Saham AS mencapai paras tertinggi baharu, tetapi struktur pasaran menimbulkan kebimbangan

Pasaran saham AS masih mencatatkan rekod tertinggi baru, perkara ini tidak kontroversial.

Tutup waktu Timur AS pada 11 Mei, S&P 500 naik 0.2% ke 7,412.84; Nasdaq naik 0.1% ke 26,274.13, terus mencatatkan rekod tertinggi penutupan sepanjang sejarah.

Tetapi kuat, bukan bermakna mudah dilakukan.

Masalah sekarang bukan sama ada indeks naik atau tidak, tetapi siapa yang naik—apakah garis-garis utama lama yang sama yang terus mendorong indeks ke atas, iaitu AI, cip, semikonduktor, pusat data, contohnya pada 11 Mei:

• Indeks Semikonduktor Philadelphia naik 2.6%, Intel (INTC.M) naik 3.6%, Qualcomm (QCOM.M) naik 8.4%;
• Pemisahan ETF lebih langsung, SPY.M naik 0.20%, QQQ.M naik 0.29%, SOXX.M naik 1.74%;
• Namun, ETF kesihatan XLV.M turun 0.32%, ETF perisian IGV.M turun 0.44%;

Jika dilihat dari kolam aset Medici, ETF-inti dan saham-saham berkaitan telah mempunyai pemetaan perdagangan yang jelas, sudah lama mengungkapkan gambaran pasaran. Semikonduktor masih meneruskan kenaikan, rantai peranti AI masih menarik dana, dan hanya beberapa garis terkuat yang masih menerima premium tinggi, sementara kesihatan tertinggal, perisian ketinggalan, dan sektor-sektor lain semakin menjadi latar belakang.

Menurut MacTong, fokus perdagangan pasaran semasa kini bukan lagi hanya sama ada indeks akan terus naik, tetapi sama ada struktur dan lebar kenaikan tersebut masih mampu menyokong gerakan seterusnya. Kita kini berada dalam keadaan paling klasik di pasaran tinggi: dana masih bersedia untuk membeli panjang, tetapi hanya bersedia membayar untuk perkara yang paling pasti, paling ramai, dan paling kuat.

Dengan kata lain, pasaran tidak menutup preferensi terhadap risiko, tetapi ia tidak lagi bermaksud mengalokasikan anggaran risiko kepada kebanyakan saham, jadi apabila memerhatikan pasaran saham AS, anda tidak boleh hanya melihat indeks; semakin kuat indeks, semakin penting untuk melihat struktur; semakin banyak rekod baru, semakin penting untuk melihat lebar.

Kerana masalah sebenar di aras tinggi bukanlah indeks tidak naik, tetapi indeks masih naik, tetapi tempat untuk mendapat keuntungan semakin berkurang.

Yang paling menyusahkan banyak orang sekarang bukanlah salah arah, tetapi posisi mereka mulai terasa tidak seimbang.

Jual, takut terus didorong ke posisi pendek; tidak jual, takut penyesuaian balik akan menghapus keuntungan sebelumnya.

Ini juga merupakan keadaan klasik yang paling sebenar dalam pasaran puncak. Kerana tren sebenarnya tidak rosak, garis utama masih berterusan, AI belum padam, semikonduktor belum melemah, dan beban teknologi masih menolak indeks ke atas; selagi kumpulan tidak bercerai, pasaran saham AS tidak akan jatuh secara automatik hanya kerana "kelihatan terlalu mahal".

Masalahnya ialah, kenaikan semasa ini bukan lagi fasa pemulihan dari aras rendah. Pada aras rendah, pasaran memperdagangkan pemulihan jangkaan pesimis, kerana selagi ia tidak menjadi lebih buruk, harga saham mempunyai elastisiti; manakala pada aras tinggi, pasaran memperdagangkan realisasi jangkaan optimis, dan selagi ia tidak melebihi jangkaan, harga saham mungkin terlebih dahulu turun.

Ini adalah dua pasaran yang sama sekali berbeza.

Pembelian di peringkat rendah boleh diterima kesalahan, manakala pembelian di peringkat tinggi hampir tidak boleh menerima kesalahan. Dengan kata lain, pembelian di peringkat rendah adalah tentang kadar faedah, dan yang dikhawatirkan ialah sama ada ia akan bangkit atau tidak; pembelian di peringkat tinggi adalah tentang kelajuan pelaksanaan, dan yang dikhawatirkan ialah mengapa ia perlu lebih tinggi lagi.

Oleh itu, secara objektif, perkara paling tidak patut dilakukan sekarang ialah masih memegang sikap bahawa pasaran berada pada tahap rendah dan terus mendorong posisi lebih jauh. Kerana sekiranya laporan keuangan tidak kuat, pesanan tidak cepat, margin kasar tidak bertahan, perbelanjaan modal lebih rendah daripada jangkaan, atau inflasi dan kadar faedah bangkit semula, arah yang paling pantas naik biasanya juga menjadi arah yang paling awal diserang.

Ini bukan kerana logik tiba-tiba hilang, tetapi kerana harga sudah mengira masuk bahagian logik yang paling optimis sebelum ini.

Dengan kata lain, bukan masa untuk menebak puncak, tetapi masa untuk meninjau semula posisi anda.

Adakah pasaran saham AS telah mencapai puncaknya?

Saya tidak bersetuju untuk menyimpulkan secara langsung bahawa "pasaran saham AS telah mencapai puncaknya" sekarang—pernyataan ini terlalu awal—kerana tren masih utuh, garis utama masih utuh, dan modal belum berpindah.

Tetapi ketiga-tiga perkara ini “tidak rosak” tidak bermakna anda boleh berbuat apa-apa saja. Yang perlu anda elakkan sekarang bukanlah jatuh tiba-tiba pada petang ini, bukan juga berubah terus menjadi pasaran bear pada pembukaan esok.

Yang perlu dielakkan sebenarnya ialah penarikan semula yang lebih serius dan lebih terkumpul pada separuh kedua tahun ini.

Sebabnya tidak rumit.

Gelombang pasaran ini naik terlalu terkonsentrasi, contohnya ekspektasi AI sudah dipatok terlalu tinggi, elastisiti semikonduktor sudah diperdagangkan terlalu banyak, dana pilihan sudah terlalu aktif, dan kadar faedah serta inflasi tidak benar-benar mencipta persekitaran yang selesa untuk aset-aset bernilai tinggi.

Selagi syarat-syarat ini terus berjalan serentak, indeks pasti masih boleh naik.

Tetapi masalahnya juga di sini, kenaikan semasa semakin bergantung kepada "semua syarat tidak boleh gagal"; sekiranya satu rantai sahaja terputus, pasaran mungkin berubah daripada "meneruskan tekanan jual pendek" kepada "tarikan balik terkumpul".

Terutamanya harga semasa sudah sangat teliti. Pasaran bukan lagi membuat penilaian tahap pertama seperti “Adakah AI akan tumbuh?”, tetapi menilai sama ada AI boleh terus melebihi jangkaan, semikonduktor boleh terus lebih kuat daripada jangkaan, perbelanjaan modal boleh dinaikkan berulang kali, pesanan syarikat besar boleh dipenuhi secara berterusan, dan penilaian tinggi boleh terus disokong oleh jangkaan yang lebih tinggi... Inilah yang paling sukar pada aras tinggi.

Bukan hanya syarikat buruk yang turun, tetapi syarikat baik pun juga boleh turun; bukan kerana garis utama tidak lagi logik, tetapi kerana garis utama terlalu mahal, mahal hingga sedikit saja tidak cukup baik pun tidak boleh.

Jadi, yang paling penting di posisi ini bukanlah menyerukan jual pendek, bukan juga terus memotivasi diri sendiri, tetapi pertama-tama kurangkan risiko bersih dalam portofolio anda.

Satu ayat, yang perlu dikekalkan, kekalkan; yang perlu diturunkan, turunkan.

Perkara paling penting seterusnya ialah menyusun semula kedudukan anda, kerana pada akhirnya, tidak semua kedudukan yang naik sepatutnya dipegang dengan cara yang sama.

Contohnya, aset inti yang benar-benar memiliki prestasi, pesanan, arus tunai, dan kedudukan dalam industri seharusnya tidak dijual habis semata-mata kerana "takut pada harga tinggi", kerana kesilapan paling biasa dan paling mahal dalam pasaran bull bukanlah kehilangan wang, tetapi menjual aset utama yang sebenar, kemudian tidak berani membelinya semula.

Namun, posisi perdagangan tidak boleh ditangani begitu. Posisi yang naik terlalu cepat dalam jangka pendek dan didorong terutama oleh emosi dan dana, tidak boleh lagi menggunakan logika jangka panjang sebagai alasan. Ia memang posisi perdagangan, maka harus ditangani sebagai posisi perdagangan:

• Meningkat dengan volume tinggi tetapi tidak mampu mengekalkan, boleh kurangkan;
• Indeks mencapai tahap tertinggi baru, tetapi ia tidak mengikuti, boleh kurangkan;
• Menembus aras tren jangka pendek, jangan dipertahankan;

Kesalahan paling mudah dibuat dalam pasaran tinggi bukanlah salah arah, tetapi menganggap posisi perdagangan sebagai posisi utama, dan keuntungan jangka pendek sebagai kepercayaan jangka panjang.

Kedua perkara ini kedengarannya seperti masalah mental, tetapi pada dasarnya adalah masalah akaun. Kedudukan inti boleh menanggung fluktuasi kerana anda membeli logik yang lebih panjang dan asas yang lebih kuat; tetapi kedudukan perdagangan tidak boleh—apabila kedudukan perdagangan kehilangan elastisiti, ia bukan lagi kedudukan, tetapi beban.

Jadi, yang paling perlu dilakukan sekarang bukanlah mengurus semua posisi sekaligus, tetapi terlebih dahulu menentukan posisi mana yang anda bersedia tahan melalui volatilitas; dan posisi mana yang hanya anda pertahankan kerana harganya naik cepat, naik tajam, dan membuat anda terbuai.

Yang pertama boleh kekal, yang kedua perlu disejukkan.

Selain itu, anda perlu memantau saham yang stagnan seterusnya.

Sebagai contoh, pada 11 Mei, SOXX.M terus naik 2.39%, apa yang dinyatakan oleh ini?

Menunjukkan bahawa rantai peranti AI belum padam, gaya terkuat pasaran masih berterusan, dan kumpulan masih belum bercerai, tetapi kerana arah terkuat masih meneruskan kemajuan, lebih penting untuk memperhatikan saham-saham yang tidak mampu bergerak maju.

Di pasaran yang tinggi, yang paling berbahaya bukanlah aset yang semua orang tahu kuat; yang benar-benar berbahaya ialah saham-saham yang tidak mampu mengikuti indeks ketika mencapai tahap tertinggi baru, tidak mampu memantul semasa sektor lain pulih, dan justru turun selepas berita positif dilaksanakan.

Tanda inflasi stagnan ini tidak rumit:

• Indeks mencapai tertinggi baru, tetapi ia tidak mencapai tertinggi baru;
• Sektor memantul, tetapi pantulan lemah;
• Setelah berita positif keluar, ia naik tinggi lalu turun semula;
• Pasaran turun sedikit, ia turun lebih banyak;
• Pasar secara keseluruhan memulihkan diri, tetapi ia memulihkan diri lebih sedikit;

Saham-saham semacam ini sudah berisiko tinggi dalam pasaran yang kuat.

Kerana ia tidak naik apabila pasaran besar dalam keadaan baik, apabila pasaran menarik diri, ia seringkali bukan mengejar ketinggalan, tetapi justru turun terlebih dahulu, oleh itu saham kesihatan, penggunaan tradisional, perkhidmatan awam, sebahagian tenaga, dan perisian SaaS tradisional boleh dimasukkan ke dalam senarai pemantauan stagnasi.

Perisian pula patut dilihat secara berasingan. Dalam gelombang AI ini, perisian tidak sepenuhnya tidak ada peluang, tetapi logik penilaian SaaS tradisional semakin sukar dipertahankan, seperti syarikat-syarikat Salesforce (CRM.M), Adobe (ADBE.M), ServiceNow (NOW.M), dan Intuit (INTU.M), yang tentu saja bukan syarikat-syarikat yang buruk.

Masalahnya bukan pada kualiti syarikat, tetapi pada pasaran yang mulai bertanya semula: Adakah AI akan membantu mereka menaikkan harga, memperluas pendapatan, dan membuka permintaan baharu, atau sebaliknya akan melemahkan cerita lama yang berasaskan pengenaan bayaran berdasarkan tempat duduk dan premium alat?

Dengan kata lain, sektor perisian sudah tidak bergerak naik bersama-sama lagi.

Dana kini diperiksa dengan teliti, siapa yang boleh menjadikan AI sebagai pendapatan tambahan; siapa hanya menggunakan AI untuk mempertahankan kelangsungan hidup; siapa masih mampu mengekalkan penilaian; dan siapa hanya warisan penilaian tinggi dari model lama.

Oleh itu, seterusnya jangan hanya memantau saham terkuat, tetapi juga perlu memantau saham yang stagnan, kerana saham kuat menentukan sama ada indeks masih boleh dikekalkan, manakala saham stagnan menentukan di mana penarikan balik akan bermula terlebih dahulu.

Pada peringkat ini, portfolio boleh mengandungi posisi pertahanan, tetapi posisi pertahanan bukan untuk menebak perubahan pasaran segera.

Jika anda mempunyai posisi panjang yang besar dan tidak ingin menjual posisi inti dengan mudah, anda boleh menggunakan posisi pendek dalam kadar kecil, penghedanan indeks, atau put perlindungan untuk mengurangkan volatiliti.

Fokus ialah "nisbah kecil" dan "mengurangkan volatiliti".

Dengan kata lain, bukan bererti anda perlu mempertaruhkan semua wang anda untuk short, atau mempertaruhkan bahawa pasaran akan runtuh esok. Posisi short di sini bermaksud sebagai perlindungan, kerana ramai orang cenderung membuat kesilapan lain pada peringkat ini, iaitu menganggap saham yang stagnan boleh dijadikan sebagai aset pertahanan utama—ini tidak semestinya betul.

Saham stagnan boleh dimasukkan ke dalam kolam pemantauan, atau boleh digunakan dengan posisi kecil sebagai posisi pendek setelah pengesahan tembus, tetapi ia mungkin tidak sesuai sebagai perlindungan utama dalam portfolio.

Kerana tujuan sebenar defensive position adalah untuk mengimbangi bukan apa yang anda benci, tetapi apa yang anda paling takutkan akan turun.

Jika risiko utama anda berasal daripada QQQ.M, semikonduktor, dan berat teknologi AI, maka yang perlu anda lindungi sebenarnya ialah penarikan balik dalam arah tersebut—contohnya, jika anda bimbang penarikan balik Nasdaq, perhatikan QQQ.M; jika anda bimbang penarikan balik semikonduktor, perhatikan arah yang berkaitan SOX; jika anda bimbang terlalu banyak fokus pada saham individu, kurangkan terlebih dahulu posisi dengan elastisiti tinggi.

Pada masa ini, yang paling dihindari ialah memegang penuh portofolio dengan talian teknologi yang paling ramai, sambil memendekkan saham kesihatan atau penggunaan yang telah lemah selama lama, lalu menganggap bahawa anda telah menyelesaikan penghedanan.

Itu bukan pertahanan, tetapi memindahkan taruhan ke tempat lain.

Ingatlah bahawa matlamat simpanan pertahanan bukanlah untuk mendapat keuntungan besar, tetapi untuk membuatkan portfoliomu tidak terlalu susah ketika masa yang sukar tiba.

Dalam jangka pendek, 15 Mei adalah jendela yang tidak boleh dielakkan.

Sebabnya bukanlah misteri; ia diapit oleh serangkaian pemboleh ubah penting—hari ini adalah hari jatuh tempo pilihan bulanan Mei, yang dikenali secara umum sebagai OPEX; pada masa yang sama, pilihan indeks seperti SPX dan XSP sudah lama tidak lagi hanya jatuh tempo setiap bulan, dan ketergantungan pasaran terhadap pilihan 0DTE dan jangka pendek semakin meningkat.

Oleh itu, kedatangan tamat opsyen sendiri lebih patut diperhatikan berbanding sebelum ini.

Namun, yang penting pada 15 Mei bukanlah "pasti turun pada hari itu", tetapi ia jatuh tepat selepas sekumpulan data penting: CPI April akan diumumkan pada 12 Mei, pukul 8:30 waktu Timur AS; PPI April akan diumumkan pada 13 Mei, pukul 8:30; jualan runcit April dijadualkan untuk diumumkan pada 14 Mei, pukul 8:30.

Dengan kata lain, pasaran akan terlebih dahulu melewati inflasi, harga di sisi pengeluaran, dan data penggunaan, sebelum memasuki jendela kedaluwarsa opsyen; kombinasi ini sendiri sudah cukup sensitif.

Jika CPI dan PPI tidak panas, jualan eceran juga tidak kuat cukup untuk mendorong kadar faedah naik semula, beban teknologi tetap stabil, dan semikonduktor terus kuat, maka 15 Mei lebih mungkin hanya menjadi gerakan sideways di aras tinggi, bahkan pembeli masih boleh menggunakan struktur jatuh tempo untuk mendorong harga lebih tinggi.

Namun, jika data menjadi terlalu panas dan suku bunga bangkit semula, ditambah dengan QQQ.M dan SOXX.M yang naik tajam kemudian turun, bahagian yang sebelumnya didorong oleh opsi jangka pendek dan dana yang mengejar kenaikan, mungkin akan memperbesar volatiliti secara sebaliknya.

Jadi 15 Mei bukanlah "hari pasti jatuh", tetapi ia sangat menyerupai satu ujian tekanan:

• Uji sama ada bobot teknologi masih mampu menyokong indeks;
• Uji sama ada semikonduktor masih boleh menjadi garis utama terkuat;
• Uji sama ada ada permintaan beli baru selepas pilihan tamat tempoh;
• Uji sama ada sektor stagnan akan longgar lebih awal;

Masalah sebenar bukan sama ada ia akan jatuh pada 15 Mei, tetapi sama ada selepas hari itu, pasaran masih mempunyai dana baru yang bersedia untuk terus menahan harga pada tahap yang begitu tinggi.

Saya tidak segera mengatakan bahawa pasaran saham AS sudah mencapai puncaknya, tetapi saya akan berwaspada terhadap penyesuaian besar pada separuh kedua tahun ini, kerana pasaran semasa benar-benar kuat, tetapi juga benar-benar mahal.

Tren tidak buruk, tetapi harapan optimis yang besar telah dipriced terlebih dahulu, dan yang perlu diuji pada paruh kedua tahun ini bukan lagi masalah besar yang sangat abstrak.

Bukan soal "Adakah AI arah jangka panjang?", soal seperti ini sudah dijawab oleh pasaran; yang perlu diuji sebenarnya ialah perkara yang lebih spesifik dan lebih kejam: sama ada pesanan boleh terus dipercepat, pendapatan boleh benar-benar direalisasikan, margin kasar boleh dipertahankan, perbelanjaan modal pemberi perkhidmatan awan boleh terus dinaikkan, kadar faedah boleh menyokong penilaian tinggi, dan dana masih boleh terus berkumpul, dan sebagainya. Selagi syarat-syarat ini terus menyokong, pasaran tentu masih boleh terus naik.

Tetapi sekiranya satu sahaja komponen tidak cukup kuat, kadar tarikan semula kemungkinan besar akan lebih pantas daripada yang banyak orang bayangkan, kerana kini bukan lagi pasaran yang disokong oleh harga murah, tetapi pasaran yang disokong oleh jangkaan.

Pasaran yang murah, apabila turun, masih ada bantalan penilaian; pasaran yang diharapkan tinggi, apabila turun, sering kali hanya bergantung pada siapa yang lebih cepat lari, jadi mulai sekarang, yang paling penting bukanlah melarikan diri, bukan juga terus menerus mendorong maju, tetapi mengubah cara anda memegang posisi.

• Kotak inti, jangan jual terlalu awal; kotak perdagangan, jangan terus bertahan.
• Posisi fleksibel tinggi memerlukan disiplin jelas; saham yang stagnan, kurangkan bobot terlebih dahulu;
• Kotak pertahanan, konfigurasi dalam nisbah kecil;
• Simpan sedikit tunai lagi;

Tidak ada masalah untuk memegang di aras tinggi, tetapi anda mesti tahu apa yang sebenarnya anda pegang—adakah ia logik jangka panjang atau emosi jangka pendek; adakah ia aset yang mampu melalui volatiliti, atau kedudukan yang didorong oleh emosi sementara; adakah asasnya masih terus direalisasikan, atau harga sudah melangkaui realisasi tersebut?

Untuk pengguna yang ingin memantau perubahan talian utama ini secara berterusan, aset terkait telah dilancarkan di platform MSX, dan seterusnya akan terus memantau perkembangan talian utama serta ritme aset.

Pada akhirnya, kesimpulan sebenarnya sangat mudah: selepas pasaran saham AS mencapai tahap tertinggi baru, perkara paling sukar bukan lagi menentukan arah, tetapi mengawal kedudukan dagangan.