Keuntungan daripada satu cakera keras tiba-tiba menjadi seperti satu cip AI.
Laporan pers hasil FY2026 Q4 terkini daripada syarikat penyimpanan Amerika, Western Digital, menunjukkan pendapatan sebanyak US$3.747 bilion. Mengikut piawaian perakaunan am Amerika Syarikat, atau GAAP, keuntungan setiap saham ialah US$8.21. Menurut pengumuman syarikat, keuntungan penilaian semula nilai pasaran saham SanDisk juga dimasukkan ke dalam laporan keuntungan dan kerugian.
Ini memberikan dua cara untuk menilai prestasi Western Digital. Pertama, bisnis utama HDD setelah pemisahan bisnis flash, yang menjual lebih banyak dan lebih menguntungkan. Kedua, saham SanDisk yang masih dipegangnya berfluktuasi mengikuti kapitalisasi pasar, mendorong laba GAAP ke tingkat yang tidak sesuai untuk secara langsung mengukur bisnis HDD.
Ini bukan lompatan kuartalan
Mari kita mulakan dengan soalan yang paling asas. Adakah pertumbuhan ini berlaku hanya dalam satu kuartal?
Berdasarkan siaran pers prestasi FY2026 Q4 Western Digital dan Form 10-Q sebelumnya, lengkung pendapatan dari FY2025 Q4 hingga FY2026 Q4 tidak menunjukkan titik belok ke bawah. Ia meningkat dari $2.605 bilion kepada $3.747 bilion, membentuk garis terus meningkat selama lima kuartal sebenar.
Garis ini patut disambungkan kerana ukuran telah berubah. Western Digital menyelesaikan pemisahan perniagaan flash pada Februari 2025, dan SanDisk yang berdiri sendiri tidak lagi dimasukkan ke dalam perniagaan berterusan. Press release prestasi terkini juga telah menyemak semula tempoh yang boleh dibandingkan berdasarkan ukuran HDD berterusan. Pertumbuhan pada graf bukan hasil memasukkan semula perniagaan SSD, tetapi perniagaan hard disk yang lebih tulen semakin membesar.
Menurut persembahan prestasi syarikat pada hari yang sama, pasaran awan menyumbang 89% daripada pendapatan Q4. Label pasaran terminal ini tidak sama dengan pendapatan AI, tetapi menunjukkan bahawa titik pendapatan utama Western Digital kini ialah penyedia awan berskala besar dan penyedia perkhidmatan awan. Hard disk memainkan peranan dalam rantai ini bukan untuk menyediakan kuasa pengiraan, tetapi untuk menyediakan penyimpanan data berkapasiti tinggi.
Berdasarkan siaran pers prestasi Q4 FY2026, titik tengah panduan pendapatan untuk Q1 FY2027 ialah US$4.1 bilion. Untuk pembaca, petunjuk yang lebih penting daripada garis putus-putus berbanding garis pejal ialah bahawa panduan hanya boleh dianggap sebagai penilaian semasa syarikat, bukan sebagai fakta yang sudah pasti untuk kuartal seterusnya.
Jual lebih banyak, dan simpan lebih banyak keuntungan
Peningkatan pendapatan tidak secara automatik bermaksud perniagaan yang lebih baik. Ini khususnya berlaku dalam industri cakera keras, di mana semasa siklus naik, penghantaran, harga jual, stok, dan penggunaan kapasiti semuanya dipadatkan ke dalam satu laporan keuntungan. Yang perlu diperhatikan sebenarnya ialah berapa banyak yang tinggal daripada setiap 100 dolar pendapatan.
Menurut laporan kewangan syarikat, margin kasar GAAP untuk Q4 FY2026 mencapai 54.1%. Dengan cara yang lebih mudah difahami, setiap kali $100 produk penyimpanan dijual, jumlah yang tinggal selepas tolak kos pengeluaran langsung melebihi separuhnya.
Berbanding dengan setahun yang lalu, keuntungan kotor yang tinggal daripada setiap 100 dolar pendapatan meningkat sebanyak 13 dolar. Garis lain dalam grafik yang menunjukkan margin operasi juga meningkat dengan kecerunan yang hampir sama, bermakna kos penyelidikan dan pembangunan, penjualan, dan pentadbiran tidak menelan keuntungan kotor tambahan tersebut.
Di sini tidak boleh secara mudah mengaitkan dua garis tersebut kepada satu produk tertentu atau satu pelanggan tertentu. Perkara yang diberitahu oleh siaran berita prestasi kepada pasaran ialah bahawa awan dan beban kerja yang padat data sedang membesar, menyebabkan permintaan terhadap produk Western Digital meningkat. Ia tidak memisahkan “AI” sebagai perkara pendapatan yang boleh diaudit. Yang pasti, pertumbuhan pendapatan dan ekspansi margin keuntungan berlaku serentak selama lima kuartal, dan pendapatan tambahan jelas dialirkan kepada margin operasi.
Arus kas menambahkan satu pemeriksaan tambahan kepada peningkatan ini. Arus kas bebas untuk Q4 FY2026 ialah US$1.281 bilion, manakala arus kas daripada aktiviti operasi, menurut siaran pers prestasi syarikat, ialah US$1.389 bilion. Penyimpanan keras masih merupakan industri pembuatan yang memerlukan peralatan, bahan, dan perputaran stok; kemampuan arus kas untuk mengikuti keuntungan memberikan pengesahan tambahan terhadap hasil operasi kuartalan ini. Ia tidak boleh membuktikan secara berasingan bahawa tren ini akan berterusan selamanya, tetapi ia lebih mendekati dana yang benar-benar boleh dikendalikan oleh syarikat berbanding melihat laporan keuntungan semata-mata.
EPS sebenarnya datang dari mana
Jadi, mengapa keuntungan per saham GAAP kelihatan lebih mencolok daripada peningkatan usaha utama? Jawapannya terdapat dalam gambar terakhir.
Keuntungan bersih milik pemilik induk dari operasi berterusan mengikut GAAP untuk Q4 FY2026 ialah US$3.195 bilion. Mengikut takrif perusahaan bagi Non-GAAP, nombor ini ialah US$1.382 bilion. Perbezaan antara keduanya bukan disebabkan kesilapan perakaunan, tetapi perusahaan mengeluarkan beberapa item yang tidak dimaksudkan untuk perbandingan prestasi operasi harian daripada yang terakhir.
Projek terbesar ialah pendapatan hak simpanan SanDisk sebanyak US$2.05 bilion. Ia berasal dari penilaian semula nilai pasaran saham SanDisk yang dipegang oleh Western Digital, bukan pendapatan langsung daripada penjualan hard disk yang lebih banyak pada kuartal ini. Syarikat juga menambah semula kos yang berkaitan dengan transaksi hutang dan ekuiti, serta membuat penyesuaian untuk cukai, insentif ekuiti, dan projek penstrukturan semula dalam jadual penyesuaian yang sama.
Ini tidak bermaksud Non-GAAP adalah satu-satunya "keuntungan sebenar". Ia masih merupakan ukuran perbandingan yang ditakrifkan oleh syarikat, dan perlu dibaca bersama GAAP. Nilainya terletak pada pemisahan perubahan nilai pasaran ekuiti daripada prestasi operasi yang datang daripada pembuatan dan penjualan cakera keras. Jika anda hanya memfokuskan pada USD 8.21, anda mudah menganggap dua jenis keuntungan yang berbeza sebagai perkara yang sama.
Yang paling menarik dalam laporan keuangan Western Digital bukanlah bahawa sekeping cakera keras tiba-tiba mempunyai naratif penilaian seperti cip, tetapi bahawa selepas pemisahan flash, pendapatan dan margin keuntungan bisnes HDD asal benar-benar meningkat. Saham SanDisk membuat keuntungan GAAP kelihatan lebih cerah, tetapi apabila dipisahkan, bisnes cakera keras yang tinggal sudah tidak lagi seperti dalam kitaran sebelumnya.