Selama hampir sepuluh tahun, pinjaman DeFi pada dasarnya telah menjadi satu meja semalam yang besar. Semua modal berada di titik yang sama pada kurva. Kos pinjaman naik turun mengikuti penggunaan. Jangka waktu tidak terbatas. Dan setiap kedudukan dapat dikeluarkan satu blok kemudian. Akibatnya, kami memiliki kredit onchain sekitar $60B, yang masih berisik dibandingkan dengan ~$200T kredit yang diciptakan offchain setiap tahun. Siapa pun yang memerlukan kos pendanaan yang stabil dan dapat dikenali, terutama institusi, tidak memiliki alasan untuk hadir. @Morpho baru saja meluncurkan Midnight di @base, dan ia mengatasi kesenjangan ini dengan membangun semula pasaran dari dasar. --- ➥ Cara Kerjanya (Disederhanakan) Anggap pinjaman dan peminjaman sebagai pertukaran IOU biasa yang bertarikh. - Satu unit kredit adalah klaim yang membayar 1 token pinjaman pada jangka waktu yang ditentukan. - Satu unit hutang adalah kewajiban untuk menghantar 1 token pinjaman pada jangka waktu yang sama. Setiap pasaran berakhir pada tarikh tetap, jadi pembayaran pada dasarnya adalah pinjaman tanpa kupon. Kadar tetap adalah apa pun yang dibersihkan oleh pasaran (harga lebih murah = kadar tersirat lebih tinggi), bukan sesuatu yang dicipta dari kurva penggunaan atau kawalan tata kelola. Pembuat pesanan menerbitkan sebut harga tetap (harga ditambah saiz maksimum) tanpa menyimpan dana terlebih dahulu. Modal hanya ditarik apabila seseorang benar-benar mengambil sebut harga, yang bermakna dana yang sama boleh tetap produktif di tempat lain sambil masih menyokong likuiditi kadar tetap. Pengambil mendapatkan sebut harga offchain dan menyelesaikannya onchain dalam satu penyelesaian. Tiada buku pesanan onchain. Tiada kolam dana yang disediakan terlebih dahulu menunggu. Pulangan dinyatakan dalam grid tetap peningkatan kadar tersirat (2% secara lalai), supaya jarak tetap stabil walaupun masa hingga jatuh tempo menciut. Dengan ini, Midnight secara efektif mengubah kurator menjadi operator pasaran wang gaya Rule 2a-7. Morpho Blue kekal sebagai lengan semalam berubah-ubah. Midnight menjadi buku kertas bertingkat. Kurator secara aktif mengarahkan: - Lantai likuiditi sasaran dalam lengan berubah-ubah - Masa jatuh tempo purata tertimbang buku tetap - Had konsentrasi jatuh tempo - Sebut harga berdasarkan inventori yang memperketat atau melebarkan apabila buku menyimpang dari sasaran Di sini, peraturan portofolio dan peraturan sebut harga bergabung menjadi satu sistem. Jika alokasi tetap di bawah sasaran, kurator menetapkan harga dekat kurva dan membiarkan pengisian membina inventori secara semula jadi. Jika likuiditi hampir mencapai lantai atau jatuh tempo berkumpul menjadi dinding, sebut harga condong lebih lebar, sama ada mendapat bayaran untuk mengambil lebih banyak risiko atau secara efektif menarik diri apabila pasaran bergerak. Setiap pelaksanaan memicu gambaran snap dan sebut harga semula segera. --- ➥ Mengapa Pendekatan Lama Gagal Kebanyakan percubaan “kadar tetap” mati dengan dua cara yang sama. Satu kumpulan memasang klaim tetap ke atas kolam kadar berubah-ubah, jadi “tetap” masih tergoyang oleh lonjakan penggunaan dan larian likuiditi. Yang lain menuntut penguncian modal awal, yang menghambat pembuatan pasaran dan meninggalkan buku yang lemah. Midnight mengelakkan kedua-duanya. Ia adalah primitif asli: kadar tetap bukan sekadar lapisan, ia adalah intinya. Dana hanya bergerak semasa pelaksanaan. Ini menjadikan pembuatan pasaran boleh dilakukan oleh vault dan meja profesional—bukan hanya aliran prop terasing. --- ➥ Kes Penggunaan Praktikal - Institusi dan perbendaharaan boleh mengunci pendanaan berbulan-bulan bukannya menggulung semalam, durasi menjadi pemboleh ubah yang boleh dikawal bukannya risiko yang tidak elak. - Fintech dan pasukan produk berstruktur boleh melancarkan kredit kadar tetap, multi-collateral tanpa membina enjin kredit penuh. - Kurator vault boleh membezakan diri dengan pengurusan durasi dan penangkapan premium tempoh, bukan hanya pemilihan risiko. - Peminjam dengan arus tunai yang boleh diramalkan boleh membayar untuk kepastian kadar dan mengelak pengurusan risiko basis secara berterusan. --- ➥ Beberapa Kekhawatiran Kertas dengan jangka masa tetap hanya separuh likuid: untuk keluar lebih awal, anda perlu menjual semula ke dalam buku yang sama. Dalam kemelut penebusan, harga boleh jatuh tiba-tiba. Kurator yang memberi berat lebih kepada tetap tanpa bantuan likuid mungkin menghadapi kerugian mark-to-market yang disembunyikan oleh akaun hold-to-maturity. Tetapi tetap 100% dalam Blue berubah-ubah juga bermakna kehilangan premium tempoh yang akan dibayar oleh beberapa peminjam. --- ➥ Catatan Akhir Terobosan sebenar Midnight bukanlah pulangan headline mana-mana vault, tetapi bentuk yang muncul. Untuk pertama kalinya, pinjaman bersandarkan jaminan kripto boleh menarik lengkung imbalan hadapan sebenar yang ditetapkan pasaran: tangga bersih jangka masa tetap dengan aras pembersihan langsung, dipinjam di hujung depan oleh tolok berubah-ubah Morpho Blue. Apabila lengkung itu berada dalam kontango (uang bertarikh membayar lebih daripada uang jangka pendek), itulah sistem berfungsi: pemberi pinjaman mendapat premium tempoh, peminjam membayar untuk keselesaan mengetahui kos mereka. Kredit DeFi tidak lagi perlu wujud sebagai semalam abadi. Blue kekal sebagai kadar asas seperti repo. Midnight membina selebihnya dari lengkung. Bersama-sama, mereka membuka kredit onchain pada saiz institusi, tanpa meminta siapa pun untuk membawa durasi tak terbatas dan ketidakpastian kadar.