Modal dalam DeFi bukan lagi sekadar mengejar APY. Ia memilih berdasarkan kualiti neraca. Dalam 30 hari terakhir, TVL Aave V3 tumbuh ~9.5%, Morpho Blue ~5%. Pendle naik sedikit secara bulanan tetapi pulih 7.4% dalam TVL seminggu lalu. Sementara itu, TVL Ethena USDe turun ~11% dalam tempoh yang sama. Pada pandangan pertama, ini kelihatan seperti peralihan semula ke arah pinjaman. ➛ tetapi perbezaan yang lebih penting: Pertumbuhan TVL tidak bermakna nilai bertambah kepada pemegang token. Aave V3 menghasilkan ~$28.8 juta dalam yuran dalam 30 hari terakhir. ~$3.7 juta kekal sebagai pendapatan protokol bersih. Morpho menghasilkan ~$26 juta dalam yuran, tetapi kerana sebahagian besar mengalir ke lapisan vault dan kurator, pendapatan protokol bersih yang diukur adalah sifar. Ethena menghasilkan ~$17.4 juta dalam yuran tetapi hanya ~$59 ribu kekal dalam protokol sebagai nilai bersih. Kelebihan Pendle ialah di sini: skala lebih kecil, tetapi bahagian yuran yang dihasilkan jauh lebih besar benar-benar kekal dalam protokol. Jadi, perbezaan baru dalam DeFi bukanlah "APY tertinggi". ➛ dari mana yield itu berasal ➛ dalam keadaan pasaran apakah ia gagal ➛ dan berapa banyak daripada aktiviti itu benar-benar kekal dalam protokol Modal mungkin sedang berpindah semula ke arah pinjaman dan kecekapan jaminan. ➛ tetapi untuk teks token, masih ada hanya satu soalan: bukan "adakah terdapat yuran" tetapi "yuran itu kekal kepada siapa"