WestEnd Capital Management, seorang penasihat pelaburan yang berfokus pada teknologi dengan menguruskan aset sekitar $300-400 juta, mengumumkan secara terbuka bahawa ia memilih untuk tidak menyertai IPO SpaceX yang memecahkan rekod. Alasan firma ini adalah yang sangat klasik di era debut bernilai trilion dolar: nombor-nombor tersebut tidak seimbang.
SpaceX disenaraikan di Nasdaq di bawah ticker SPCX pada 12 Jun, menetapkan 555.6 juta saham Kelas A pada harga $135 setiap satu. Peningkatan asas ini berjumlah kira-kira $75B, dengan jumlah hasil meningkat kepada kira-kira $85.7B selepas penjamin memanfaatkan pilihan greenshoe sepenuhnya. Penilaian tersirat: $1.77 trilion, menjadikannya IPO terbesar sepanjang masa dengan jarak yang besar.
Mengapa WestEnd berkata tidak
WestEnd Capital, yang ditubuhkan pada tahun 2005 dan beribu pejabat di Sausalito, California, menjalankan strategi ekuiti aktif yang dibina berdasarkan satu penapis utama: pertumbuhan keuntungan yang mempercepat. Syarikat ini mencari perusahaan-perusahaan yang lintasan keuntungannya semakin curam, terutamanya di sektor teknologi dan yang berkaitan dengan AI. SpaceX, sekalipun memiliki kecemerlangan kejuruteraan yang tinggi, ternyata tidak memenuhi ukuran tersebut pada harga $1.77 trilion.
Syarikat tersebut tidak mengungkapkan sama ada ia menerima tawaran alokasi khusus. Kemas kini strateginya justru menekankan kefokusan berterusan terhadap syarikat-syarikat yang menunjukkan momentum keuntungan yang kuat.
IPO SpaceX menarik permintaan institusi yang besar dan mengalokasikan saham eceran diperkirakan sebanyak 20-30% daripada saham yang tersedia, bahagian yang tidak biasa besar untuk pelabur individu.
Anatomi IPO rekod
SpaceX menjual kira-kira 4-5% syarikat dalam tawaran tersebut. Bahagian yang nipis itu pun menghasilkan kapitalisasi pasaran awal yang menakjubkan melebihi $2 trilion, menempatkan SpaceX dalam kelas yang sama dengan Apple, Microsoft, dan Nvidia pada hari pertama.
Struktur saham kelas ganda adalah butiran yang cenderung dilingkari merah oleh pelabur yang memperhatikan tata pentadbiran. CEO Elon Musk mengekalkan kira-kira 82-85% kuasa undian selepas IPO, bermakna pemegang saham awam membeli eksposur ekonomi tanpa pengaruh bermakna terhadap keputusan korporat. Periode penguncian 366 hari berlaku kepada Musk dan beberapa orang dalam tertentu, mencegah mereka menjual saham selama sekurang-kurangnya satu tahun.
Apa yang disignalkan oleh keputusan WestEnd
Falsafah WestEnd bertujuan untuk mendapatkan pulangan mutlak yang berasaskan percepatan keuntungan. Kerangka ini secara semulajadi menapis syarikat-syarikat di mana penilaian sudah menghargai pertumbuhan masa depan selama beberapa dekad. Apabila sebuah syarikat disenaraikan pada hampir $2 bilion, pengiraan memerlukan prestasi yang luar biasa dan berterusan hanya untuk membenarkan harga masuk, apalagi menghasilkan pulangan yang bermakna.
SpaceX menguasai pasaran pelancaran komersial, mengendalikan konstelasi satelit internet Starlink, dan sedang membangun Starship untuk misi ruang angkasa jauh. Pertanyaannya ialah sama ada pencapaian-pencapaian tersebut layak bernilai $1.77 trilion pada hari ini.