Originally from Stephen Innes
Dikompilasi｜Sudir侠@Odaily Planet Daily
Ketiga kalinya sering kali akhirnya berjaya, dan di pasaran forex, keadaan ini berlaku lebih kerap daripada yang disangka orang.
- Ujian ketiga tidak semestinya lebih mudah ditembus kerana ia adalah ujian ketiga. Yang menjadikan paras ini penting sebenarnya adalah kejayaan dua ujian sebelumnya dalam menahan serangan. Perubahan terletak pada perkara yang mulai terkumpul di sekitarnya: lebih banyak peniaga mengiktiraf garis ini, lebih banyak posisi dibina bertentangan dengannya, lebih banyak stop-loss terkumpul di belakangnya, dan lebih banyak peniaga tembusan menunggu di sisi sebaliknya.
- Ini bukan pola statistik, tetapi gagasan ini telah tertanam dalam diri saya sejak hari-hari awal saya memperdagangkan USD/JPY di sebuah bank Jepang. Pada masa itu, kepala trader sangat percaya pada level bulat dan pengujian berulang, hingga saya memberinya julukan — “Nabi Level Bulat Tokyo”. Ia percaya bahwa pengujian ketiga yang cukup kuat sering kali menjadi kunci; dan sekali level penting USD/JPY akhirnya ditembus, pasar jarang berbalik, hingga mekanisme dasarnya mulai kehilangan momentum. Dark Side of the Boom.
USD/JPY akhirnya menembus di bawah 155 pada 7 September, sebelumnya ia berjaya bertahan dua kali di kawasan yang sama selepas campur tangan semasa Golden Week dan sekali lagi pada akhir Julai. Pada awal perniagaan 8 September, pasangan ini telah menembus di bawah 154.50; dan sekali pasaran menembus kira-kira 155.50—tingkat rendah yang ditandai selepas dua peristiwa campur tangan—sebuah sempadan yen lain dengan cepat hilang.
Ini adalah sebab utama mengapa penembusan kali ini lebih penting daripada fluktuasi permukaan.
Pasaran akan mengingat level penting, terutama level yang telah berulang kali dipertahankan. Ujian pertama boleh diabaikan sebagai gangguan, ujian kedua membangunkan kepercayaan, dan pada ujian ketiga, pasaran seringkali telah mengumpulkan posisi yang cukup berdasarkan idea bahawa "dasar akan dipertahankan sekali lagi". Apabila ia akhirnya tembus, pergerakan mungkin mempercepat kerana pedagang tidak hanya bereaksi terhadap maklumat baru; mereka juga sedang melepaskan kepercayaan yang telah dibina di sekitar level tersebut.
Ini kelihatannya adalah apa yang berlaku kali ini.
Faktor katalis langsung kepada penurunan tajam baru-baru ini masih sukar ditentukan dengan tepat, tetapi naratif makro di sebalik yen telah berubah jelas sejak pertengahan minggu lalu, dan kini terdapat beberapa kekuatan yang bergerak searah.
Yang pertama ialah Washington.
Menteri Kewangan Amerika Syarikat, Scott Bessent, semakin keras dalam komen beliau terhadap dasar fiskal dan moneter Jepun. Beliau berhujah, sebelum dan selepas G20, bahawa Jepun perlu meninggalkan sikap re-inflasi, dan menyatakan bahawa beliau percaya kerajaan Jepun dan BOJ (Bank Pusat Jepun) akan mengambil tindakan untuk akhirnya mendorong yen Jepun menjadi lebih kuat.
Masa ini menarik perhatian, kerana jabatan-jabatan Jepun baru sahaja mengemukakan permintaan belanjawan FY27 sejumlah kira-kira 143 trilion yen, jauh melebihi belanjawaan awal kira-kira 122 trilion yen untuk tahun kewangan ini, yang semakin memperkuat kesan bahawa latar belakang kewangan Jepun masih sangat ekspansif. Ucapan Bessent mungkin hanya bertepatan dengan pengeluaran data ini, tetapi di pasaran, masa sering kali sama pentingnya dengan niat.
Maklumat yang didengar oleh pelabur luar negara adalah sangat langsung: Washington ingin yen menguat, dan ruang bagi Tokyo untuk mengabaikan keutamaan ini mungkin lebih kecil berbanding sebelum ini.
Pandangan ini diperkuat lagi kerana laporan bahawa Bessent telah menyatakan ketidakpuasan terhadap dasar ekonomi Jepun semasa lawatannya pada Mei, dan pasaran secara umum percaya bahawa intervensi bersama pada akhir Julai dijalankan dengan kerjasama Amerika Syarikat. Kepentingan setiap butir cerita ini hampir tidak penting; yang penting ialah ia memberikan kerangka politik kepada pelabur global untuk mengharapkan Jepun berpaling daripada kombinasi dasar re-inflasi — kombinasi yang sejak lama membantu menekan nilai yen.
Faktor kedua ialah BOJ itu sendiri.
Bessent berjumpa dengan Governor Kazuo Ueda di samping sidang G20, dan Departemen Kewangan AS kemudian menekankan kepentingan komunikasi polisi moneter, jangkaan inflasi, dan mengelakkan fluktuasi nilai tukar yang berlebihan. Ueda kemudian menyatakan bahawa setiap sidang akan membincangkan kenaikan suku bunga secara penuh, termasuk sidang seterusnya, menjadikan sidang pada 17 hingga 18 September masih tetap berada dalam lingkungan kemungkinan kenaikan suku bunga.
Ahli mesyuarat BOJ, Hajime Takata, mendorong perubahan ini lebih jauh, berhujah bahawa bank pusat harus bersedia untuk menaikkan suku bunga secara fleksibel, bukan terikat pada langkah yang telah dijangka pasaran. Beliau kemudian melemahkan kemungkinan tindakan besar pada mesyuarat seterusnya, tetapi pada masa itu, pasaran telah menyerap bahagian paling penting daripada maklumat tersebut: BOJ mungkin bersedia bertindak lebih pantas daripada yang diandaikan pelabur sebelum ini.
Ini penting kerana kedudukan panjang USD/JPY sebahagian besar musim panas dibina atas asas yang sangat selesa: kadar faedah AS kekal tinggi, kadar faedah Jepun kekal rendah, transaksi carry trade memberi keuntungan, dan penguatan yen sukar berterusan.
Sekarang, jurang dasar ini mungkin sedang menyempit dari kedua-dua hujung.
Kaki ketiga cerita ini mempunyai kepastian yang lebih rendah, tetapi kesan potensialnya mungkin jauh lebih besar.
Spekulasi mengenai kemungkinan perubahan dalam alokasi aset Government Pension Investment Fund (GPIF) kembali muncul. GPIF mengurus sekitar 300 triliun yen, yang berarti bahkan peralihan ringan ke aset keuangan domestik pun boleh menimbulkan kesan ketara terhadap pasaran Jepun dan yen.
Masalah ini telah muncul pada bulan Julai, apabila Menteri Kewangan Satsuki Katayama menyatakan bahawa kerajaan ingin meneroka cara-cara untuk mendorong GPIF dan dana pensiun lain meningkatkan pelaburan dalam aset kewangan Jepun. Minat pasaran kembali meningkat selepas mesyuarat Jawatankuasa GPIF pada 21 Ogos, dan agenda kemudian menunjukkan bahawa Pasukan Ulasan Portfolio Asas telah dibincangkan.
Laporan menyatakan bahawa fakta bahawa pertemuan jawatankuasa ini adalah yang pertama kali diadakan pada bulan Ogos dalam tempoh tujuh tahun hanya akan memberikan lebih banyak ruang kepada pasaran untuk berspekulasi.
Sekarang, tiada siapa yang tahu sama ada penyesuaian konfigurasi yang bermakna akan dilakukan. Perincian perbincangan mungkin tidak diumumkan selama berbulan-bulan. Tetapi pasaran tidak selalu menunggu kepastian, terutamanya apabila agensi yang berkaitan menguruskan 300 trilion yen.
Kemungkinan arus modal kembali ke Jepun sendiri sudah cukup untuk menciptakan kesan.
Dan ketika ia muncul, dolar AS dalam USD/JPY mulai kelihatan kurang meyakinkan.
Laporan pekerjaan Ogos kuat, dengan peningkatan 162,000 pekerjaan bukan pertanian, cukup untuk memulihkan sebahagian harapan akan kemungkinan kenaikan suku bunga lagi oleh Fed. Namun, dolar bereaksi dengan tenang yang tidak biasa, yang itu sendiri merupakan isyarat yang berguna. Data bukan pertanian yang sekuat ini biasanya dijangka akan mendorong dolar naik lebih tajam, terutama apabila pasaran sedang membincangkan kenaikan suku bunga pada bulan September.
Sebaliknya, dolar sukar mengumpul momentum.
Sebahagian sebabnya ialah pegawai-pegawai Federal Reserve, termasuk Christopher Waller, telah menyatakan dengan jelas bahawa mereka ingin melihat CPI pada 11 September sebelum membuat keputusan akhir. Pertumbuhan gaji tahunan juga melambat kepada 3.1%, meneruskan trend penurunan berperingkat dan mengurangkan keperluan argumen bahawa "pasar buruh sedang mencipta tekanan inflasi baru".
Oleh itu, data bukan pertanian memperkuat alasan untuk kenaikan suku bunga, tetapi tidak menentukan secara pasti.
CPI masih memegang suara penentu.
Presiden Trump juga terus memberikan tekanan kuat ke arah yang bertentangan, menyerukan penurunan suku bunga dan mengancam akan mengambil tindakan tidak logis ala Trump jika Fed menolak untuk menurunkan suku bunga. Berdasarkan data semasa ini, penurunan suku bunga pada pertemuan minggu depan akan sangat sukar dibenarkan, tetapi pesan politiknya jelas: Gedung Putih tidak ingin mengalami pemampatan lagi.
Ini membantu menekan dolar; sementara itu, faktor-faktor khas Jepun mulai mendukung yen, itulah sebab mengapa pergerakan ini terasa berbeza daripada pulihan sebelum ini yang didorong oleh intervensi.
Sekarang tekanan datang dari kedua-dua hujung pasangan ini: Jepun menjadi lebih hawkish, atau sekurang-kurangnya dipandang demikian oleh pasaran; manakala sokongan terhadap dolar AS sedang berkurang daripada salah satu hujah terkuat sebelum ini.
Dari segi teknikal, penembusan di bawah 155 bermakna besar, kerana USD/JPY juga menembusi kembali 38.2% dari gerakan naik dari rendah di atas 139.50 pada April 2025 hingga tinggi sedikit di bawah 164 pada Julai 2026. Ini membawa perhatian kepada rendah di bawah 152.50 pada Januari serta kawasan kembali 50% di atas 151.50.
Jika posisi panjang USD/JPY yang dibina berdasarkan mekanisme arbitrase lama terus ditutup, pasangan ini masih mempunyai ruang untuk turun lebih jauh.
Kecuali USD/JPY dapat pulih dengan cepat di atas 155, pasaran mungkin bermula memandang sokongan lama sebagai rintangan baru. Itu akan menjadi perubahan yang bermakna, tetapi masih tidak secara automatik bermaksud songsangan trend sepenuhnya.
Banyak faktor yang mendorong pergerakan yen baru-baru ini didasarkan pada ekspektasi yang belum sepenuhnya diuji: BOJ bertindak lebih cepat, kebijakan Jepang mengurangi kecenderungan re-inflasi, GPIF berpotensi mengalihkan kembali dana, Washington lebih menyukai penguatan yen, serta Fed tidak secara substantif beralih ke sikap lebih hawkish.
Jadi, cubaan ketiga akhirnya menembus di bawah 155, yang perlu diperhatikan.
Tetapi masalah yang lebih besar ialah: pasaran hanya menendang terbuka satu pintu teknikal yang tegar, atau Jepun benar-benar mulai mengubah struktur dasar di sebelah lain? Di pasaran pertukaran asing, ini adalah dua transaksi yang berbeza.