Pasar bon paling penting di dunia kehilangan sebahagian pelanggan paling boleh dipercayai. Pelabur institusi jangka panjang, bank pusat asing, dan dana kesejahteraan kedaulatan secara kolektif menarik diri daripada Treasury AS pada masa ketika kerajaan lebih memerlukan wang mereka daripada sebelum ini.
Dengan jumlah hutang peringkat federal AS kini melebihi $40 trilion dan hutang yang dipegang awam berada sekitar $32.3 trilion (lebih daripada 100% KDNK), pembeli yang sebelum ini menyerap pasukan itu tanpa ragu-ragu kini meminta kompensasi yang jauh lebih tinggi untuk hadir.
Nombor-nombor itu menceritakan kisah yang jelas
Yield surat berharga 10 tahun naik kepada kira-kira 4.80% pada awal September 2026, paras tertingginya sejak awal 2025. Yield 30 tahun pula lebih menarik perhatian, mencapai antara 5.27% dan 5.32%, kawasan yang tidak pernah disentuh pasaran sejak 2007.
Itu bukan hanya titik asas abstrak. Ia secara langsung beralih kepada apa yang kerajaan bayar untuk meminjam. Perbelanjaan faedah persekutuan bersih dijangka melebihi $1 bilion untuk tahun perbendaharaan 2026. Untuk memberi gambaran, AS kini mengeluarkan lebih banyak untuk perkhidmatan hutang berbanding pertahanan.
Beli bersih asing terhadap surat berharga kerajaan AS turun lebih daripada 40% berbanding tahun sebelumnya, mencapai $329 bilion sehingga Jun 2026. Jumlah pegangan asing secara keseluruhan turun kepada $9,299 bilion.
Mungkin isyarat paling simbolik datang daripada dana kekayaan berdaulat Norway, yang terbesar di dunia. Ia mencadangkan mengurangkan ikatan kerajaan dalam alokasi tolokannya daripada 70% kepada 50%. Jika diaplikasikan secara berkadaran, perubahan ini boleh bermaksud pengurangan kira-kira $75 bilion dalam pegangan Utang Perbendaharaan AS sahaja.
Siapa yang dulu membeli, dan mengapa mereka berhenti
Selama beberapa dekad, pasaran perbendaharaan mendapat manfaat daripada kelas pembeli yang dipanggil “tidak peka harga” oleh ekonom. Bank pusat asing yang memutar semula surplus perdagangan, Federal Reserve yang menjalankan pemudahan kuantitatif, dan dana kekayaan kedaulatan yang menyimpan simpanan dalam aset selamat. Dahulu mewakili hampir separuh pasaran, pemegang sektor rasmi seperti bank pusat asing dan Federal Reserve telah melihat bahagian mereka menurun kepada sekitar 27% kerana pelabur swasta menyerap majoriti lonjakan hutang yang belum dibayar dari kira-kira $4 trilion pada 2006 kepada hampir $29 trilion.
Apa yang menggantikan mereka ialah basis pembeli yang sangat peka terhadap harga. Dana lindung nilai, pengurus aset, dan pelabur runcit semuanya menuntut hasil yang lebih tinggi untuk mengimbangi risiko tempoh dan ketidakpastian fiskal yang semakin meningkat sekitar hutang AS.
Menambahkan tekanan persaingan, penerbitan bon korporat telah meningkat tajam kerana syarikat-syarikat, terutamanya di sektor infrastruktur AI, menarik modal pasaran dengan agresif. Bon-bon tersebut menarik dana pelabur dari kolam yang sama, memaksa treasuri menawarkan imbalan yang lebih menarik untuk bersaing dengan kredit korporat.
Tanggapan Baitul Mal
Menteri Kewangan Scott Bessent tidak bersikap pasif. Sebagai tindak balas terhadap permintaan yang melemah, jabatan tersebut mengumumkan perluasan program pembelian semula bon jangka panjang, meningkatkan operasi kepada sekurang-kurangnya $4 bilion setiap transaksi bermula September 2026. Program pembelian semula ini dirancang untuk memperlancar fungsi pasaran dan menyerap bon-bon lama yang kurang cair.
Kementerian Kewangan membeli semula ikatan luar talian (keluaran lama yang diperdagangkan kurang kerap) dan menggantikannya dengan sekuriti baru yang sedang diperdagangkan, yang lebih mudah untuk diperdagangkan oleh pedagang. Ia tidak mengurangkan jumlah hutang, tetapi boleh membantu menstabilkan harga dan mengurangkan premium likuiditi.
Apa yang bermaksud ini terhadap kos pinjaman di mana-mana
Treasury berfungsi sebagai tolok ukur untuk hampir semua kadar faedah lain dalam ekonomi AS. Apabila hasil 10-tahun meningkat, kadar hipotek turut mengikuti. Kos pinjaman korporat meningkat. Hasil bon kerajaan tempatan menyesuaikan ke arah yang lebih tinggi.
Bagi kerajaan itu sendiri, peningkatan hasil mencipta gelung umpan balik yang dianggap sangat mengganggu oleh analis fiskal. Kadar yang lebih tinggi bermaksud kos faedah yang lebih tinggi, yang bermaksud defisit yang lebih besar, yang bermaksud pinjaman yang lebih banyak, yang memberi tekanan ke atas kadar. Pejabat Anggaran Kongres telah memperingatkan tentang dinamik ini selama bertahun-tahun, dan matematiknya mulai menjadi nyata.
Risiko pembiayaan semula adalah kebimbangan segera. Sebahagian besar hutang yang belum dilunaskan dikeluarkan ketika kadar jauh lebih rendah. Semasa sekuriti-sekuriti tersebut jatuh tempo dan perlu digulung semula pada hasil semasa, bil faedah meningkat walaupun kerajaan tidak meminjam sejumlah dolar tambahan pun.