🚨📁LAPORAN ANALIS Laporan analis dari KBW telah dikeluarkan semalam dan menyajikan kes bull untuk penambang yang memasuki HPC serta mengapa gandaan saluran mungkin telah hilang bagi kebanyakan pihak. Musim bunga dan musim panas menunjukkan bahawa penyewaan masih didominasi oleh beberapa nama sahaja. ⚡🏗️ $APLD (810 MW) ⚡🏗️ $HUT (352 MW — penyewaan Beacon Point + pengembangan) ⚡🏗️ $WULF (Anthropic di Hawesville) ⚡🏗️ $CLSK (178 MW Sandersville + eksklusiviti untuk ~610 MW di Texas) ⚡🏗️ $RIOT menambah pengembangan kecil $AMD ⚡🏗️ Crusoe mendapat perjanjian besar dengan Meta. Pemain baru seperti $BTDR (Tydal, Norway fasa-1 sedang menunggu syarat) dan $HIVE (Boden LOI) baru sahaja bermula menukar saluran. 🤝 Asas colokasi HPC tetap positif dengan pemulihan jelas dalam aktiviti: 📈 Tandatangan penyewaan bersih melonjak kepada 1.19 GW pada Q2 928 MW telah diumumkan pada Q3 Hyperscaler dan lab AI terus mengunci kapasiti jauh sebelum penghantaran, menyokong ekonomi penyewaan yang kukuh walaupun kos pembangunan meningkat. Penyewaan masih sangat terkonsentrasi di kalangan beberapa pembangun berpengalaman: @APLDdigital , @Hut8Corp , dan @TeraWulfInc sahaja menyumbang 87% daripada 2.21 GW yang ditandatangani sepanjang tahun ini. Hyperscaler terus mengutamakan rakan kongsi yang telah terbukti, walaupun masa untuk kuasa merupakan pembez utama yang boleh membuka pintu kepada tapak berenergi berkualiti tinggi daripada pemain baru seperti @CleanSpark_Inc. Kumpulan penyewa yang boleh didanai semakin meluas tetapi dengan penambahan risiko lapisan model: ✍🏻 Lab AI Frontier (dengan sokongan kredit penyedia peranti IG) kini menyertai $AWS, $NVDA, dan lain-lain dalam menandatangani penyewaan penambang. Ini memperluaskan permintaan, namun ia menjadikan pembangun lebih terdedah kepada hasil model yang tidak pasti dan kemungkinan sokongan kredit separa (berbanding penuh), meningkatkan risiko ekspansi kadar modal masa depan berbanding penyewaan perniagaan hyperscaler/IG tulen. 📉 Penurunan semasa ini berpunca terutamanya daripada penurunan nilai saluran, bukan peningkatan kadar kapitalisasi: Dengan anggaran penciptaan ekuiti ~$17 juta/MW yang tetap (kadar kapitalisasi 6.7%), valuasi semasa mengimplikasikan hanya ~1.7 GW penyewaan masa depan di seluruh kawasan liputan, turun tajam daripada ~80% saluran yang diluluskan interkoneksi pada puncak Jun kepada hanya 41% hari ini. Pasar kini memberikan sedikit atau tiada kredit masa depan walaupun kepada penandatangan yang telah terbukti baru-baru ini. 🏦 Kondisi pendanaan telah menjadi lebih ketat secara selektif, dengan implikasi campuran: Yield bon projek penambang purata telah meningkat sebanyak ~96 bps sejak akhir Jun (bon penyewa IG +58 bps kepada ~6.51%; non-IG/CoreWeave-backed +172 bps kepada 8.82%). Kos modal yang lebih tinggi menguntungkan pembangun berpengalaman dan serentak meningkatkan kos pembinaan sendiri hyperscaler, yang menyokong permintaan penyewaan pihak ketiga. 💵 Hyperscaler sendiri semakin beralih kepada ekuiti: ($GOOG) @Google mengumpul ~$85 B + ATM; ($META) @Meta dilaporkan sedang mempertimbangkan ekuiti 📃 Ekonomi penyewaan tetap kukuh walaupun kos lebih tinggi dan tempoh lebih panjang: Yield tahun pertama tanpa trend terhadap kos telah melambat kepada ~13.2% pada transaksi terkini (kecuali $APLD), terutamanya disebabkan oleh kapex yang diperkirakan lebih tinggi (~$11 juta/MW) dan peralihan kepada tempoh 20 tahun. Namun, NOI/MW yang ditrendkan terus mencatat rekod tertinggi baru (~$1.95 juta), dan sewa mutlak tetap kukuh kerana penyewa IG masih bersedia untuk membuat komitmen awal. Permintaan komputasi jangka panjang masih utuh, tetapi ketidakpastian lapisan model dan peralihan awan memerlukan berhati-hati: Kewajipan penyewaan hyperscaler yang belum dimulakan telah melonjak (mencapai $561 B+ pada Q1 di kalangan empat besar). Penambang seharusnya tetap memilih penyewaan IG/hyperscaler tulen berbanding yang disokong lab. 🔌 Kontrak GPUaaS yang dipesan bertahun-tahun pada dasarnya adalah “colokasi dalam kostum awan” (dengan penambang mengambil risiko GPU), manakala pembedaan AIaaS sejati masih sukar berbanding hyperscaler dan lab frontier. Pasar GPUaaS sendiri semakin sesak: Meta, @SoftBank , xAI (menyokong $SPCX).