Original dari Stephen Innes
Dikompilasi｜Sudir侠@Odaily Planet Daily
Ketiga kalinya sering kali akhirnya berjaya, dan di pasaran forex, kejadian ini berlaku lebih kerap daripada yang disangka orang.
- Ujian ketiga tidak semestinya lebih mudah ditembus kerana ia adalah ujian ketiga. Yang menjadikan tahap ini penting sebenarnya adalah kejayaan dua ujian sebelumnya dalam menahan. Perubahan terletak pada perkara yang mulai terkumpul di sekitarnya: lebih banyak pedagang mengiktiraf garis ini, lebih banyak posisi dibina bertentangan dengannya, lebih banyak stop-loss terkumpul di belakangnya, dan lebih banyak pedagang tembusan menunggu di sisi sebaliknya.
- Ini bukan pola statistik, tetapi gagasan ini telah tertanam dalam diri saya sejak hari-hari awal saya memperdagangkan USD/JPY di sebuah bank Jepang. Pada masa itu, kepala trader sangat percaya pada level bulat dan pengujian berulang, hingga saya memberinya julukan — “Nabi Level Bulat Tokyo”. Ia percaya bahwa pengujian ketiga yang cukup kuat sering kali menjadi kunci; dan begitu level penting USD/JPY akhirnya tembus, pasar jarang berbalik, hingga mekanisme dasarnya mulai kehilangan momentum. Dark Side of the Boom.
USD/JPY akhirnya menembus di bawah 155 pada 7 September, sebelumnya ia berjaya bertahan dua kali di kawasan yang sama selepas intervensi semasa Golden Week dan sekali lagi pada akhir Julai. Pada awal perniagaan 8 September, pasangan ini telah menembus di bawah 154.50; dan sekali pasaran menembus kira-kira 155.50—tingkat rendah yang ditandai selepas dua peristiwa intervensi—sebuah tahap yen lain dengan cepat hilang.
Ini adalah sebab utama mengapa penembusan kali ini lebih penting daripada fluktuasi permukaan.
Pasaran akan mengingat tahap penting, terutama tahap yang telah berulang kali dipertahankan. Ujian pertama boleh diabaikan sebagai gangguan, ujian kedua membangunkan kepercayaan, dan pada ujian ketiga, pasaran seringkali telah mengumpulkan kedudukan yang mencukupi berdasarkan idea bahawa “tahap bawah akan sekali lagi dipertahankan”. Apabila ia akhirnya tembus, pergerakan mungkin mempercepat kerana pedagang tidak hanya bereaksi terhadap maklumat baru; mereka juga sedang melepaskan kepercayaan yang telah dibina di sekitar tahap tersebut.
Ini kelihatannya adalah apa yang berlaku kali ini.
Faktor katalis langsung kepada penurunan tajam terkini masih sukar ditentukan dengan tepat, tetapi naratif makro di sebalik yen telah berubah jelas sejak pertengahan minggu lalu, dan kini terdapat beberapa kekuatan yang bergerak searah.
Yang pertama ialah Washington.
Menteri Kewangan Amerika Syarikat, Scott Bessent, semakin keras dalam komen beliau terhadap dasar fiskal dan moneter Jepun. Beliau berpendapat, sebelum dan selepas G20, bahawa Jepun perlu meninggalkan sikap re-inflasi, dan menyatakan bahawa beliau percaya kerajaan Jepun dan BOJ (Bank Sentral Jepun) akan mengambil tindakan untuk akhirnya mendorong yen Jepun menjadi lebih kuat.
Masa ini menarik perhatian, kerana jabatan-jabatan Jepun baru sahaja mengemukakan permintaan belanjawan FY27 sejumlah kira-kira 143 trilion yen, jauh melebihi belanjawan awal kira-kira 122 trilion yen untuk tahun kewangan ini, yang semakin memperkuat kesan bahawa latar belakang kewangan Jepun masih sangat ekspansif. Ucapan Bessent mungkin hanya bertepatan dengan pengumuman data ini, tetapi di pasaran, masa sering kali sama pentingnya dengan niat.
Maklumat yang didengar oleh pelabur luar negara adalah sangat langsung: Washington ingin yen menguat, dan ruang bagi Tokyo untuk mengabaikan kecenderungan ini mungkin lebih kecil berbanding sebelum ini.
Pandangan ini diperkuat lagi kerana laporan bahawa Bessent telah menyatakan ketidakpuasan terhadap dasar ekonomi Jepun semasa lawatannya pada Mei, dan pasaran secara umum percaya bahawa campur tangan bersama pada akhir Julai dilakukan dengan kerjasama Amerika Syarikat. Kepentingan terletak pada sama ada setiap butir cerita ini tepat atau tidak; yang penting ialah ia memberikan kerangka politik kepada pelabur global untuk mengharapkan Jepun berpaling daripada kombinasi dasar re-inflasi — kombinasi yang selama ini membantu menekan nilai yen.
Faktor kedua ialah BOJ itu sendiri.
Bessent berjumpa dengan Gabenor Kazuo Ueda di sisi G20, dan Departmen Kewangan AS kemudian menekankan kepentingan komunikasi polisi moneter, jangkaan inflasi, dan mengelakkan fluktuasi nilai tukar yang berlebihan. Ueda kemudian menyatakan bahawa setiap pertemuan akan membincangkan kenaikan suku bunga secara penuh, termasuk pertemuan seterusnya, menjadikan pertemuan pada 17 hingga 18 September masih tetap berada dalam lingkungan kemungkinan kenaikan suku bunga.
Ahli mesyuarat BOJ, Hajime Takata, mendorong perubahan ini lebih jauh, berhujah bahawa bank pusat harus bersedia untuk menaikkan suku bunga secara fleksibel, bukan terikat pada langkah yang telah dijangka pasaran. Beliau kemudian melemahkan kemungkinan tindakan besar pada mesyuarat seterusnya, tetapi pada masa itu, pasaran telah menyerap bahagian paling penting daripada maklumat tersebut: BOJ mungkin bersedia bertindak lebih pantas daripada yang dianggap pelabur sebelum ini.
Ini penting kerana kedudukan panjang USD/JPY sebahagian besar musim panas dibina atas asas yang sangat selesa: kadar faedah Amerika kekal tinggi, kadar faedah Jepun kekal rendah, transaksi carry trade memberi keuntungan, dan penguatan yen sukar berterusan.
Sekarang, jurang dasar ini mungkin sedang mengecil dari kedua-dua hujung.
Kaki ketiga cerita ini mempunyai kepastian yang lebih rendah, tetapi kesan potensialnya mungkin jauh lebih besar.
Spekulasi mengenai kemungkinan perubahan dalam alokasi aset Government Pension Investment Fund (GPIF) kembali muncul. GPIF mengurus sekitar 300 triliun yen, yang berarti bahkan pergeseran kecil ke arah aset keuangan domestik pun dapat memberikan kesan signifikan terhadap pasaran Jepang dan yen.
Masalah ini telah muncul pada bulan Julai, apabila Menteri Kewangan Satsuki Katayama menyatakan bahawa kerajaan ingin meneroka cara-cara untuk mendorong GPIF dan dana pensiun lain meningkatkan pelaburan dalam aset kewangan Jepun. Minat pasaran kembali meningkat selepas mesyuarat Lembaga GPIF pada 21 Ogos, dan agenda kemudian menunjukkan bahawa Pasukan Ulasan Portfolio Asas telah dibincangkan.
Laporan menyatakan bahawa fakta bahawa pertemuan jawatankuasa ini adalah yang pertama kali diadakan pada bulan Ogos dalam tempoh tujuh tahun hanya akan memberikan lebih banyak ruang kepada pasaran untuk berspekulasi.
Sekarang, tiada siapa yang tahu sama ada penyesuaian konfigurasi yang bermakna akan dilakukan. Perbincangan butiran mungkin tidak diumumkan selama berbulan-bulan. Tetapi pasaran tidak selalu menunggu kepastian, terutamanya apabila agensi yang berkaitan menguruskan 300 trilion yen.
Kemungkinan arus modal kembali ke Jepun sendiri sudah cukup untuk menciptakan kesan.
Dan ketika ia muncul, dolar AS dalam USD/JPY mulai kelihatan kurang meyakinkan.
Laporan pekerjaan Ogos kuat, dengan pertambahan 162,000 pekerjaan bukan pertanian, cukup untuk memulihkan sebahagian harapan akan kemungkinan kenaikan suku bunga lagi oleh Fed. Namun, dolar bereaksi dengan tenang yang tidak biasa, yang itu sendiri merupakan isyarat yang berguna. Data bukan pertanian yang sekuat ini biasanya dijangka akan mendorong dolar naik lebih kuat, terutama apabila pasaran sedang membincangkan kenaikan suku bunga pada bulan September.
Sebaliknya, dolar sukar mengumpul momentum.
Sebahagian sebabnya ialah pegawai-pegawai Federal Reserve, termasuk Christopher Waller, telah menyatakan dengan jelas bahawa mereka ingin melihat CPI pada 11 September sebelum membuat keputusan akhir. Pertumbuhan gaji tahunan juga melambat kepada 3.1%, meneruskan trend penurunan beransur-ansur dan melemahkan keperluan argumen bahawa "pasaran buruh sedang mencipta tekanan inflasi baru".
Oleh itu, data bukan pertanian memperkuat alasan untuk kenaikan suku bunga, tetapi tidak menentukan secara pasti.
CPI masih memegang suara penentu.
Presiden Trump juga terus memberikan tekanan kuat ke arah yang berlawanan, menyerukan penurunan suku bunga dan mengancam akan mengambil tindakan tidak logis ala Trump jika Federal Reserve menolak untuk menurunkan suku bunga. Berdasarkan data semasa ini, penurunan suku bunga pada mesyuarat minggu depan akan sangat sukar untuk dibenarkan, tetapi mesej politiknya jelas: White House tidak mahu memasuki gelombang pemampatan lagi.
Ini membantu menekan dolar; sementara itu, faktor-faktor khas Jepun bermula memberi manfaat kepada yen, itulah sebab mengapa pergerakan ini dirasakan berbeza daripada pantulan sebelum ini yang didorong oleh campur tangan.
Sekarang tekanan datang dari kedua-dua hujung pasangan ini: Jepun menjadi lebih hawkish, atau sekurang-kurangnya dipandang demikian oleh pasaran; manakala dolar kehilangan sokongan yang sebelumnya merupakan salah satu hujah terkuatnya.
Dari segi teknikal, penembusan di bawah 155 bermakna besar, kerana USD/JPY juga menembusi paras koreksi 38.2% daripada gerakan naik dari rendah di atas 139.50 pada April 2025 hingga tinggi sedikit di bawah 164 pada Julai 2026. Ini membawa perhatian kepada rendah di bawah 152.50 pada Januari serta kawasan koreksi 50% di atas 151.50.
Jika posisi panjang USD/JPY yang dibina berdasarkan mekanisme arbitrage lama terus ditutup, pasangan ini masih mempunyai ruang untuk turun lebih jauh.
Kecuali USD/JPY dapat pulih dengan cepat ke atas 155, pasaran mungkin mula menganggap sokongan lama sebagai rintangan baru. Itu akan menjadi perubahan yang bermakna, tetapi masih tidak secara automatik bermaksud songsangan tren sepenuhnya.
Banyak faktor yang mendorong pergerakan yen baru-baru ini didasarkan pada ekspektasi yang belum sepenuhnya diuji: BOJ bertindak lebih cepat, kebijakan Jepang mengurangi kecenderungan re-inflasi, GPIF berpotensi mengalihkan kembali dana, Washington lebih menyukai penguatan yen, serta Fed tidak berubah secara substansial menjadi lebih hawkish.
Jadi, cubaan ketiga akhirnya menembus di bawah 155, yang perlu diperhatikan.
Tetapi masalah yang lebih besar ialah: pasaran hanya menendang satu pintu teknikal yang tegar, atau Jepun benar-benar mulai mengubah struktur dasar di sebelah lain? Di pasaran pertukaran asing, ini adalah dua transaksi yang berbeza.