Scott Bessent mempunyai rancangan untuk mengurangkan kos pinjaman jangka panjang AS. Pasaran bon mempunyai rancangan yang berbeza.
Menteri Kewangan mengumumkan pada 19-20 Ogos bahawa kerajaan akan menggandakan saiz operasi pembelian semula bon jangka panjang, meningkat daripada $2 bilion kepada sekurang-kurangnya $4 bilion setiap operasi bermula 9 September. Idea ini adalah mudah: membeli bon Treasury jangka 10 hingga 30 tahun untuk mengurangkan bekalan, menaikkan harga, dan menurunkan hasil. Hasil pada bon-bon tersebut berfungsi sebagai asas untuk segala perkara, mulai daripada kadar hipotek hingga kos pinjaman korporat, jadi mengawalnya adalah penting bagi keseluruhan ekonomi.
Tanggapan pasaran adalah sopan tetapi tegas: tidak, terima kasih. Selepas penurunan singkat selepas pengumuman, hasil segera pulih semula. Hasil Treasury 10 tahun menutup minggu antara 4.69% dan 4.73%, manakala hasil 30 tahun menetap antara 5.23% dan 5.27%. Angka 30 tahun ini adalah tertinggi sejak 2007.
Mengapa pasaran bon tidak membelinya
Tiga kekuatan sedang bertentangan dengan Bessent, dan tiada satu pun daripadanya memberi respons yang baik terhadap program pembelian semula.
Pertama, terdapat skala masalah yang begitu besar. Hutang awam AS melebihi $40 bilion pada Ogos 2026, dengan bayaran faedah tahunan kini melebihi $1 bilion. Meningkatkan operasi pembelian semula menjadi $4 bilion setiap pusingan adalah seperti mencuba mengosongkan kolam renang dengan cawan kopi.
Kedua, inflasi masih kekal tinggi pada kira-kira 3.7%. Apabila harga terus meningkat, pelabur bon meminta pulangan yang lebih tinggi untuk menggantikan kehilangan kuasa beli mereka. Jika anda meminjamkan wang selama 30 tahun dan inflasi memakan hampir 4% daripada pulangan anda setiap tahun, anda akan menghendaki premium atas usaha anda.
Ketiga, kerajaan AS perlu terus meminjam dalam jumlah besar, sebahagiannya untuk membiayai pelaburan teknologi yang signifikan. Lebih banyak pasokan bon yang memasuki pasaran bermaksud tekanan ke bawah terhadap harga, yang secara mekanikal mendorong hasil ke arah yang lebih tinggi. Kementerian Kewangan pada dasarnya cuba mengurangkan pasaran dengan satu tangan, sambil membanjiri pasaran dengan tangan yang lain.
Analis daripada Nomura dan ING telah jujur dalam penilaian mereka, menamakan pembelian semula sebagai tidak mencukupi untuk menangani tekanan asas dalam bekalan hutang dan inflasi yang berterusan.
Rancangan fiskal yang lebih luas Bessent
Bessent, yang menjadi Menteri Kewangan AS yang ke-79 pada 28 Januari 2025, telah merangkaikan pendekatannya sebagai sebahagian daripada agenda konsolidasi fiskal yang lebih luas. Beliau telah menyatakan secara awam bahawa hasil semasa tidak mencerminkan keadaan ekonomi asas.
Strategi pembelian semula itu sendiri bukanlah sesuatu yang baharu. Kementerian Kewangan telah menggunakan operasi serupa secara sejarah untuk menguruskan profil jatuh tempo hutang kerajaan dan mempertingkatkan fungsi pasaran. Apa yang berbeza kali ini ialah penekanan eksplisitnya sebagai alat untuk mengurangkan kos pinjaman, bukan sekadar latihan pengurusan hutang biasa.
Apa yang bermaksud ini kepada peminjam dan pelabur
Kekalannya hasil yang tinggi membawa kesan yang merambat jauh melampaui pasaran Treasury. Kadar hipotek, yang bergerak rapat mengikut hasil 10-tahun, masih tinggi secara menyakitkan bagi pembeli rumah. Kos pinjaman korporat kekal tinggi, menjadikannya lebih mahal bagi syarikat-syarikat untuk membiayai ekspansi, pengambilalihan, atau bahkan operasi biasa.
Risiko yang lebih luas ialah kepercayaan fiskal. Apabila kerajaan menunjukkan bahawa ia ingin mengurangkan hasil, tetapi pasaran menolak untuk mematuhi, ia menimbulkan soalan tentang siapa yang benar-benar berkuasa. Pengawas bon telah menjadi watak berulang dalam sejarah kewangan. Peranan utama terakhir mereka ialah dalam krisis bon UK pada 2022, apabila potongan cukai tanpa pendanaan Liz Truss menyebabkan hasil bon British melonjak dan memaksa perubahan dasar dalam beberapa minggu.
Amerika Syarikat menikmati kelebihan struktur yang tidak dimiliki oleh United Kingdom, termasuk status dolar sebagai mata wang simpanan dan kedalaman pasaran Treasury yang tak tertandingi. Kelebihan-kelebihan ini membeli masa dan fleksibiliti. Ia tidak membeli kekebalan daripada matematik.