Penulis asal: Long Yue
Sumber asal: Wall Street Journal
Menteri Kewangan Amerika Syarikat, Bessent, bertindak berterusan seminggu ini: pertama-tama memperingatkan pasaran secara terbuka supaya tidak memendekkan yen, yang menyebabkan yen menjadi lebih kuat; kemudian secara besar-besaran memperluas skema pembelian semula utang Amerika, cuba menekan hasil jangka panjang. Hasilnya, yen naik, tetapi utang Amerika turun.
Dua perkara ini, apabila dilihat secara berasingan, masing-masing mempunyai logiknya sendiri. Namun, apabila digabungkan, ia membentuk ancaman ganda terhadap pasaran saham AS yang mengalami kemakmuran selama empat tahun terakhir — penguatan yen mengganggu transaksi carry trade, dan peningkatan hasil bon AS menekan penilaian.
Pada Rabu, 9 September, pasaran saham AS jatuh selama hari ketiga berturut-turut. Indeks Dow turun lebih dari 400 titik, atau 0.8%; S&P 500 turun 0.5%; Nasdaq turun 0.6%. Saham teknologi AI menjadi yang paling terkesan.
Repurchase ASI Amerika "Pea Shooter", pasaran tidak membeli
Pada hari Rabu, Jabatan Kewangan Amerika mengumumkan peningkatan had pembelian semula surat utang jangka panjang tunggal kepada $6 bilion, tiga kali ganda daripada ukuran yang ditetapkan bulan lalu.
Tetapi tindakan pasaran adalah: kecewa.
Sebelum ini, Bessen pernah secara terbuka mengisyaratkan bahawa skala pembelian semula mungkin melebihi 40 bilion dolar AS, dan Wall Street pernah menganggarkan had tunggal operasi sehingga 80 hingga 100 bilion dolar AS. Setelah nombor 60 bilion dolar AS dikeluarkan, hasil obligasi Amerika meningkat sebaliknya.
Yield suri 10 tahun AS menyentuh 4.836% semasa sesi, tertinggi sejak Oktober 2023. Yield suri 30 tahun AS berada pada 5.285%, mendekati puncak dua puluh tahun yang dicapai bulan lalu pada 5.30%.
Elias Haddad dari Brown Brothers Harriman & Co. berkata secara langsung: "Pada masa ini, Kementerian Kewangan membawa senapang pea untuk berperang melawan tank."
Strategis Deutsche Bank, Steven Zeng, juga menyatakan: "Seperti kementerian keuangan menciptakan seekor monster yang kini perlu diberi makan secara berterusan." Beliau menunjukkan bahawa pengumuman sebanyak $6 bilion gagal memberikan kesan "penggentar" yang diharapkan oleh pelabur.
Pada waktu lebih awal pada hari Rabu, Kementerian Kewangan melelongkan 39 bilion dolar AS obligasi 10 tahun dengan kadar faedah 4.834%, mencatatkan kadar faedah tertinggi sejarah dalam lelongan tempoh tersebut.
Mackenzie Investments Chief Fixed Income Strategist Dustin Reid berkata: "Bagaimana mereka mengendalikan situasi ini masih pada peringkat awal. Kementerian Kewangan pasti tidak puas dengan tindakan pasaran hari ini."
Basant sendiri mengakui: tidak mampu mengawal harga "keseimbangan"
Menghadapi reaksi kuat pasaran, Bessent mengakui pada acara di Texas pada hari Selasa bahawa beliau tidak mampu mengubah harga "keseimbangan" surat utang kerajaan, dengan matlamat hanya untuk memperlambatkan ritma fluktuasi harga dan mencegah naratif berbahaya menjadi tetap dan menyebar.
Dia menyalahkan kenaikan pantas kadar jangka panjang kepada kebimbangan pasaran terhadap “ketidakupayaan Amerika untuk membayar hutang”, dan menyebut kebimbangan ini “tidak masuk akal, tetapi pernah menjadi naratif utama”.
Analis strategi makro Bank of America, Angelo Manolatos dan Francis Brown, dalam laporan penyelidikan mereka menyatakan, “diperlukan katalisator tambahan untuk mendorong hasil jangka panjang turun,” termasuk perlambatan pertumbuhan dan inflasi, penurunan harga tenaga, pengurangan ketidakpastian dasar polisi Federal Reserve, pengetatan fiskal, atau pengurangan keluaran utang korporat.
Realiti semasa ialah: tiada satu pun syarat ini terpenuhi. Harga minyak yang tinggi terus mendorong jangkaan inflasi, dan pasaran kini menetapkan kebarangkalian kenaikan suku bunga oleh Fed pada FOMC minggu depan sebanyak 62%. Penerbitan utang korporat juga berada di puncak musiman minggu ini, dengan 18 peminjam menerbitkan utang pada hari Selasa, menjadikannya hari perdagangan ketiga paling sibuk tahun ini.
"Saya adalah market maker" — Yen telah dinaikkan, tetapi apakah harganya?
Pada sehari sebelum repos obligasi AS gagal, Bessent memberi amaran tegas kepada pedagang yang short yen dalam acara yang sama di Texas.
Menurut Bloomberg, beliau berkata: "Sekarang saya adalah penjual besar, jadi apabila kami mengintervensi yen, saya benar-benar tahu apa yang akan dilakukan oleh orang Jepang, Bank of Japan, dan pihak pengambil keputusan Jepang. Jika anda ingin bertaruh melawan saya, silakan datang."
Keyakinan perkataan ini berasal dari dua aspek: pertama, Besant mengatakan bahawa beliau menguasai arah pergerakan dasar Jepun; kedua, dilaporkan bahawa Bank of Japan cenderung untuk menaikkan kadar faedah rujukan sebanyak 25 bps pada bulan ini.
Yen melanjutkan kenaikan pada hari Rabu, menyentuh 153.49 yen per 1 dolar AS semasa perdagangan, setelah sehari sebelumnya mencatat tahap terkuat sejak Februari.
Tetapi masalahnya adalah: penguatan yen bukanlah berita baik untuk pasaran saham AS.
Yen naik, bom masa transaksi carry trade mula berdetik
Yen telah lama menjadi mata wang pembiayaan paling murah di dunia. Logik transaksi carry trade yang typikal ialah: meminjam yen berfaedah rendah, menukarnya kepada dolar, kemudian membeli aset berpendapatan tinggi seperti saham teknologi Amerika.
Penguatan yen bermaksud kos transaksi ini meningkat, dan pemegang posisi menghadapi tekanan untuk menutup posisi.
Penasihat utama Interactive Brokers, Steve Sosnick, mengatakan bahawa kekuatan kenaikan yen semasa ini, "sudah cukup untuk membuat beberapa pihak yang meminjam yen dan membuat taruhan bersandar terhadap saham AS yang melambung menjadi goyah".
Pengurus perniagaan Delta-One Goldman Sachs, Rich Privorotsky, juga menunjukkan bahawa sama ada bagaimanapun cara melihat perkataan Bensent, "yen secara objektif terus menguat, dan pasaran sedang membuat pertaruhan bahawa Bank of Japan akan memperketat dasar dan arus modal akan kembali".
Dia kemudian mengemukakan satu soalan penting: “Apakah yang akan berlaku apabila transaksi carry trade yen ditutup dan modal mengalir semula ke obligasi dan saham Jepun?”
Penilaian beliau ialah: "S&P dan saham besar keseluruhan terasa begitu berat tanpa sebab asas yang jelas. Perlu diperhatikan bahawa beberapa kedudukan leverage dan carry trade mungkin sedang tersebar secara perlahan dari sistem."
Ketua Pegawai Pelaburan GammaRoad Capital Partners, Jordan Rizzuto, secara langsung menggambarkan: “Ini adalah risiko terbesar yang dihadapi pasaran bull.”
Dilema Bensent: Yen tidak boleh terlalu lemah, juga tidak boleh terlalu kuat
Terdapat satu kontradiksi dalaman yang mengganggu logik dasar Bessent.
Menurut laporan MarketWatch, skala sekuriti asing yang dipegang Jepang pada akhir Ogos menurun hampir US$88 bilion. Jepang telah lama menjadi pemegang penting utang Amerika.
Rizzuto dari GammaRoad menunjukkan bahawa jika Jepun baru-baru ini menjual aset bon AS, perkara ini patut diperhatikan dengan sangat ketat—kerana ia berlaku selepas AS baru sahaja bekerjasama dengan Jepun untuk mengintervensi pasaran valuta asing dan menyokong yen. "Ini membuat anda merasakan kepentingan kedua-dua perkara ini," katanya.
Kementerian Kewangan mengharapkan yen cukup kuat, supaya Jepun tidak perlu menjual obligasi AS untuk mengumpul dana. Tetapi jika yen naik terlalu cepat, penutupan besar-besaran transaksi carry trade akan memberi kesan langsung kepada saham teknologi AS.
Pasar telah ada pedagang yang membincangkan secara peribadi: Adakah Bensent salah membalikkan hubungan sebab-akibat—dia berharap untuk meredakan tekanan pada obligasi jangka panjang AS dengan menaikkan nilai yen, tetapi secara tradisional, perbezaan kadar faedah yang menggerakkan aliran nilai tukar, bukan sebaliknya.
