Ekuiti AS dan Hasil Treasury 10 Tahun Menunjukkan Korelasi Negatif Langka Sejak 1999

Saham dan hasil bon sepatutnya bergerak bersama. Apabila ekonomi berjalan lancar, syarikat mendapat lebih banyak keuntungan dan kerajaan mampu membayar kadar faedah yang lebih tinggi. Hubungan ini telah rosak begitu teruk sehingga korelasi antara S&P 500 dan hasil Treasury 10-tahun mencapai -0.70 atas asas bergilir dua bulan, membaca terendah sejak 1999.

Untuk setiap langkah lebih tinggi dalam hasil perbendaharaan, ekuitas mengambil langkah yang sebanding lebih rendah. Itu adalah kebalikan tepat dari apa yang dilihat pelabur pada awal 2026, apabila korelasi yang sama berada pada tahap selesa +0.40.

Korelasi bergerak dua bulan sebesar -0.70 adalah angka utama, tetapi pembacaan 30 hari menceritakan kisah yang sama. Ukuran jangka pendek ini telah turun ke -0.68, terendah dalam 27 tahun.

Perubahan dari +0.40 ke -0.70 dalam beberapa bulan bukanlah pergerakan perlahan. Ia setara dengan kereta yang membuat putaran U di lebuhraya.

Katalisnya adalah jelas. Imbal hasil Treasury 10 tahun telah meningkat di atas 4,6%, mencapai 4,68% baru-baru ini. Imbal hasil Treasury 30 tahun telah menerobos melebihi 5,2%. Angka-angka ini bukanlah angka yang menimbulkan kepanikan secara terpisah, tetapi para analis telah menandai imbal hasil di atas 4,5% sebagai hambatan signifikan terhadap penilaian ekuitas.

Inilah perkara yang perlu dipahami: apabila hutang kerajaan tanpa risiko menawarkan pulangan hampir 5%, tahap yang diperlukan untuk saham-saham membuktikan penilaian mereka menjadi jauh lebih tinggi. Setiap dolar pendapatan masa depan yang dijanjikan oleh syarikat bernilai kurang hari ini apabila didiskaunkan pada kadar yang lebih tinggi. Ini bukan pendapat. Ini adalah matematik.

Sehingga sebahagian besar era selepas 2020, saham dan hasil bergerak dalam arah yang sama. Kenaikan hasil menandakan optimisme ekonomi, dan ekuiti menaiki gelombang itu. Korelasi negatif membalikkan logik ini. Ia bermaksud pasaran telah mula memperlakukan hasil yang lebih tinggi bukan sebagai tanda pertumbuhan, tetapi sebagai ancaman.

Kali terakhir hubungan ini begitu tegang ialah pada tahun 1999. Tahun itu membawa beban tersendiri, berada tepat di puncak gelembung dot-com sebelum Nasdaq kehilangan kira-kira tiga perempat nilainya dalam dua tahun seterusnya. Tidak ada siapa pun yang membuat perbandingan langsung dengan kemusnahan itu, tetapi persamaan statistiknya sukar diabaikan.

Anggapkan korelasi saham dan bon seperti perkahwinan. Apabila semuanya baik, kedua-dua pasangan berjaya bersama. Apabila korelasi menjadi sangat negatif, mereka aktif bertentangan satu sama lain. Pelabur yang memegang kedua-dua kelas aset tidak mendapat manfaat diversifikasi yang dijangkakan. Mereka mendapat kejutan.

Kelajuan pembalikan inilah yang menjadikan perkara ini sangat ketara. Perubahan dari +0.40 kepada -0.70 menunjukkan perubahan rezim asas dalam cara harga pasaran menilai risiko. Pada korelasi positif, portofolio seimbang saham dan bon boleh melihat kedua-dua komponen naik atau turun serentak. Pada korelasi negatif yang mendalam, portofolio 60/40 tradisional sebenarnya mendapat peningkatan diversifikasi, kerana bon naik apabila saham jatuh. Tetapi ini hanya berfungsi jika anda memiliki bon itu sendiri, bukan jika anda terdedah kepada peningkatan imbalan melalui hutang kadar berubah atau sektor yang peka terhadap imbalan.

Implikasi praktikalnya ialah pelabur ekuiti tidak lagi mampu mengabaikan pasaran bon. Selama sebahagian besar dekad lalu, saham beroperasi dalam alam sendiri, didorong oleh pertumbuhan keuntungan dan sokongan bank pusat. Dengan hasil 10 tahun pada 4.68% dan 30 tahun di atas 5.2%, kos modal telah menjadi pemboleh ubah utama dalam penentuan harga saham.

Saham pertumbuhan dan aset dengan tempoh panjang adalah yang paling rentan dalam persekitaran ini. Syarikat-syarikat yang memperoleh nilai daripada keuntungan yang dijangka jauh ke depan, seperti teknologi peringkat awal dan nama pertumbuhan spekulatif, mengalami pengekangan penilaian semasa kadar diskaun meningkat. Saham nilai dan syarikat-syarikat dengan arus tunai jangka pendek yang kuat cenderung bertahan lebih baik, walaupun tidak kebal.

Untuk pelabur kripto, dinamik ini patut dipantau dengan teliti. Bitcoin dan aset digital semakin diperdagangkan sebagai alat risiko tinggi, berkorelasi dengan Nasdaq dan ekuiti pertumbuhan. Lingkungan yang berterusan di mana hasil yang meningkat secara aktif menghukum aset risiko boleh mencipta halangan terhadap kripto yang tidak ada kaitan dengan asas blok rantai atau perkembangan peraturan. Latar belakang makro menjadi pasang surut, dan apabila air surut, kebanyakan bot akan turun.

Pemboleh ubah utama ke depan adalah sama ada imbalan menstabilkan atau terus meningkat. Jika imbalan 10 tahun berada dekat 4.6% hingga 4.7%, pasaran mungkin akhirnya menyesuaikan dan mencapai keseimbangan. Jika imbalan mendorong ke arah 5%, didorong oleh data inflasi yang berterusan, kebimbangan fiskal, atau penurunan permintaan terhadap Treasury, korelasi negatif boleh menjadi lebih mendalam lagi. Pengurus portofolio yang membina model alokasi mereka semasa era suku bunga rendah dipaksa untuk menguji tekanan terhadap andaian yang tidak perlu dipertanyakan selama lebih daripada dua dekad.

Pelabur juga perlu memperhatikan sikap Federal Reserve dengan teliti. Sebarang isyarat bahawa pemotongan kadar lebih jauh daripada yang dijangka pasaran, atau bahawa Fed selesa dengan imbalan pada tahap ini, akan memperkuat dinamik semasa. Sebaliknya, bahasa dovish atau kelemahan ekonomi yang tidak dijangka boleh mengembalikan korelasi dengan cepat ke wilayah positif, kerana bon dan saham kedua-duanya akan naik akibat jangkaan pelonggaran.