga diberlakukan. Ini merupakan pendekatan yang bukan liberalisasi penuh, melainkan menciptakan zona eksperimen di dalam hukum sekuritas yang sudah ada. Meskipun kemungkinan penggunaan blockchain publik seperti Ethereum dan Solana sebagai infrastruktur perdagangan sekuritas di masa depan semakin tinggi, adopsi nyata akan bergantung pada sejauh mana penerbit, perusahaan sekuritas, penyedia penyimpanan, dan sistem audit mampu beradaptasi. Pada hari yang sama, CFTC juga mengumumkan kebijakan bahwa penyedia perangkat lunak perdagangan pasif yang memenuhi syarat tertentu tidak perlu mendaftar sebagai broker pengantar, dan CFTC tidak akan mengambil tindakan penegakan hukum terhadap mereka. Ini penting bagi pengembang dompet dan antarmuka perdagangan. Selama ini, batas antara pengembangan perangkat lunak semata dan perantaraan keuangan dalam menyediakan fungsionalitas koneksi ke derivatif aset kripto atau kontrak peristiwa tetap kabur. Kebijakan CFTC kali ini memudahkan pengembang untuk membuat fungsionalitas koneksi ke pasar terregulasi selama mereka memenuhi persyaratan pengungkapan dan manajemen operasional tertentu. Namun, kebijakan “tidak mengambil tindakan” ini bukanlah hukum permanen dan tetap dapat diubah oleh komisi atau pemerintah mendatang. Di sisi pasar, ekspektasi regulasi yang menurun bersamaan dengan kebijakan moneter ketat menjadi perhatian utama. ETF saham fisik Bitcoin yang terdaftar di AS mencatat aliran dana keluar sebesar sekitar $450 juta setelah upaya voting di Senat terhadap RUU Clarity gagal—merupakan aliran keluar harian terbesar sejak Juni. Selain itu, Federal Reserve AS pada tanggal 16 menaikkan suku bunga kebijakan sebesar 0,25 poin persentase, memperluas rentang target dari 3,75% menjadi 4,00%. Kenaikan suku bunga cenderung menjadi beban bagi seluruh aset berisiko dari segi tingkat diskonto dan likuiditas, sehingga Bitcoin dalam jangka pendek tetap rentan terhadap dampak berita kebijakan, permintaan-penawaran ETF, dan pelepasan leverage. Rangkaian langkah-langkah ini bukanlah sinyal positif maupun negatif sederhana bagi pasar aset kripto. Meskipun undang-undang komprehensif melalui Kongres mengalami kegagalan, SEC dan CFTC telah mulai mengisi celah regulasi di bidang-bidang spesifik. Terutama penanganan saham yang ditokenisasi dan perangkat lunak perdagangan merupakan langkah praktis yang mendekatkan fondasi pasar keuangan ke blockchain. Namun, selama bergantung pada pengecualian sementara dan pendekatan “tidak mengambil tindakan”, stabilitas institusional tetap lebih lemah daripada hukum permanen. Yang perlu diperhatikan investor bukan hanya respons harga jangka pendek, tetapi juga perusahaan mana yang bergabung dalam kerangka ini serta blockchain mana yang benar-benar diadopsi sebagai dasar penyelesaian dan pencatatan. Regulasi kini memasuki tahap di mana teksnya akan menentukan arus dana dan struktur pasar masa depan.