Zweig-DiMenna, salah satu dana hedge paling lama beroperasi di Wall Street, memberitahu klien untuk bersiap menghadapi kemungkinan penurunan tahunan sebesar 15% dalam S&P 500. Penyebabnya: "campuran beracun" antara inflasi harga pengguna yang meningkat dan ekonomi yang enggan melambat.
Dalam surat berita pelanggan bertarikh 20 Mei, ahli strategi syarikat tersebut, Michael Schaus dan Matthew Finkelstein, membentangkan kes berdasarkan data pasaran selama 50 tahun. Apabila inflasi meningkat bersamaan dengan pertumbuhan ekonomi yang kuat, S&P 500 secara sejarah memberikan pulangan tahunan negatif sebanyak 15%. Itu bukan ramalan yang diambil daripada perasaan. Ia adalah pengenalan pola daripada separuh abad data.
Ukuran inflasi yang tiada siapa bincangkan
Pusat tesis Zweig-DiMenna ialah model penunjuk inflasi eksklusif yang baru sahaja meningkat kepada bacaan 72. Sebagai konteks, kali terakhir ia mencapai paras yang sebanding ialah pada tahun 2022, 2018, dan 2012. Setiap tahun tersebut membawa ketidakstabilan pasaran yang bermakna.
Pada tahun 2022, S&P 500 jatuh kira-kira 19% sepanjang tahun semasa Federal Reserve memulakan kitaran penaikan kadar teragresif dalam beberapa dekad. Bacaan tahun 2018 mendahului koreksi hampir 20% pada suku keempat. Dan pada tahun 2012, walaupun kelihatan kurang dramatik, ia melihat kemeruapan yang ketara pada pertengahan tahun sebelum tindakan bank pusat menenangkan pasaran.
Ini perkara yang perlu difahami: pembacaan 72 tidak bermakna pasaran akan jatuh esok. Ia bermakna keadaan yang sebelum ini mendahului penurunan serius dalam ekuiti sedang wujud sekarang. Anggap ia seperti barometer cuaca yang turun dengan pantas. Ribut mungkin tidak akan tiba selama beberapa minggu, tetapi mengabaikan isyarat ini sepenuhnya nampaknya tidak bijak.
Masalah hasil perbendaharaan
Pasar bon ialah tempat hujah Zweig-DiMenna menjadi terutama menarik. Pulangan 10-tahun Treasury semasa berada sekitar 4.6%, yang kedengaran terhormat sehingga anda menggali norma sejarah.
Syarikat menunjukkan bahawa hasil hanya sekitar 80 titik asas di atas bacaan CPI terkini. Dalam bahasa Inggeris: premium yang diperoleh pelabur untuk memegang bon kerajaan berbanding inflasi adalah sangat nipis. Secara sejarah, jurang antara hasil 10 tahun dan harga pengguna telah purata sekitar 2 peratus.
Untuk menutup jurang itu, Zweig-DiMenna menganggarkan hasil perlu naik kepada kira-kira 5.8%. Itu adalah peningkatan 1.2 peratus daripada paras semasa, yang akan mewakili pergerakan ketara dalam pasaran pendapatan tetap.
Pendapatan 10 tahun yang mendekati 6% akan memberi kesan hampir kepada semua kelas aset. Kadar hipotek akan meningkat lagi. Kos pinjaman korporat akan melonjak. Dan premium risiko ekuiti, pulangan tambahan yang diminta pelabur untuk memiliki saham berbanding bon, akan mampat dengan cara yang membuat saham kelihati jauh kurang menarik pada penilaian semasa.
Kali terakhir hasil 10 tahun menyentuh julat 5% adalah pada Oktober 2023, dan lawatan singkat itu pun menggoyahkan pasaran ekuiti. Pergerakan berterusan di atas tahap itu akan menjadi perkara yang sama sekali berbeza.
Apa yang mendorong tekanan inflasi
Latar belakang yang memicu amaran ini bukanlah satu pencetus tunggal. Ia adalah pertemuan kekuatan-kekuatan yang telah diperbincangkan oleh Wall Street selama berbulan-bulan: ketegangan geopolitik yang tidak menunjukkan tanda-tanda mereda, kemeruapan harga tenaga yang berterusan, dan data pertumbuhan ekonomi yang terus datang lebih tinggi daripada jangkaan.
Pertumbuhan yang kuat biasanya menjadi perkara yang disambut baik oleh pelabur. Tetapi apabila ia datang bersamaan dengan kenaikan harga, ia mencipta dilema dasar bagi Federal Reserve. Kurangkan kadar untuk menyokong pasaran, dan anda risiko menuangkan bahan bakar ke atas inflasi. Pertahankan kadar tinggi, dan anda akhirnya menghentikan pertumbuhan. Tiada jalan keluar yang bersih.
Model Zweig-DiMenna pada dasarnya mengatakan bahawa kita berada di kuadran terburuk dalam matriks itu sekarang: pertumbuhan cukup kuat untuk mengekalkan tekanan inflasi, tetapi inflasi cukup tinggi untuk mencegah pelonggaran moneter yang diharapkan oleh pelabur ekuiti.
Syarikat ini telah wujud sejak 1984, ditubuhkan oleh pelabur legenda Martin Zweig, yang ramalan masa pasarnya menjadi legenda Wall Street. Kerangka analitik dana ini sangat bergantung pada isyarat kuantitatif dan analog sejarah, yang memberikan amaran semasa ini berat institusi yang mungkin tidak dimiliki oleh catatan strategis rawak.
Apa yang ini bermaksud kepada pelabur
Bagi pelabur ekuiti, kesimpulan segera adalah mudah: portofolio yang sangat terkonsentrasi dalam saham menghadapi risiko penurunan yang bermakna jika pola sejarah Zweig-DiMenna berterusan. Penurunan 15% setahun tidak semestinya bermaksud kemerosotan tiba-tiba. Ia boleh muncul sebagai penurunan berterusan selama beberapa bulan yang mengikis pulangan dengan perlahan, cukup perlahan untuk mengekalkan pelabur dalam kedudukan yang sepatutnya mereka kurangkan.
Posisi pasaran bon juga penting. Jika imbal hasil mendorong mendekati 5.8%, kepemilikan bon sedia ada akan mengalami kerugian penilaian semula, tetapi dana baharu akhirnya akan memperoleh pulangan nyata di atas inflasi. Dinamik ini boleh mempercepat peralihan daripada ekuiti ke pendapatan tetap, menambah tekanan jualan kepada pasaran saham yang sudah rapuh.
Bagi pelabur kripto, hubungan langsung kurang jelas. Surat berita Zweig-DiMenna tidak menyebut aset digital. Tetapi korelasi antara aset berisiko bukanlah sesuatu yang boleh diabaikan. Apabila pasaran ekuiti mengalami penurunan bermakna, kripto secara sejarah menghadapi kemeruapan sendiri apabila pelabur mengurangkan risiko secara menyeluruh. Bitcoin menunjukkan beberapa kecenderungan pemisahan semasa kejadian tertentu pada 2024 dan 2025, tetapi penurunan ekuiti 15% akan menguji teori itu dengan serius.
Pemboleh ubah utama yang perlu dipantau ialah hasil 10 tahun. Jika ia mulai meningkat secara bermakna di atas 5%, penilaian semula dalam ekuiti boleh berlaku lebih cepat daripada yang disarankan oleh kedudukan kebanyakan pihak. Dan dalam persekitaran itu, definisi “tempat perlindungan selamat” akan diuji di seluruh kelas aset, sama ada digital atau tidak.