Lengkung hasil kerajaan AS baru sahaja melakukan sesuatu yang menarik. Selepas keputusan Federal Reserve pada 29 Julai untuk mengekalkan kadar rujukan pada 3.5%-3.75% untuk pertama kalinya kelima secara berturut-turut, lengkung itu berpusing dengan cara yang menceritakan kisah yang sangat spesifik: pasaran percaya bahawa Fed kemungkinan besar telah selesai menaikkan kadar.
Pulangan jangka panjang meningkat sementara kebarangkalian kenaikan suku pada September runtuh. Pedagang bon menjudi bahawa kadar semasa adalah puncak, dan mereka sedang menyusun semula posisi mereka secara sepadan.
Apakah maksud sebenar twist tersebut
Dalam kes ini, perubahan yang berlaku sekitar 31 Julai membawa pesan yang jelas. Hasil jangka pendek, yang lebih peka terhadap dasar Fed yang segera, kekal relatif stabil. Sementara itu, hasil jangka panjang mendorong lebih tinggi, mencerminkan harapan terhadap pertumbuhan ekonomi yang berterusan dan inflasi yang berterusan, bukan kebimbangan terhadap kenaikan kadar tambahan.
Perbezaan ini penting. Apabila hasil jangka panjang meningkat kerana pasaran mengharapkan lebih banyak kenaikan, itu satu perkara. Apabila ia meningkat kerana pelabur melihat persekitaran kadar yang stabil tetapi tinggi berterusan selama bertahun-tahun, itu adalah isyarat yang berbeza secara asas mengenai arah ekonomi.
Keputusan Fed sendiri tidak seragam. Tiga ahli FOMC menyatakan perbezaan terhadap keputusan untuk mengekalkan kadar: Beth Hammack, Neel Kashkari, dan Lorie Logan semuanya mendesak peningkatan 25 titik asas. Tetapi majoriti mengekalkan pendirian, dan pasaran menganggapnya sebagai pengesahan bahawa kitaran peningkatan kadar secara efektif telah berakhir.
Lima hold dan masih berterusan
Lima pertemuan berturut-turut tanpa perubahan kadar adalah pola, bukan kebetulan. Fed telah berhenti di 3.5%-3.75% cukup lama sehingga label "penangguhan" mulai terasa kekal.
Konteks lebih luas bagi tahun 2025 dan 2026 telah ditentukan oleh pertarungan antara inflasi yang melekat dan pertumbuhan ekonomi yang tahan banting. Pergerakan kurva imbal hasil sepanjang tempoh ini telah mencerminkan ketegangan tersebut, secara bergantian menjadi lebih curam dan rata semasa pedagang menyesuaikan semula jangkaan mereka sepanjang setiap pertemuan.
Perbezaan sekarang ialah konsistensi isyarat tersebut. Lima pegang, lengkung hasil berputar menjauh daripada kenaikan lebih lanjut, dan pengurangan pantas kemungkinan kenaikan kadar pada September semuanya menunjukkan arah yang sama.
Tiga pendapat berbeza ini patut diperhatikan. Hammack, Kashkari, dan Logan mewakili kumpulan hawkish yang jelas percaya bahawa kerja belum selesai. Jika data inflasi mengejutkan dengan arah ke atas pada Ogos, kedudukan mereka boleh cepat mendapat perhatian.
Apa yang bermaksud ini terhadap aset risiko dan kripto
Apabila pelabur percaya bahawa kadar telah mencapai puncaknya, kalkulus untuk memegang aset berisiko menjadi lebih baik. Kadar yang lebih tinggi bermaksud kos peluang yang lebih tinggi untuk memiliki perkara seperti ekuiti, hartanah, dan kripto. Wang yang berada dalam bil perbendaharaan pada kadar 3.5%+ adalah pesaing untuk modal yang mungkin sebelumnya mengalir ke bitcoin atau aset digital lain.
Kelengkungan imbal hasil yang berubah juga memberi kesan terhadap dolar. Pasar yang mengharapkan tiada kenaikan lagi biasanya melemahkan mata wangnya, dengan semua faktor lain sama. Dolar yang lemah cenderung menjadi angin sepoi-sepoi untuk aset yang dinyatakan dalam dolar seperti bitcoin, yang secara historik menunjukkan hubungan songsang dengan kekuatan dolar semasa titik balik makro utama.
Tiga pertentangan FOMC bermakna pintu kepada pemadatan lanjut tidak sepenuhnya ditutup. Inflasi yang berterusan boleh membangkitkan semula perbincangan dengan cepat. Dan kenaikan hasil jangka panjang, walaupun mencerminkan jangkaan pertumbuhan berbanding kebimbangan kenaikan kadar, masih bermakna bahawa kos pinjaman di seluruh ekonomi tetap tinggi.
Pedagang perlu memperhatikan dua perkara dengan teliti dalam minggu-minggu mendatang. Pertama, data inflasi Ogos akan mengesahkan keyakinan pasaran bahawa Fed telah selesai atau meletupkan satu granat ke dalamnya. Kedua, tingkah laku hasil jangka panjang akan menandakan sama ada pusingan lengkung adalah perubahan rezim yang kekal atau tindak balas sementara terhadap satu pertemuan sahaja.