Pandangan Wall Street terhadap debut Jackson Hole Wash dianggap sebagai 'koreksi' hawkish terhadap komunikasi Julai

Penulis: Wall Street Journal

Pertama kalinya Ketua Fed, Walsh, berucap di pertemuan tahunan Jackson Hole pada hari Jumaat dianggap oleh Wall Street sebagai "koreksi" hawkish terhadap komunikasi selepas pertemuan FOMC Julai.

Percakapan Wash secara jelas menegaskan bahawa sasaran inflasi 2% Fed adalah tidak boleh digoyahkan, berpendapat bahawa kondisi kewangan keseluruhan semasa sukar dikatakan membatasi, dan data PCE dan CPI terkini yang lebih baik tidak mencukupi untuk membuktikan peningkatan berasaskan inflasi yang signifikan, serta secara terus terang menyatakan bahawa jika tidak yakin inflasi sedang menurun pada "kelajuan yang jelas dan mencukupi", Fed "masih mempunyai kerja yang perlu dilakukan". Reuters melaporkan bahawa ini adalah penyataan paling dekat yang pernah dibuat oleh Wash yang mengakui kemungkinan perlu menaikkan suku bunga.

Pernyataan Walsh segera mengubah fokus Wall Street terhadap mesyuarat FOMC September. Pelabur di J.P. Morgan Asset Management, Priya Misra, secara langsung menyebutnya sebagai "ucapan hawkish", berpendapat bahawa Walsh sedang menegaskan semula komitmen Fed terhadap kestabilan harga, serta memandangnya sebagai "pembersihan" terhadap "kesilapan komunikasi" pada sidang pers yang diadakan pada Julai; Matthew Amis, Pengarah Pelaburan Aberdeen, memperingatkan bahawa jika Fed tidak menaikkan suku bunga pada September, kredibilitinya mungkin sekali lagi terjejas.

Barclays dan Société Générale kedua-duanya menyesuaikan ramalan polisi Fed berdasarkan ucapan Waugh di perjumpaan Jackson Hole, dengan menganggap bahawa Fed akan menaikkan suku bunga sebanyak 25 bps pada pertemuan September dan Disember. Société Générale juga meramalkan bahawa akan ada satu lagi kenaikan suku bunga pada bulan Mac.

Institusi seperti Wells Fargo dan Fidelis Capital percaya bahawa ucapan Wash telah memberikan ruang yang mencukupi untuk kenaikan suku bunga dalam jangka pendek, tetapi ada juga institusi yang berpendapat bahawa beliau masih belum memberikan lintasan dasar yang jelas untuk tindakan pada bulan September.

Pemerhatian wartawan Nick Timiraos, yang dikenali sebagai "New Fed Whisperer", tepat menyoroti inti perdebatan ini: Wessel berpendapat bahawa syarat kewangan tidak bersifat membatasi, dan peningkatan data inflasi terkini tidak membuatnya percaya bahawa tren asas telah mengalami "peningkatan bermakna", tetapi dia belum memberikan jalan politik yang spesifik, mahupun menyatakan dengan jelas sama ada menyokong kenaikan suku bunga pada September. Timiraos merumuskan ucapan Wessel sebagai: The Fed mungkin belum mengakhiri perjuangan melawan inflasi.

Oleh itu, pasaran menghadapi diagnosis dasar polisi yang lebih hawkish, tetapi masih kekurangan "fungsi tindak balas" yang jelas. Data CME menunjukkan bahawa kebarangkalian kenaikan suku bunga pada September meningkat dari sekitar 35% sebelum ucapan Wash kepada sekitar 50%; data pasaran lain pernah menunjukkan kebarangkalian meningkat lebih lanjut kepada sekitar 60%.

Pembicaraan Wash kali ini pertama-tama menyelesaikan "koreksi" pada tingkat komunikasi kebijakan.

Penilaian Priya Misra dari JPMorgan Asset Management terhadap ucapan Wash sangat langsung:

Ini adalah ucapan hawkish.

Dia percaya bahwa Wash sedang "menunjukkan dengan kuat" komitmen pembuat kebijakan terhadap kestabilan harga. Misra lebih memperhatikan hubungan antara ucapan Wash ini dan komunikasi selepas pertemuan FOMC pada bulan Julai. Dia menyebut ucapan ini sebagai respons kuat terhadap "kesalahan komunikasi" dalam pengumuman pers bulan Julai:

Ini adalah respons yang kuat terhadap komunikasi yang tidak jelas di sidang pers bulan Julai menurut saya.

Dia bahkan menyebutnya sebagai satu "tindakan pembersihan", iaitu "koreksi penutup" terhadap komunikasi Julai.

Hal ini juga disambut oleh pihak lain.

Ekonom utama Amerika Syarikat Natixis, Christopher Hodge, berpendapat bahawa ucapan Wash kali ini merupakan "peningkatan yang jelas" berbanding sidang pers yang diadakan pada Julai, di mana pasaran sebelum ini meremehkan kemungkinan kenaikan suku bunga Fed, tetapi harga semasa kini lebih munasabah.

Hodge berpendapat bahawa Powell memperkuat kredibilitasnya dalam memerangi inflasi dengan secara langsung mengakui masalah inflasi, menegaskan semula sasaran 2% yang jelas, dan mengambil tanggungjawab institusional Federal Reserve atas isu inflasi.

Nationwide ketua strategi pasaran, Mark Hackett, percaya bahawa Wash berjaya mencapai matlamatnya: menyampaikan sikapnya kepada pasaran tanpa mengganggu pasaran secara ketara.

Hackett menunjukkan bahawa pasaran sebelum ini memiliki salah faham bahawa sasaran inflasi 2% mungkin akan dilonggarkan, tetapi Walsh kali ini telah memberitahu pasaran dengan jelas bahawa keadaan ini tidak akan berlaku.

Dia sedang menegaskan semula sikap hawkish dengan cara yang lebih konsisten, bukan melalui peningkatan tiba-tiba.

Hackett bahkan merangkumnya sebagai:

Jangan berharap pemotongan suku bunga dalam jangka dekat, bersiaplah untuk kenaikan suku bunga.

Ringkasan Timiraos terhadap ucapan Wash lebih berfokus kepada penilaian dasar itu sendiri.

Beliau menunjukkan bahawa Wash berpendapat bahawa keseluruhan syarat kewangan tidak bersifat membatasi, dan pasaran kredit serta pinjaman hampir tidak menunjukkan tanda-tanda penguncian yang jelas; sementara itu, data inflasi terkini yang lebih baik tidak membuat Wash percaya bahawa trend asas telah membaik.

Perkataan asli Wash ialah:

Saya sukar menggambarkan keseluruhan kondisi kewangan sebagai bersifat pembatas.

Sementara itu, mengenai data inflasi terkini, Wash berkata:

Walaupun data PCE dan CPI musim panas tahun ini lebih baik daripada jangkaan, ini tidak membuat saya percaya bahawa trend asas telah mengalami peningkatan yang bermakna.

Timiraos secara khusus menyoroti ayat ini dalam liputan dan media sosial.

Menurutnya, ini bermakna pasaran tidak boleh menganggap bahwa Walsh telah berpindah ke sikap yang lebih longgar hanya kerana data inflasi dalam beberapa bulan terakhir melebihi jangkaan. Yang benar-benar menjadi perhatian Walsh ialah sama ada tren inflasi asas berterusan dan bergerak cukup pantas ke arah sasaran 2%.

Ciri lain yang jelas dalam ucapan Wash ialah: beliau secara jelas memberitahu pasaran tentang prinsip dasar polisinya, tetapi menolak untuk memberikan fungsi tindakan polisi yang spesifik.

Nathan Shetty, Ketua Pegawai Pelaburan SEI Investments, berpendapat bahawa Wash jelas menegaskan kembali sasaran PCE 2% adalah teguh, oleh itu ucapan itu hanya boleh dipahami sebagai lebih hawkish.

Namun, menurut Ellen Hazen, Ketua Strategi Pasaran di F.L. Putnam Investment Management, Wash tidak mengungkapkan fungsi respons Federal Reserve, sehingga pasaran masih berada dalam "kotak hitam".

Wash sendiri menjelaskan bahawa jika fungsi tindakan dasar terlalu banyak diungkapkan, ia mungkin justru membatasi Fed, sama seperti ketergantungan berlebihan terhadap panduan masa depan pada tahun 2021.

Hazen percaya bahawa ini bermaksud Wash ingin Federal Reserve mempertahankan fleksibiliti yang lebih besar apabila menghadapi perubahan ekonomi, tetapi pasaran mungkin tidak menyukai pendekatan ini.

Pendiri Andersen Capital, Peter Andersen, menggunakan satu perumpamaan yang jelas:

Pembeli ingin sebuah GPS, tetapi Federal Reserve memberi mereka sebuah kompas.

Menurutnya, pelabur berharap Wash memberikan penjelasan terperinci mengenai prospek ekonomi dan lintasan dasar polisi, tetapi Wash sebenarnya memberitahu pasaran: Fed baru tidak akan memberikan panduan masa depan yang banyak seperti ketua-ketua sebelumnya, dan pasaran mesti menyesuaikan diri dengan “institusi baru” ini.

Perubahan paling penting bagi pasaran masih tetap merupakan kenaikan suku bunga pada September yang kembali berpindah dari skenario tepi ke perbincangan utama.

Matthew Amis, Ketua Pelaburan Aberdeen, percaya bahawa ucapan Wash membina satu adegan penting untuk mesyuarat September:

Jika mereka tidak menaikkan kadar faedah, reputasi mereka akan menerima pukulan lagi.

Perkataan ini sebenarnya menghubungkan pernyataan Wash mengenai perlawanan terhadap inflasi dengan tindakan polisi pada bulan September: kerana Wash telah menyatakan dengan jelas bahawa inflasi asas mesti turun dengan cukup cepat, jika tidak, Fed "masih mempunyai kerja yang perlu dilakukan", maka jika data masa depan tidak menunjukkan peningkatan yang ketara dan tiada tindakan diambil pada bulan September, pasaran mungkin mempertikaikan sejauh mana pernyataan hawkish sebelum ini oleh Fed mempunyai nilai polisi.

Gary Schlossberg, pakar strategi global di Institut Pelabangan Wells Fargo, juga berpendapat bahawa Walsh, walaupun tidak mengatakan secara langsung, “menghubungkan semua titik” sebenarnya telah mengeluarkan isyarat sekurang-kurangnya satu kenaikan kadar faedah, atau mungkin lebih banyak kenaikan lagi.

Beliau menyatakan bahawa tekanan inflasi mungkin meningkat lebih lanjut dalam 6 hingga 8 bulan ke depan, kecuali jika inflasi menunjukkan penurunan yang jelas—keadaan yang tidak dijangkakan berlaku. Walaupun tidak menaikkan suku bunga pada bulan September, beliau percaya bahawa Fed kemungkinan besar akan mengambil tindakan lebih awal dalam tahun ini.

Chris Gunster, Ketua Pendapatan Tetap Fidelis Capital, dengan jelas menyatakan bahawa pasaran kini menganggap kebarangkalian kenaikan suku bunga pada bulan September melebihi 50%.

Beliau percaya bahawa beberapa faktor yang disebut oleh Walsh—inflasi masih lebih tinggi daripada sasaran, pasaran buruh yang kukuh, dan ketahanan ekonomi—secara bersama-sama memberikan ruang politik kepada Fed untuk menaikkan suku bunga dalam jangka pendek.

Barclays dan Société Générale kedua-duanya menganggap bahawa Fed akan menaikkan suku bunga sebanyak 25 basis point pada pertemuan September dan Disember.

Ramalan Barclays pada pertengahan Jun tahun ini ialah "mengekalkan kadar faedah tanpa batas masa".

Selepas ucapan Wosh pada Jumaat ini, ekonom utama Amerika Syarikat Barclays, Marc Giannoni, dan ekonom senior Jonathan Millar menulis dalam laporan mereka: “Kami menganggap bahawa majoriti ahli FOMC akan sependapat dengan posisi Wosh dan menaikkan suku bunga sebanyak 25 bps pada September, dengan alasan kemajuan dalam pengurangan inflasi masih tidak mencukupi.”

Ekonom-econom ini menganggarkan “peningkatan suku bunga sebanyak 25 basis point pada Disember, menjadikan julat sasaran kadar dana persemendaan berada di 4.00%-4.25%, kerana inflasi tahunan hampir tidak menunjukkan kemajuan sepanjang masa yang tinggal dalam tahun ini”.

Ahli ekonomi Amerika Syarikat utama Société Générale, Jan Groen, dalam laporan itu berkata: "Inflasi inti yang berterusan dan teguh serta kebimbangan semakin jelas dari Fed terhadap inflasi tinggi menunjukkan bahawa paras untuk mengekalkan kadar faedah tidak berubah semakin meningkat."

Walaupun Société Générale mengjangka bahawa Fed akan menaikkan suku bunga pada Mac tahun depan, Groen menulis dalam laporan itu bahawa kenaikan suku bunga pada Mac "menghadapi ketidakpastian yang besar dan mungkin tidak berlaku".

Selepas ucapan Wash, pasaran utang Amerika segera memberi tindakan, terutamanya pada bahagian jangka pendek.

Laporan Reuters menyatakan bahawa hasil bon AS jangka dua tahun pernah naik 11 bps kepada 4.34%, mencatatkan tertinggi sebulan; hasil jangka 10 tahun naik 5 bps kepada 4.72%, manakala kenaikan hasil jangka 30 tahun jauh lebih kecil.

Prestasi ini sendiri merupakan tafsiran pasaran terhadap ucapan Walsh: para pedagang sedang menaikkan harga untuk kenaikan kadar polisi jangka pendek.

Michael Rosen percaya bahawa penurunan utang jangka pendek AS dan kenaikan utang jangka panjang AS mencerminkan bahawa pasaran sedang menilai semula arah dasar Fed—sebuah Fed yang memandang inflasi sebagai isu utama bermaksud kadar jangka pendek masih mungkin meningkat lebih lanjut.

Gunster dari Fidelis Capital juga menunjukkan bahawa peningkatan hasil jangka pendek dan penurunan hasil jangka panjang membentuk pergerakan lengkung hasil yang menjadi lebih rata, yang selari dengan pasaran yang mulai mempertaruhkan kenaikan suku bunga Fed.

Namun, tindakan pasaran ini tidak bermakna bahawa Wall Street telah membentuk konsensus bahawa “peningkatan suku bunga pasti berlaku pada September”.

Pengasas ekonomi pasaran Spartan Capital, Peter Cardillo, percaya bahawa Fed mungkin tidak akan mengambil tindakan pada bulan September.

Beliau percaya bahawa Walsh telah mengakui bahawa data inflasi musim panas menunjukkan peningkatan, tetapi masih "tidak cukup meyakinkan", oleh itu Fed mungkin ingin memantau data inflasi bulan September dan Oktober sebelum membuat keputusan untuk bertindak.

Dengan kata lain, pasaran sedang menetapkan semula harga untuk kenaikan suku bunga, tetapi data masih menjadi penghalang terakhir untuk menentukan sama ada kenaikan suku bunga benar-benar berlaku pada bulan September.

Tidak semua institusi percaya bahawa ucapan Wash kali ini telah menyelesaikan "pembaikan menyeluruh" dalam komunikasi polisi.

Eugene Epstein, Ketua Perdagangan dan Produk Berstruktur di Moneycorp, percaya bahawa ucapan Wash walaupun mendapat reaksi awal yang hawkish, kandungannya masih terhad.

Ulasannya sangat tajam:

Wash said a lot, but these words seem to have little substance.

Epstein berpendapat, Wash sebelumnya telah mengeluarkan sinyal hawkish serupa sebelum beberapa pertemuan FOMC, tetapi tindakan kebijakan akhirnya tidak mengikuti.

Oleh itu, dia bimbang pasaran akan mengalami semula situasi "dipengaruhi terlebih dahulu oleh ucapan hawkish, kemudian mendapati tiada perubahan dasar sebenar".

Pasangan pengurusan Harris Financial Group, Jamie Cox, menggambarkan gaya ini sebagai:

Wash said a lot, but said nothing.

Beliau percaya bahawa Powell cuba mengambil jalan tengah, iaitu memperkuat semula kredibiliti melawan inflasi, tetapi tidak mahu mengikat dasar masa depan melalui panduan proaktif.

Ini adalah tempat yang paling sesuai untuk perumpamaan “hanya memberi kompas, bukan GPS”: Wash bersedia memberitahu pasaran jenis data apa yang akan mendorong Fed bertindak, tetapi tidak bersedia memberitahu pasaran pertemuan mana yang akan menjadi tempat tindakan itu berlaku.

Berdasarkan penilaian para pakar dari Wall Street, perkara paling penting yang perlu diperhatikan daripada ucapan Wash ini bukanlah janjinya terhadap kenaikan suku bunga pada September, tetapi pengukuhan semula logik dasar yang lebih hawkish:

Jika pekerjaan tetap kukuh, ekonomi tetap tahan, dan inflasi asas tidak kembali ke 2% dengan cukup cepat, maka kondisi kewangan semasa mungkin tidak bersifat membatasi, dan Fed tidak dapat menyingkirkan kemungkinan peningkatan lebih lanjut dalam kadar dasar.

Inilah sebabnya Amis percaya bahawa jika tidak menaikkan kadar faedah pada bulan September, ia mungkin menyebabkan kepercayaan terhadap Fed mengalami kerosakan baru.

Namun, di sisi lain, pandangan Cardillo, Epstein dan lain-lain mengingatkan pasaran: komunikasi hawkish tidak sama dengan keputusan polisi.

Wash masih berpegang pada prinsip "tidak memberikan panduan proaktif", tidak memberikan janji jelas mengenai kenaikan suku bunga pada bulan September, dan tidak memberikan fungsi reaksi kebijakan mekanis.

Oleh itu, konsensus yang lebih tepat yang terbentuk di Wall Street semasa ini mungkin ialah:

Wash telah menyelesaikan koreksi hawkish terhadap komunikasi Julai melalui ucapan Jackson Hole; kebarangkalian kenaikan suku bunga pada September jelas meningkat, tetapi sama ada kenaikan suku bunga akan berlaku akhirnya masih bergantung pada data pekerjaan dan inflasi seterusnya.

Bagi Walsh, ujian politik sebenar telah berubah dari “adakah pasaran benar-benar memahami ucapan beliau” kepada soalan yang lebih langsung: jika data tidak menunjukkan peningkatan yang jelas, adakah beliau bersedia untuk mengubah diagnosis hawkish ini menjadi kenaikan suku bunga pada bulan September.