Menurut saya, perkara paling penting untuk diperhatikan dalam laporan separuh tahunan ZhiPu ini ialah perubahan dalam kemampuan pendanaannya selepas pencatatan. Pada Januari tahun ini, ZhiPu dicatatkan pada harga 116.2 dolar Hong Kong. Jumlah dana bersih yang dikumpul melalui IPO ditambah dengan opsyen green shoe ialah sekitar 4.896 bilion dolar Hong Kong. Pada 30 Jun, dana ini telah digunakan sebanyak 4.588 bilion, dengan kadar penggunaan 93.7%. Dana yang asalnya dirancang untuk pembangunan model besar, serta infrastruktur MaaS, latihan dan inferens, hampir sepenuhnya habis digunakan. Namun, pada masa yang sama, harga saham ZhiPu telah meningkat ketara. Pada Julai, ia menjual semula 19.78 juta saham pada harga 1,588 dolar Hong Kong setiap saham—harga ini ialah 13.7 kali ganda harga pelancaran IPO. Saham baharu ini hanya mewakili kira-kira 4.25% daripada modal terkembang, tetapi mengumpulkan dana sebanyak 31.375 bilion dolar Hong Kong—lebih daripada enam kali ganda jumlah dana IPO. Perkara ini lebih penting berbanding pertumbuhan pendapatan yang dilaporkan dalam laporan separuh tahunan. Kerana bagi syarikat model besar, pembangunan model adalah terutamanya masalah pengeluaran berterusan. Latihan, inferens, pembelian kuasa pengiraan, dan tenaga kerja penyelidikan semuanya memerlukan tunai dalam jumlah besar. Dalam tempoh enam bulan selepas pencatatan, dana IPO pertama telah hampir sepenuhnya dimasukkan ke dalam operasi, dan kini pengeluaran seterusnya segera bermula. Keadaan ini sudah kelihatan dalam laporan separuh tahunan. Sehingga akhir Jun, pinjaman bank ZhiPu meningkat dari sekitar 690 juta yuan pada akhir tahun lalu kepada 2.225 bilion yuan. Perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan separuh tahun ini ialah 2.131 bilion yuan, manakala pendapatan semasa hanya 954 juta yuan. Dengan kata lain, skala perbelanjaan penyelidikan ZhiPu masih jauh melebihi pendapatan operasi yang boleh menampungnya. Namun, selepas pencatatan, masalah ini memperoleh penyelesaian baharu. Peningkatan kapasiti model, pertumbuhan penggunaan, dan peningkatan ekspektasi pasaran akan tercermin dalam harga saham. Semakin tinggi harga saham, semakin banyak dana yang boleh dikumpulkan oleh syarikat pada kadar pengurangan modal yang sama. Pada Januari, ZhiPu mengumpul dana pada harga 116.2 dolar Hong Kong; pada Julai, ia boleh mengumpul dana pada harga 1,588 dolar Hong Kong. Ini bermakna bahawa dalam enam bulan terakhir, kecekapan pendanaan ZhiPu telah meningkat satu peringkat. Daripada dana penjualan sebanyak 31.375 bilion dolar Hong Kong, 55% akan terus dialokasikan kepada penyelidikan AGI—termasuk pengulangan model, agen, tenaga kerja penyelidikan, dan infrastruktur kuasa pengiraan. Oleh itu, apabila menilai ZhiPu sekarang, kita tidak boleh hanya memperhatikan model dan pendapatan semata-mata. Pasaran modal telah terlibat secara langsung dalam kitaran pembangunan model besarnya. Kemajuan model mempengaruhi penilaian; penilaian menentukan kemampuan pendanaan; dan skala pendanaan menentukan berapa banyak sumber kuasa pengiraan dan penyelidikan yang boleh dimasukkan dalam kitaran seterusnya. Bagi syarikat model besar yang telah dicatatkan, harga saham kini menjadi satu pemboleh ubah yang menentukan keberterusan Scaling.