Allah Saham 'AI' Wall Street Jatuh Daripada Kegemilangan Amat Leveraj dan Koreksi Pasaran

Asal | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author | Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Minggu terakhir bulan Julai, Wall Street menyaksikan kejatuhan pantas dana hedge yang dianggap "mencapai tahap dewa".

Situational Awareness, yang dipimpin oleh Leopold Aschenbrenner, seorang pelabur keturunan Jerman berusia sekitar 25 tahun dan bekas penyelidik OpenAI, mengalami kerugian besar akibat penyesuaian besar-besaran dalam saham berkaitan AI yang berlaku bersamaan dengan leverage tinggi, terpaksa menutup posisi pasaran awam dalam skala besar dan menjual sebahagian besar portfolio sahamnya kepada Citadel, yang dikuasai oleh Ken Griffin.

Peristiwa ini dengan cepat menjadi fokus media kewangan global, serta membawa pengurus muda yang pernah dipanggil "Allah Saham AI" dalam kalangan lingkungan Cina, turun dari mitos ke ujian realiti.

Latar belakang Leopold Aschenbrenner sendiri sangat legendaris. Dilahirkan di Jerman pada tahun 2001, ia masuk Universitas Columbia pada usia 15 tahun, mengambil gelar ganda dalam ekonomi dan matematika-statistik, dan lulus dengan peringkat pertama di seluruh universitas.

Selepas graduan, beliau pernah bekerja secara singkat di Future Fund, anak syarikat FTX, dan menyertai pasukan Superalignment OpenAI pada tahun 2023, dengan fokus pada isu keselamatan dan keselarasan kecerdasan super. Pada April 2024, beliau dipecat atas dakwaan kebocoran maklumat (beliau menafikan dakwaan tersebut), dan secara luas dianggap berkaitan dengan beberapa memorandum keselamatan yang telah diserahkan kepada pihak pengurusan serta mempertikaikan langkah-langkah syarikat.

Dua bulan selepas dipecat, Leopold menerbitkan secara peribadi sebuah kertas kerja sepanjang kira-kira 165 muka surat 《Situational Awareness: The Decade Ahead》. Dalam kertas kerja itu, beliau menggunakan garis tren berdasarkan pembelajaran mendalam untuk meramalkan bahawa Kecerdasan Buatan Am (AGI) mungkin muncul pada sekitar tahun 2027, serta menekankan bahawa halangan sebenar bukanlah algoritma itu sendiri, tetapi permintaan meledak-ledak terhadap kluster pengiraan, tenaga, ruang pusat data, dan infrastruktur tenaga.

Tulisan panjang ini tersebar dengan cepat di Silicon Valley dan kalangan pelaburan, membawa reputasi kepada Leopold sebagai “nabi AI”. Pada September 2024, beliau menubuhkan dana hedging Situational Awareness LP (nama secara langsung diambil daripada kertas kerja), yang berfokus pada aset berkaitan infrastruktur AI dalam syarikat awam—cip, penyimpanan, komputan awan, peralatan kuasa, dan pengendali pusat data, sambil menjual pendek perisian tradisional atau perniagaan outsourching yang mungkin digantikan oleh AI. Dana ini menarik pelabur terkenal termasuk saudara Patrick dan John Collison, pendiri Stripe, bekas CEO GitHub Nat Friedman, Daniel Gross, serta Jane Street.

Dari modal awal yang relatif terhad, dana tersebut mendorong jumlah aset yang dikelola menjadi sekitar US$20 bilion dalam masa kurang dari dua tahun; pada separuh pertama tahun 2026, pulangan dana pernah mencapai sekitar 439%, dengan fokus besar pada CoreWeave, Bloom Energy, dan syarikat-syarikat berkaitan penyimpanan dan kekuatan pengiraan, dan dia dijulangkan oleh pasaran sebagai "Dewa AI" generasi baharu.

Namun, kebaikan itu tidak berkekalan.

Seiring dengan peninjauan semula terhadap kitar pulangan perbelanjaan modal AI, saham peralatan dan infrastruktur AI mengalami jualan terkonsentrasi pada bulan Julai. Posisi utama dana pada akhir kuartal pertama—Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave dan lain-lain—semuanya mengalami penurunan lebih daripada 35% pada bulan tersebut; saham berkaitan Asia seperti SK Hynix dari Korea juga melemah ketara. Sementara itu, saham perisian yang dipendekkan oleh dana (seperti Adobe) mengalami pemulihan, membentuk serangan dwi arah.

Yang lebih penting ialah pengungkit. laporan oleh Financial Times menyatakan bahawa Situational Awareness menggunakan pinjaman untuk memperbesar keuntungan (dikatakan mendekati pengungkitan 4 kali), iaitu strategi tabung hedge yang biasa, yang boleh mencipta pulangan menakjubkan semasa fasa naik tetapi memperbesar kerugian dengan ketara semasa fasa turun.

Pada 24 Julai, Leopold mengakui dalam surat laporan separuh tahun kepada pelabur bahawa dana itu “tidak terlepas daripada” keganasan pasaran terkini (terutamanya pasaran Asia), tetapi masih memandangnya sebagai peluang pelaburan paling menarik sejak awal 2025, serta membuka jendela tambahan modal pada 1 Ogos.

Namun, situasi tidak membaik, dan posisi terus turun dalam beberapa hari seterusnya, dengan beberapa penurunan mencapai 30% atau lebih, menyebabkan margin call berturut-turut, dan dana menghadapi tekanan untuk segera mengumpulkan dana atau terpaksa menjual aset.

Pada akhirnya, Situational Awareness berhubungan dengan pelabur dan pemberi pinjaman sedia ada, serta dengan cepat beralih kepada pembeli besar. Sekitar 30 Julai, dana menjual sebahagian besar portfolio saham awam (posisi panjang dan pendek) berjumlah sekitar US$160 bilion kepada Citadel, dengan Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America dan lain-lain bertindak sebagai broker utama untuk memudahkan transaksi. Aset dana dengan itu menyusut ketara kepada sekitar US$100 bilion, dengan kerugian bulan Julai mencapai sekitar 67%. Dana masih mengekalkan sebahagian pelaburan peribadi (termasuk saham Anthropic bernilai sekitar US$50 bilion) dan merancang untuk terus beroperasi sebagai syarikat pelaburan peribadi.

Selepas transaksi diselesaikan, sebahagian saham AI yang berkaitan segera pulih dengan kuat, dan pasaran secara umum menganggapnya sebagai pelepasan terkumpul dan peningkatan sementara tekanan jual paksa, membuat suasana cepat membaik.

Bukan bererti penilaian jangka panjang Leopold Aschenbrenner salah secara mutlak. Penekanan berulangnya dalam kertas kerjanya terhadap kuasa pengiraan, tenaga, dan halangan infrastruktur tidak bertentangan dengan isyarat asas semasa seperti pertumbuhan berterusan yang kuat dalam perniagaan Microsoft Azure, ketegangan jangka panjang dalam permintaan dan penawaran cip tinggi Nvidia, serta pelbagai peningkatan ramalan AMD terhadap saiz pasaran pelayan AI. Isyarat-isyarat ini bersama-sama menunjukkan satu fakta: lengkung permintaan makro terhadap infrastruktur AI masih berterusan meningkat.

Banyak analisis mendalam menunjukkan bahawa tren jangka panjang permintaan infrastruktur AI tidak dibantah, tetapi hanya mengalami penyesuaian ketara terhadap gelembung penilaian jangka pendek dan ritma perbelanjaan modal. Risiko sebenar bukan terletak pada “arah yang betul atau tidak”, tetapi pada kesepadanan tepat antara gandaan leverage, kepekatan kedudukan, dan masa masuk. Sekiranya mana-mana satu daripada tiga elemen ini tidak seimbang, naratif makro yang paling tepat sekalipun boleh runtuh dengan cepat akibat kejutan likuiditi.

Secara sejarah, terdapat banyak kes kes yang menargetkan arah besar tetapi gagal kerana terlalu awal. Long-Term Capital Management (LTCM), yang didukung oleh pemenang Hadiah Nobel dan model matematik yang canggih, runtuh secara serta-merta akibat leverage ekstrem semasa krisis hutang Rusia pada tahun 1998; Clarium Capital yang dipimpin oleh Peter Thiel juga mengalami penurunan besar kerana spekulasi yang betul tetapi terlalu awal terhadap harga minyak, sebelum pasaran benar-benar merealisasikannya, sehingga akhirnya tidak mampu bertahan. Kes-kes ini terus mengingatkan pelabur: penilaian yang betul sendiri tidak membentuk parit perlindungan, kemampuan untuk bertahanlah yang penting.

Business Insider mengaitkan kegagalan Situational Awareness dengan ringkasan yang sangat kejam namun tepat: "Walaupun anda boleh mengenal pasti perubahan asas terbesar satu generasi, membina portfolio pelaburan yang betul, dan bahkan mencapai pulangan menakjubkan dalam jangka pendek, tetapi sekiranya anda memasukkan leverage yang cukup tinggi dan keyakinan yang teguh, pasaran akhirnya tidak menilai sama ada idea anda bijak, tetapi sama ada anda mampu bertahan semasa kekurangan likuiditi." Perkataan ini hampir boleh dianggap sebagai batu nisan untuk strategi makro leverage tinggi.

Selain itu, saiz dana yang meledak dari skala kecil awal kepada beratus-ratus bilion dolar AS sendiri memperbesarkan secara ketara kesukaran operasi dan kerentanan sistemik. Konsentrasi tinggi dalam posisi pasaran terbuka, ditambah struktur leverage tinggi, menjadikan dana tersebut hampir tidak mempunyai ruang untuk bergerak apabila menghadapi tekanan ganda daripada fluktuasi mendadak di pasaran Asia dan jualan serentak terhadap saham konsep AI global. Tekanan penarikan dana berskala besar dan kegagalan cairan seketika saling bertindih, memaksa dana tersebut untuk menutup posisi secara pasif pada masa yang paling tidak menguntungkan, yang semakin memperburuk spiral kerugian, akhirnya mengubah pergerakan yang sepatutnya hanya penyesuaian sementara menjadi keputusan yang tidak boleh dipulihkan.

Saat ini, Situational Awareness masih mengekalkan sebahagian posisi peribadi dan aset baki, kekayaan peribadi Leopold Aschenbrenner masih ketara, dan merancang untuk mengadakan pernikahan pada hujung minggu ini (sekitar 1 Ogos).

Adakah penutupan paksa ini merupakan titik balik mutlak nasib dana, atau hanya rehat dan pemulihan selepas pelonggaran杠杆 sementara, jawapannya masih belum pasti.

Bagi pasaran yang lebih luas, naratif AI boleh sangat meyakinkan, bahkan membangkitkan semangat, tetapi pengungkit sentiasa menjadi pedang bermata dua. Di antara fluktuasi jangka pendek yang tajam dan tren jangka panjang yang besar, seringkali terdapat jurang paling kejam—keperluan margin.

Leopold Aschenbrenner pernah menulis satu esei panjang yang secara radikal mengubah trajektori nasibnya, lalu menggunakan leverage tinggi untuk memperbesar keyakinan terhadap esei itu hingga ke tahap maksimum. Penutupan posisi pada bulan Julai ini mungkin akan menjadi pelajaran paling mendalam dan paling mahal dalam kerjayanya. Ia juga merupakan contoh amaran yang sangat mewakili dalam gelombang pelaburan AI keseluruhan.

Pasar tidak pernah peduli seberapa pintar anda, ia hanya peduli pada satu perkara: sama ada anda mampu berdiri teguh ketika ribut sedang berkecamuk.