Pendapatan Surat Utang 30 Tahun AS Mendekati Ambang 5%, Memicu Kekhawatiran Pasar

Yield obligasi AS 30 tahun menutup pada 5.02% pada 14 Mei, satu ambang yang cenderung membuat segala perkara lain di pasaran kewangan menjadi lebih tidak selesa. Terakhir kali yield pada jangka masa ini melebihi 5% ialah Oktober 2023, dan kesannya berlaku dengan pantas: ekuiti jatuh, kripto terhantuk, dan minat terhadap risiko lenyap seperti kabut pagi.

Penyebab terdekat ialah kebimbangan inflasi yang berkaitan dengan ketegangan geopolitik. Peningkatan kos tenaga dan perbelanjaan pertahanan yang melonjak sedang memperkuat jangkaan bahawa harga akan kekal tinggi. Apabila pasaran menilai inflasi yang berterusan, mereka meminta kompensasi yang lebih tinggi untuk memegang hutang kerajaan jangka panjang. Kompensasi ini muncul sebagai imbalan yang lebih tinggi.

Tetapi cerita ini berjalan lebih dalam daripada lonjakan komoditi yang disebabkan peperangan. AS sedang membiayai defisit yang besar, dan jumlah besar penerbitan Treasury baru memberi tekanan kepada harga bon. Lebih banyak penawaran, permintaan yang sama, harga lebih rendah, imbal hasil lebih tinggi.

Terdapat juga premium yang perlu dipertimbangkan. Premium ini telah membesar, mencerminkan ketidakpastian sebenar mengenai lintasan fiskal kerajaan AS. Apabila pelabur tidak pasti sama ada Washington mampu menguruskan beban hutangnya dengan bertanggungjawab, mereka menuntut bayaran lebih tinggi untuk keistimewaan meminjamkan wang kepada negara tersebut.

Episod Oktober 2023 adalah instruktif. Apabila hasil 30 tahun meningkat sebentar melebihi 5.1%, ia memicu penjualan luas dalam ekuiti dan memberi kesan buruk kepada aset kripto. Pola ini telah direkodkan dengan baik pada masa ini: peningkatan hasil sebenar berkorelasi dengan prestasi lemah altcoin dan peningkatan dominasi koin stabil. Pelabur berpindah keluar daripada kedudukan spekulatif dan masuk ke aset yang menawarkan hasil tanpa kemeruapan.

Koin stabil sebenarnya mendapat manfaat daripada dinamik ini dengan cara yang tidak intuitif. Semasa hasil perbendaharaan meningkat, simpanan yang menyokong koin stabil utama menghasilkan lebih banyak pendapatan. Tetapi kesan yang lebih luas terhadap pasaran kripto adalah negatif, kerana modal yang mungkin mengalir ke bitcoin, ethereum, atau token kecil dialihkan ke pasaran bon sebaliknya.

Kadar pinjaman DeFi juga merasai tekanan. Apabila kewangan tradisional menawarkan pulangan bebas risiko yang lebih tinggi, kadar pinjaman atas rantai perlu disesuaikan ke atas untuk kekal kompetitif. Ini memperketat syarat kredit di seluruh ekosistem terdesentralisasi, mengurangkan leveraj dan melemahkan aktiviti spekulatif.

Periode peningkatan hasil nyata yang berterusan secara sejarah selari dengan penurunan minat terhadap aset berisiko secara keseluruhan. Segmen yang berfokus kepada pertumbuhan seperti saham teknologi dan aset digital cenderung kurang cemerlang apabila bon kerajaan menawarkan pulangan yang bermakna.

Pada Oktober 2023, tembusan di atas 5% adalah sementara. Hasil menarik diri, minat terhadap risiko kembali, dan kripto akhirnya memulihkan diri pada awal 2024. Jika hasil terus meningkat, didorong oleh defisit yang berterusan dan inflasi yang melekat, beban terhadap aset berisiko mungkin lebih berterusan.