Bayangkan mendapat pulangan yang sama seperti bon Perbendaharaan AS tetapi membayar cukai hampir separuh daripada kadar. Itulah jualan yang dibuat oleh Wall Street dengan jenis ETF baharu, dan pelabur sedang mendengar. Begitu juga Perbendaharaan AS.
Gelombang dana perdagangan bursa telah muncul yang meniru hasil hutang kerajaan jangka pendek sambil membentuk pulangan sebagai keuntungan modal bukannya pendapatan biasa. Perbezaan ini penting: keuntungan modal mempunyai kadar federal maksimum 20%, manakala pendapatan biasa daripada faedah Treasury boleh mencapai 37%. Bagi pelabur kaya, jurang ini patut dijadikan pertimbangan untuk menyusun semula keseluruhan portfolionya.
Bagaimana trik box-spread berfungsi
Contoh utama bagi pendekatan ini ialah Alpha Architect 1-3 Month Box ETF, yang diperdagangkan di bawah ticker BOXX. Alih-alih membeli bil perbendaharaan sebenar, dana ini menggunakan strategi pilihan yang dikenali sebagai box spreads untuk secara sintetik menghasilkan pulangan yang setara dengan T-bill.
Box spread pada dasarnya adalah gabungan kedudukan pilihan yang mengunci pembayaran tetap pada masa tamat. Pulangan hampir dijamin, seperti surat utang kerajaan, tetapi kerana keuntungan datang melalui kontrak pilihan, ia memenuhi syarat untuk perlakuan cukai keuntungan modal bukannya pendapatan biasa. Dana ini juga menawarkan pilihan tangguhan, bermakna pelabur berpotensi menangguhkan pengiktirafan keuntungan tersebut.
Struktur ini telah terbukti sangat menarik kepada pelabur berkekayaan tinggi yang berada dalam kategori cukai tertinggi, iaitu kumpulan yang paling mendapat manfaat daripada perbezaan kadar.
87 dana dan $18 bilion di bawah mikroskop
Sekurang-kurangnya 87 ETF yang dilancarkan melalui ketentuan yang dikenali sebagai pertukaran Bahagian 351 sedang dikaji semula oleh Jabatan Kewangan AS. Secara keseluruhan, dana-dana ini menguruskan aset sebanyak kira-kira $18 bilion.
Bahagian 351 membenarkan pelabur untuk memindahkan aset yang meningkat nilainya ke dalam dana tanpa memicu peristiwa cukai segera. Jabatan Kewangan mula memerhatikan lebih rapat konversi ini sejak Februari 2026, dan topik ini telah menjadi subjek berulang di acara-acara industri sehingga akhir Ogos 2026.
Bloomberg menganggarkan bahawa lubang cukai ETF yang lebih luas, yang merangkumi strategi seperti BOXX dan penukaran Bahagian 351, menyebabkan Perbendaharaan AS kehilangan kira-kira $48 bilion setiap tahun dalam cukai keuntungan modal yang ditangguhkan atau dielakkan.
Institut Institut Pelaburan, kumpulan perdagangan yang mewakili pengurus dana, telah secara rasmi meminta panduan daripada Kementerian Kewangan mengenai pertukaran ETF Bahagian 351 pada Jun 2026.
Tali berjalan peraturan
Pegawai perbendaharaan telah menjalankan perbincangan dalaman mengenai memperkuat panduan sedia ada dan berpotensi mengkaji sekatan untuk mencegah apa yang mereka anggap sebagai penyalahgunaan ketentuan cukai.
Jika Perbendaharaan benar-benar melaksanakan garis panduan baharu, pengurus dana akan menghadapi kos kepatuhan yang lebih tinggi. Sebahagian produk ini mungkin menjadi kurang menarik atau tidak layak secara ekonomi jika perlakuan cukai berubah.