Pengusaha bitcoin telah menghabiskan minggu lalu bersiap menghadapi kejutan yang salah, memantau peluang pemotongan suku bunga yang menghilang kerana serangkaian data tenaga kerja yang kukuh mendorong kemungkinan kenaikan suku bunga Federal Reserve menjelang akhir tahun mendekati 85% dan menarik pulang hasil yield Treasury 10-tahun mendekati 4.5%.
Dapat dimaklumi, ia mendominasi skrin, mengingat betapa besar sebahagian daripada tindakan harga dua tahun lalu bergantung kepada kos wang.
Tetapi sekarang, satu cawangan berasingan kerajaan AS sedang bersiap untuk memperketat syarat kewangan melalui saluran yang tidak memerlukan konferensi pers dan tidak memerlukan undian dasar.
Kementerian Kewangan AS bercadang untuk memulihkan baki tunainya kepada sekitar $900 bilion pada akhir Jun, dan mengisi semula akaun tersebut bermakna menarik tunai keluar daripada sistem kewangan yang sama yang menjadi sumber bahan bakar untuk aset berisiko.
Ini dilakukan melalui Akaun Umum Baitul Mal, atau TGA, yang berfungsi seperti akaun semasa kerajaan persekutuan di Fed. Semasa baki meningkat, wang mengalir keluar dari tangan swasta dan masuk ke akaun yang tidak aktif sehingga kerajaan mengeluarkannya semula.
Menurut dokumen pengembalian kuartalan Kementerian Keuangan itu sendiri, jabatan tersebut mengandaikan baki sebanyak $900 bilion pada akhir Jun, dengan angka tersebut dijangka mencapai puncaknya hampir $1 trilion, lebih atau kurang $50 bilion, pada akhir Julai.
Mencapai itu bermakna mengumpulkan kira-kira $109 bilion pinjaman bersih baharu daripada pelabur swasta sepanjang suku kedua. Bagi Bitcoin, yang diperdagangkan berdasarkan ketersediaan tunai sebanyak harga ia, ia membawa kesan serius.
Beberapa meja kripto sudah mengikuti versi pengiraan ini melalui “likuiditi bersih”, yang CryptoSlate laporkan apabila Bitcoin kehilangan net keselamatan likuiditi $2 bilion pada akhir tahun lepas.
Sumber wang tunai menentukan segalanya untuk bitcoin
Kesan yang akan ditimbulkan terhadap bitcoin bergantung kepada satu pemboleh ubah sahaja, iaitu sumber wang tunai yang mengisi akaun. Sasaran $900 bilion yang sama menghasilkan kesudahan yang sangat berbeza bergantung kepada siapa yang menyerahkan wang tersebut, kerana Kementerian Kewangan mengumpulkannya melalui pelelangan bil, dan pembeli bil-bil tersebut mempunyai hubungan tersendiri terhadap likuiditi.
Laluan yang paling lembut adalah melalui fasiliti repos balik semalaman Fed. Semasa dana pasaran wang membeli bil-bil baharu dengan wang tunai yang sepatutnya disimpan di Fed, mereka mengalihkan baki menganggur dari satu akaun berdekatan kerajaan ke satu lagi, dan sistem yang lebih luas hampir tidak menyedari pergerakan ini. Komplikasinya ialah bantalan ini sebahagian besarnya telah digunakan.
Fasiliti reverse repo, yang pernah menahan lebih daripada $2.5 trilion pada puncaknya pada 2022, telah menurun kepada kurang daripada $100 bilion, dengan baki harian menyentuh hampir sifar pada banyak sesi tahun ini, jadi bantalan yang menyerap beberapa penerbitan terakhir telah menipis sehingga kali ini ia hampir tidak mampu menyerap apa-apa.
Itu menjadikan simpanan bank sebagai sumber yang lebih mungkin. Namun, simpanan telah merosot ke arah $2.8 trilion pada akhir tahun lalu, terendah dalam lebih daripada empat tahun, sehingga Fed turun tangan. Pada Disember, ia berhenti mengurangkan neracanya dan mula membeli bil perbendaharaan pada kadar sehingga $40 bilion sebulan untuk mengekalkan simpanan yang mencukupi, isyarat likuiditi tersembunyi yang meningkatkan baki kembali di atas $3 trilion pada akhir Mei. Ini meninggalkan bantalan beberapa ratus bilion dolar di atas paras “cukup” kira-kira $2.7 trilion yang dianggap sebagai lantai oleh pegawai-pegawai Fed.
Masalah terbesar sekarang ialah apa yang dilakukan pengisian semula terhadap bantalan itu. Kementerian Kewangan mengeluarkan bil baru tepat ketika akhir kuartal, dan pembayaran cukai kuartalan yang jatuh tempo pada 15 Jun boleh mengurangkan sebahagian besar daripadanya. Bitcoin telah lama peka terhadap pendanaan, tetapi nampaknya meningkat pada kuartal kedua tahun ini apabila imbalan Treasury mencapai paras tertinggi satu tahun pada musim bunga.
Satu jalan ketiga jauh lebih halus dan berfungsi melalui kos peluang. Bil jangka pendek kini memberi pulangan hampir 4%, pulangan yang selamat dan cair yang bersaing secara langsung dengan pertaruhan spekulatif. Oleh itu, kerana surat berharga kerajaan memberi pulangan sebaik itu, sebahagian modal yang mungkin akan mengejar bitcoin boleh dengan selesa beralih ke bil kerajaan.
Bullish untuk teksi, bearish untuk perdagangan
Ini juga masa yang agak buruk untuk pasaran bitcoin.
Penjualan telah berterusan, dengan BTC turun di bawah $70,000 pada 2 Jun untuk pertama kalinya sejak April dan berdagang hampir $63,650 pada 4 Jun, selepas sejenak jatuh di bawah $62,000 semasa sesi dan berada kira-kira 50% di bawah rekod Oktobernya pada $126,198. ETF spot mencatat rantai aliran keluar 11 sesi rekod bernilai kira-kira $3.45 bilion dan pengeluaran mingguan terbesar sejak dana dilancarkan pada 2024.
Dolar yang menyukai risiko kelihatan sedang berpindah ke arah kenaikan ekuiti yang dipimpin AI, dan pembeli institusi marjinal dalam 18 bulan terakhir telah menjadi penjual marjinal. Dengan adanya tekanan tunai di atas penarikan tersebut, penilaian semula kadar yang hawkish, dan dolar yang lebih kukuh, ia menarik keluar bantalan likuiditi yang biasanya dimanfaatkan BTC apabila ingin menembus ke aras yang lebih tinggi.
Terdapat juga kemungkinan bahawa akumulasi TGA tidak menghasilkan sebarang bunyi sama sekali. Jika permintaan bil tetap kuat, dan baki reverse repo yang tinggal serta pembelian bil berterusan oleh Fed mengekalkan simpanan pada paras yang selesa, pengisian semula boleh bergerak melalui pasaran dengan sedikit geseran.
Data ekonomi yang lemah masih boleh menarik jangkaan pemotongan kadar lebih cepat berbanding penarikan tunai oleh Kementerian Kewangan, walaupun siri laporan ketenagakerjaan yang kukuh baru-baru ini telah mendorongnya ke arah yang berlawanan, dan bitcoin sebelum ini telah menunjukkan bahawa ia boleh front-run a liquidity turn apabila susunan berada di pihaknya.
Banyak yang percaya bahawa nilai jangka panjang bitcoin sebenarnya bergantung kepada gaya pinjaman kerajaan ini, defisit tanpa henti, dan beban hutang yang semakin meningkat yang semua orang jangka akan berakhir dengan pemerosotan mata wang.
Pemikiran semacam itu hampir pasti ditegaskan apabila Menteri Kewangan Scott Bessent memberitahu Senat bahawa kerajaan tidak mempunyai kuasa untuk menyelamatkan bitcoin no authority to bail out Bitcoin. Namun, penerbitan bil perbendaharaan yang menjadi asas kes ini selama bertahun-tahun benar-benar boleh menghentikan perniagaan dalam tempoh minggu-minggu dengan menyerap semua wang lebihan yang menjadi sumber bagi aset berisiko seperti bitcoin.
Utang boleh menjadi bullish untuk bitcoin secara umum, tetapi bearish untuk perdagangan seterusnya. Untuk sementara, pasaran sibuk menilai semula sejauh mana Fed mungkin menjadi lebih ketat, tetapi soalan yang lebih baik ialah sama ada sistem tersebut mempunyai cukup wang longgar untuk menyerap semula dana Treasury sebelum aset-aset yang bergantung kepada likuiditi mulai merasai tekanan.
Post A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs muncul pertama kali di CryptoSlate.