Peminjaman hutang AS boleh mempengaruhi likuiditi kripto sebelum pembelian semula bitcoin

Kementerian Kewangan AS mengharapkan untuk meminjam $739 bilion dari Julai hingga September sambil membayar pelabur untuk mengembalikan sebahagian bon lama mereka. Pasangan ini kelihatan bertentangan kerana kedua-dua transaksi melibatkan penerbit yang sama. Namun, kedua-duanya berada pada buku besar yang berbeza dan menyelesaikan masalah yang berbeza: pelelongan membiayai kerajaan dan mencipta tolok cair, manakala pembelian semula menarik keluar isu lama yang dipilih atau membantu Kementerian Kewangan menguruskan keseimbangan tunainya.

Anggaran pinjaman 3 Ogos Perbendaharaan mengandaikan baki tunai sebanyak $950 bilion pada akhir September, kemudian meramalkan pinjaman tambahan sebanyak $628 bilion dari Oktober hingga Disember. Penyata semula bayar Ogos mengenakan sehingga $38 bilion untuk pembelian sokongan likuiditi dan $25 bilion untuk pembelian pengurusan tunai jangka pendek dalam sukuan semasa.

Perbendaharaan memperluaskan program pada 19 Ogos, meningkatkan saiz maksimum setiap pembelian semula di sektor 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun dari $2 bilion kepada sekurang-kurangnya $4 bilion untuk operasi dari 9 September hingga 4 November.

pengumuman mengekalkan jadual lelong biasa dan mengesahkan bahawa hutang yang dibeli akan digantikan secara umum melalui penerbitan baharu, memberikan ruang kepada kerajaan untuk menjual dan membeli bon semasa kitaran pembiayaan yang sama. Kerana pengembangan datang kemudian, angka kuartalan $38 bilion yang lebih awal bukanlah had akhir untuk pembelian jangka panjang.

Bendahari menjual bil, nota, bon, nota kadar mengambang, dan sekuriti yang dilindungi terhadap inflasi untuk membiayai jurang antara penerimaan dan perbelanjaan persekutuan, membiayai semula hutang yang jatuh tempo, dan mengekalkan baki tunainya. Bil jatuh tempo dalam tempoh satu tahun dan biasanya dijual dengan diskaun, manakala nota dan bon biasanya membayar faedah setiap enam bulan dengan jangka masa dari dua hingga 30 tahun. “Kupon” ialah nama lama bagi pembayaran faedah berkala itu, diwarisi daripada sijil kertas yang slip faedahnya dahulu dipotong secara manual oleh pelabur.

Sebuah lelong boleh memperkenalkan keselamatan baharu atau membuka semula keselamatan yang sedia ada, dengan tawaran kompetitif menetapkan hasil dan harga pembersihan pasaran. Nota 10 tahun baharu menerima CUSIP baharu dan menjadi tolok ukur semasa, manakala pembukaan semula menambahkan bekalan kepada keselamatan yang sama pada lelong seterusnya. Contohnya, pengembalian Ogos terdiri daripada nota tiga tahun sebanyak $58 bilion, nota 10 tahun sebanyak $42 bilion, dan ikatan 30 tahun sebanyak $25 bilion, menghasilkan $28.7 bilion wang tunai baharu selepas mengambil kira keselamatan yang jatuh tempo.

Keselamatan terbaharu dalam takungan jatuh tempo menjadi isu yang sedang diperdagangkan, biasanya diperdagangkan lebih kerap dan dengan spread tawar-menawar yang lebih ketat berbanding bon lama yang sepadan. Pedagang dan institusi menggunakannya untuk hedging dan penemuan harga, memberikan alasan kepada Treasury untuk mengekalkan pelelangan tolok dalam ukuran besar dan boleh diramal, walaupun keseimbangan tunainya mampu menyokong pembelian semula.

Selepas sekuriti baharu menggantikannya, benchmark sebelumnya menjadi off-the-run sambil mengekalkan jaminan persekutuan yang sama dan pembayaran yang telah dijadualkan. Perdagangan berpindah ke arah soalan baharu dan kumpulan pembeli semula jadi menjadi lebih sempit, meninggalkan dealer untuk menggunakan lebih banyak kapasiti neraca apabila mereka menyimpan ikatan lama. Pelabur kemudian boleh menghadapi spread jualan yang lebih luas, dan jurang harga kecil boleh timbul antara sekuriti yang mempunyai eksposur kadar faedah hampir serupa.

Di pasaran hutang yang diukur dalam puluhan trilion dolar, geseran perdagangan kecil menjadi mahal apabila kemeruapan menghabiskan kapasiti dealer, dan pelabur membanjiri isu terbaru. Sebuah Treasury lama boleh mengekalkan kualiti kredit dan arus tunai yang sama sambil menjadi tidak selesa untuk dijual, yang menjadi sebab mengapa pembelian semula yang menyokong likuiditi memberikan saluran berkala kepada dealer dan pemegang lain untuk bekalan off-the-run yang dipilih.

Perbendaharaan mengumumkan satu langkah jatuh tempo yang layak dan jumlah pembelian maksimum sebelum setiap operasi, kemudian pihak lawan yang diluluskan menghantar tawaran kompetitif melalui FedTrade, dengan Fed New York bertindak sebagai agen fiskal Perbendaharaan. Penjual menentukan sekuriti dan harga, dan Perbendaharaan menilai tawaran-tawaran tersebut menggunakan harga pasaran dan nilai relatif di antara isu-isu yang layak, mengikut pedoman beli semula nya.

Ia boleh menerima kurang daripada maksimum yang dipaparkan apabila harga kelihatan tidak menarik, mempertahankan disiplin lelong daripada menjamin setiap penjual mendapat jalan keluar.

Operasi sokongan likuiditi berfokus pada kupon-kupon lama yang perniagaannya boleh mendapat manfaat daripada pembeli tetap, sementara Perbendaharaan menarik balik sekuriti yang diterima seperti yang dijadualkan, sementara lelongan semasa terus membina tolok semasa. Josh Frost, setiausaha kanan Perbendaharaan untuk pasaran kewangan, menyatakan program tersebut sebagai alat untuk fungsi pasaran biasa yang boleh mengurangkan bekalan yang terpecah dan membebaskan kapasiti dealer antara operasi.

Pembelian semula pengurusan tunai menangani masalah yang berbeza kerana penerimaan cukai, perbelanjaan, jatuh tempo, dan penyelesaian lelong tiba dalam gelombang yang tidak sekata.

Bendahari boleh membeli surat berharga yang hampir jatuh tempo apabila baki tunainya akan melebihi paras yang diingini, meratakan pembayaran semula yang akan datang dan memberikan pengurusan hutang lebih banyak kawalan atas keperluan tunai jangka pendek. Fleksibiliti ini juga mengurangkan keperluan untuk penyesuaian lelong bil yang mendadak menjelang tarikh pembayaran besar.

Anggaran pinjaman Kementerian Kewangan sendiri mengeluarkan kesan bersih besar daripada program tersebut kerana setiap dolar yang dibeli semula perlu didanai di tempat lain, semua perkara lain sama. Jika Kementerian Kewangan menjual $100 bilion surat berharga baharu kepada pelabur swasta dan membeli semula $4 bilion yang dipegang oleh pelabur swasta, hutang yang dipegang swasta telah meningkat sebanyak $96 bilion. Mencapai sasaran pinjaman bersih $100 bilion bersama pembelian tersebut akan memerlukan pengeluaran kasar kira-kira $104 bilion.

Itu juga membolehkan jualan dan pembelian berkembang bersama kerana Baitul Mal boleh memperdalam tolok semasa, mengeluarkan sebahagian bekalan lama, dan tetap meningkatkan tunai bersih dalam pelan pembiayaannya. Keperluan pembiayaan bersih ditentukan oleh defisit persekutuan, manakala pembelian semula mengubah usia, komposisi, dan profil jatuh tempo hutang yang dipegang oleh awam.

Hasil lelong dan pembayaran pembelian semula melalui akaun umum perbendaharaan, akaun operasi kerajaan persekutuan di Fed. Apabila pembeli swasta menyelesaikan lelong perbendaharaan, wang bergerak ke arah TGA dan keseimbangan simpanan dalam sistem perbankan biasanya menurun, semua perkara lain sama. Perbelanjaan persekutuan dan pembelian semula perbendaharaan menghantar dana kembali ke akaun swasta, biasanya menambah simpanan sepanjang jalan.

Pengeluaran 27 Ogos H.4.1 oleh Fed menunjukkan TGA purata sebanyak $950.7 bilion seminggu yang berakhir pada 26 Ogos dan berada pada $959.4 bilion pada hari Rabu, manakala baki cadangan purata sebanyak $2.92 bilion. Perbendaharaan mengharapkan akaun ini akan berakhir pada September hampir $950 bilion, mencapai kira-kira $1.05 bilion, plus atau minus $50 bilion, pada akhir Oktober, dan menetap hampir $850 bilion pada akhir tahun.

Pembelian semula sebanyak $4 bilion oleh itu boleh memasukkan wang tunai ke tangan penjual pada hari penyelesaian, dan pelelongan yang lebih besar boleh menarik wang tunai ke arah TGA pada hari lain. Cukai dan perbelanjaan persekutuan menambahkan pergerakan tambahan, jadi laluan simpanan bergantung pada kalendar penuh bukan sahaja maksimum utama yang melekat pada satu operasi. Tempoh masa boleh melonggarkan atau mengencangkan ketersediaan dolar selama beberapa hari walaupun anggaran pinjaman bersih bagi kuartal itu hampir tidak berubah.

Sumber dana memisahkan pembelian semula oleh Kementerian Kewangan daripada pelonggaran kuantitatif kerana Fed mencipta keseimbangan simpanan apabila membeli sekuriti untuk portfolionya sendiri, menambah simpanan kepada liabilitinya dan bon kepada asetnya. Kementerian Kewangan mengeluarkan baki TGA yang sedia ada dan mengisi semula baki tersebut melalui cukai atau jualan hutang, manakala sekuriti yang dibeli semula akan dipadamkan dan bukannya disertakan ke dalam portfolio dasar moneter.

Laporan kewangan tersebut memberikan kesan yang berbeza kepada dua program kerana menghapuskan tempoh luar pasaran boleh membebaskan kapasiti dealer, menyempitkan jurang nilai relatif, dan membuat ikatan jangka panjang lebih mudah untuk diperdagangkan, sementara penerbitan Treasury di sekelilingnya boleh menyerap tunai dan menambah tempoh di tempat lain. Tawaran yang diterima, permintaan lelong, tarikh penyelesaian, dan terowong jatuh tempo menentukan hasil gabungan.

Kementerian Kewangan mengekalkan struktur dua sisi itu kerana mengurangkan lelongan tolok setiap kali keperluan pengurusan tunai berubah akan membuatkan penerbitan kurang boleh diramalkan, memecahkan sekuriti semasa, dan menimbulkan risiko kos pembiayaan yang lebih tinggi seiring masa. Lelongan rutin memberikan bekalan yang boleh dipercayai kepada pelabur, sementara pembelian terpilih membolehkan pengurus hutang mengatasi kawasan inventori lama tanpa perlu membina semula seluruh kalendar berdasarkan fluktuasi tunai sementara.

Ikatan jangka panjang adalah sekuriti yang paling peka terhadap harga dalam jadual lelong biasa, dan penyimpanannya menghabiskan lebih banyak kapasiti risiko dealer apabila hasil bergerak tajam. Masalah lama 20- dan 30-tahun boleh berterusan apabila permintaan terkumpul dalam tolok baharu, jadi menggandakan had setiap operasi memberi lebih banyak ruang kepada Perbendaharaan untuk membeli tawaran menarik sambil kekal dengan pilihan untuk berhenti di bawah had.

Objekt rasmi Baitul Mal ialah fungsi pasaran biasa, dan agensi tersebut belum mengumumkan sasaran bagi hasil jangka panjang. Pembelian masih boleh mempengaruhi harga relatif pada margin kerana mereka menghilangkan tempoh daripada soalan tertentu dan memberikan pembeli lain kepada dealer, yang menjadikan niat dan kesan pasaran sebagai bahagian-bahagian berasingan dalam analisis. Operasi sebanyak $4 bilion boleh meringankan titik ketidakcairan tempatan, sementara skalanya tetap kecil berbanding pasaran Baitul Mal yang diukur dalam puluhan trilion dolar.

Untuk Bitcoin, hubungan berjalan melalui ketersediaan simpanan, hasil jangka panjang, pasaran jaminan, dan kapasiti pedagang, yang semuanya mempengaruhi kos membawa risiko merentas kelas aset. CryptoSlate telah memantau bagaimana hasil perbendaharaan boleh menghantar tekanan ke dalam Bitcoin, dan pembelian semula memasuki saluran itu dengan meringankan inventori ikatan tertentu sementara pelelangan mengalirkan tunai ke arah TGA.

Pembelian semula bon jangka panjang yang diterima dengan baik boleh meringankan ketidakseimbangan tempatan dan mengurangkan satu sumber tekanan antara pasaran, sementara minggu pelelangan yang berat atau pembinaan TGA yang pantas boleh menyerap tunai pada masa yang sama. Bitcoin boleh mendapat manfaat apabila hasil menetap dan ketersediaan dolar meningkat, walaupun saiz dan masa tepat kesan-kesan tersebut perlu diukur sepanjang keseluruhan jadual pembiayaan. Menganggap setiap had pembelian sebagai suntikan yang sama memberikan program kekuatan yang tidak disediakan oleh mekanisme pendanaannya.

Operasi jangka panjang yang lebih besar bermula pada 9 September, dan pengumuman pengembalian kuartalan seterusnya akan datang pada 4 November. Jumlah pembelian yang diterima, harga yang ditawarkan, permintaan untuk tolok ukur baharu, dan laluan TGA sekitar penyelesaian akan menunjukkan sejauh mana Kementerian Kewangan telah meningkatkan perniagaan bon lama sambil terus membiayai kerajaan melalui bon baharu.

Post Bagaimana $739B hutang baru AS boleh menyerap likuiditi kripto sebelum pembelian semula sampai ke Bitcoin pertama kali muncul di CryptoSlate.