IPO Unitree Robotics: Keuntungan Kekayaan kepada Pelabur Awal

Penulis asal: Gu Lingyu

Pengedit asal: Xu Qingyang

Sumber asal: 腾讯科技

Pada musim sejuk 2017, kerana kereta api laju tidak membenarkan membawa bateri litium kapasiti tinggi, Wang Xingxing membawa seunit anjing robot, menaiki kereta api selama belasan jam dari Hangzhou ke Beijing untuk menjalankan persembahan promosi kepada Sequoia Capital China. Pada masa itu, akaun syarikatnya hampir tidak mampu membayar gaji.

Sembilan tahun kemudian, Unitree Technology akan menjadi "syarikat robot bentuk manusia pertama" di pasaran A China. Berita terkini ialah, pada 6 Ogos, Unitree Technology mengumumkan harga penerbitan sebanyak 150.80 yuan/lembaran, pada 7 Ogos akan diadakan perarakan dalam talian, dan pada 10 Ogos akan bermula pembelian dalam talian.

Banyak orang mengharapkan kapitalisasi pasarnya akan menembus seribu miliar. Beberapa profesional pasaran sekunder menyampaikan pandangan yang sama kepada Tencent Tech: walaupun pasaran saham baru-baru ini sangat berfluktuasi, pelaburan awal Yushu masih akan sangat terhad, “kerana ramai percaya bahawa industri ini yang disokong dasar, pemimpin pasti akan naik.”

Menurut dokumen penawaran awal, syarikat ini akan menawarkan 40.4464 juta saham baru, yang mewakili 10% daripada jumlah modal saham selepas penawaran. Harga penawaran akhir ditetapkan pada 150.80 yuan per saham pada 6 Ogos, dengan dana yang diperoleh sebenarnya sebanyak kira-kira 6.1 bilion yuan, yang sepadan dengan penilaian selepas penawaran sebanyak kira-kira 61 bilion yuan. Penawaran awal dalam talian hanya 6.471 juta saham, dengan setiap lot sebanyak 500 saham, jumlah nombor pemenang yang tersedia untuk undian di seluruh pasaran hanya 12.942, kurang daripada 13.000. Ini bermakna setiap 10.000 nombor permohonan yang sah, hanya kira-kira 2 tempat pemenang tersedia.

Dalam pengiraan tidak lengkap, dua tahun terakhir, lebih daripada 300 syarikat permulaan telah muncul dalam industri kecerdasan tubuh China. Hingga Ogos tahun ini, sekurang-kurangnya lima syarikat memiliki nilai pasaran melebihi 20 bilion yuan, dan hampir 50 syarikat sedang bersiap untuk disenaraikan di bursa Hong Kong atau A-share. Bagi syarikat-syarikat ini, harga saham Yushu akan menjadi titik rujukan penilaian untuk bursa A-share dan rujukan penilaian untuk bursa Hong Kong.

Ini adalah masa kritikal—namun, dalam perayaan modal yang didorong oleh konsep kecerdasan berbadan, terdapat jurang antara penciptaan kekayaan di pasaran primer dan realiti di pasaran sekunder.

Wang Xingxing tidak memenuhi gambaran klasik usahawan teknologi keras—ini menjadi asal usul “konsensus bertentangan” para pelabur awal Unitree.

Beliau lulus dari Universiti Shanghai, dengan latar belakang yang biasa-biasa saja. Pada peringkat pembiayaan awal, beliau menghadapi banyak penolakan. Dalam dekad emas inovasi model internet, modal ventura memiliki pola pengenal pasti: lulusan universiti terkemuka, pengurus dari syarikat besar, elit kembali dari luar negara, atau usahawan berterusan. Semua ini pada tahap tertentu menjamin had bawah projek usahawan, tetapi juga menyisihkan usahawan seperti Wang Xingxing.

Pasangan modal Inochi, Tian Jiangchuan, pernah secara terbuka merefleksikan pengalaman ini. Pada akhir 2017, Tian Jiangchuan pertama kali bertemu Wang Xingxing di sebuah kafe di Hangzhou. Pada masa itu, produk Yushu telah menunjukkan pendekatan pengurangan biaya yang ekstrem dan jalur teknologi yang berbeda, tetapi Tian Jiangchuan akhirnya memutuskan untuk tidak menginvestasikan dana. "Setelah kejadian itu, saya meninjau ulang, masalah utamanya terletak pada 'kesombongan elitisme' saya: Xingxing lulusan Universitas Shanghai, dan saya berpikir industri robot memerlukan latar belakang dari institusi terkemuka," akui Tian Jiangchuan kemudian. Baru pada tahun 2020, Inochi Capital kembali mengambil alih Yushu dengan harga lebih dari empat kali lipat.

Seorang pelabur yang telah mengikuti lanskap robot domestik selama lebih dari sepuluh tahun memberitahu Tencent Tech bahawa ketika Unitree ditubuhkan, lanskap robot empat kaki tidak mendapat perhatian yang tinggi di domestik, dan sangat sedikit institusi yang menghubunginya pada peringkat awal.

Masa memberi ganjaran kepada mereka yang pertama masuk sebagai “pembantah konsensus”. Pada 2016, Yin Fangming, yang sebelumnya bekerja di MediaTek, Sogou, dan Qihoo 360, membuat pelaburan malaikat sebanyak 2 juta yuan dan memperoleh 15% saham Unitree Technologies. Penilaian selepas pelaburan ini hanya RM13.33 juta. Kini, pelaburan ini dipegang secara tidak langsung melalui platform pemegang saham Tianjin Junwan Hongyi. Tianjin Junwan Hongyi secara keseluruhan memegang 3.0699% saham Unitree, menjadikannya pemegang saham terbesar ke-10, dan selepas penembusan, Yin Fangming secara tidak langsung memegang sekitar 0.46% saham Unitree. Jika dihitung berdasarkan penilaian awal penerbitan sebanyak 42 bilion yuan, nilai buku saham yang dipegang secara tidak langsung oleh Yin Fangming kira-kira 200 juta yuan, dengan pulangan keseluruhan sekitar 100 kali. Pada 2025, beliau telah mencairkan sebanyak 58 juta yuan melalui pemindahan sebahagian saham lama.

Dari segi gandaan pulangan, institusi yang memperoleh gandaan tertinggi ialah Variance Capital. Dana awal ini hanya menginvestasikan RM2.09 juta pada putaran angel YuShu Technology pada 2018, dan hingga kini mencapai gandaan pulangan 174.62 kali, dengan jumlah pulangan keseluruhan sekitar RM364 juta termasuk bahagian yang telah dikeluarkan.

Pengembalian Sequoia China juga tidak rendah. Perjalanan路演 yang diperoleh Wang Xing melalui perjalanan kereta api itu membawa Sequoia Seed Fund segera mengeluarkan surat minat investasi. Investasi sebesar 15 juta yuan ini memiliki valuasi pasca-investasi hanya 150 juta yuan. Setelah beberapa putaran penambahan modal, Sequoia China secara kumulatif telah menginvestasikan sekitar 102 juta yuan, dan saat ini memegang saham sebesar 7,11%. Dengan valuasi penerbitan sebesar 42 miliar yuan, nilai pasar buku yang sesuai diperkirakan sekitar 2,98 miliar yuan, dengan jumlah absolut melebihi 2,5 miliar yuan.

Meituan adalah institusi yang memperoleh keuntungan absolut paling tinggi. Meituan, melalui entiti-entiti seperti Hanhai Information dan Chengdu Longzhu, secara keseluruhan memegang 9.65% saham Unitree Technologies, menjadikannya pemegang saham institusi luar terbesar. Berdasarkan penilaian penerbitan, nilai pasaran yang sepadan dengan saham Meituan kira-kira 4.05 bilion yuan. Mengingat bahawa ia telah menginvestasikan sebanyak kira-kira 400 juta yuan dalam sesi-sesi seperti B2 pada 2024, keuntungan buku Meituan melebihi 3.6 bilion yuan.

Mitra mitra Meituan Longzhu, Wang Xinyu, bertemu Wang Xing pada minggu pertama kerjanya pada tahun 2016, tetapi baru menginvestasikan padanya pada tahun 2024. Pada akhir 2023, Wang Xinyu melakukan penelitian di Amerika Serikat terhadap laboratorium robotik di universitas-universitas terkemuka seperti Harvard, MIT, dan Stanford, dan menemukan bahwa lembaga-lembaga yang mewakili kekuatan penelitian paling mutakhir di dunia ini semuanya menggunakan anjing robot Unitree untuk pengembangan sekunder. “Jika semua mahasiswa doktoral terbaik di dunia menggunakan robot Unitree untuk penelitian paling mutakhir, apakah kemampuan AI-nya tidak akan terpecahkan?” kata Wang Xinyu dalam wawancara media.

Pihak-pihak pelabur lain yang masuk pada peringkat awal atau pertengahan juga memperoleh keuntungan yang besar. Matrix Partners masuk pada putaran B pada tahun 2022 dengan valuasi sekitar 1,12 miliar yuan, dan kini memegang 5,45% saham, setara dengan nilai pasaran sekitar 2,29 miliar yuan, dengan ganda pulangan buku sekitar 45 kali; Shunwei Capital masuk pertama kali pada Januari 2021 dengan valuasi 380 juta yuan, kini memegang 3,98% saham, setara dengan nilai pasaran sekitar 1,67 miliar yuan, dengan ganda pulangan buku sekitar 26 kali; Kelompok CITIC masuk pada putaran B2 pada tahun 2024, kini memegang 4,49% saham, setara dengan nilai pasaran sekitar 1,88 miliar yuan; Kelompok Shenzhen Capital Group telah menginvestasikan sekitar 90 juta yuan secara kumulatif, kini memegang sekitar 2,55% saham, setara dengan nilai pasaran sekitar 1,07 miliar yuan, dengan ganda pulangan buku sekitar 10 kali. Shanghai Yuyi, sebagai platform kepemilikan saham karyawan, memegang 10,94% saham, setara dengan nilai pasaran sekitar 4,59 miliar yuan, di mana 14 karyawan inti memegang sekitar 5,92 juta saham, dengan nilai pasaran buku per orang mendekati 48,9 juta yuan.

Pada Jun 2025, Unitree Technology mengesahkan penutupan pembiayaan Siri C, dipimpin oleh dana bawahannya Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant, dan Geely Capital, dengan nilai pasaran selepas pembiayaan mencapai 12.7 bilion yuan. Berdasarkan penilaian putaran malaikat pada 2016, penilaian syarikat ini meningkat hampir 1,000 kali ganda dalam tempoh 9 tahun. Sehingga sebelum penerbitan IPO, jumlah peratusan saham yang dipegang oleh sepuluh pemegang saham teratas mencapai 71.50%.

Bagi pelabur awal, penilaian sebanyak 61 bilion sudah cukup untuk mereka bersara dengan berjaya.

Bagi pasaran primer, pelantikan Unitree sangat penting. Saat ini, beberapa syarikat kecerdasan badani yang belum disenaraikan memiliki penilaian antara 20 hingga 30 bilion yuan. Tanpa kenaikan harga yang ketara daripada Unitree di pasaran sekunder sebagai "titik rujukan", projek-projek dengan penilaian tinggi akan terjejas.

Seorang CEO syarikat robot yang dinilai lebih daripada sepuluh miliar memberitahu Tencent Technology bahawa, seperti yang berlaku selepas NIO disenaraikan di bursa dan harga sahamnya terus turun, menyebabkan pembiayaan berikutnya oleh XPeng terjejas, “Walaupun setiap syarikat kelihatan berbeza, pelabur merasa anda semua adalah robot.” Mereka semua menantikan harga saham syarikat pertama dalam industri ini yang disenaraikan meningkat tajam.

Beberapa orang pengurusan syarikat robot memberitahu Tencent Tech bahawa robot bentuk manusia sangat ingin disenaraikan, pertama untuk mendapatkan pendanaan melalui kaitan antara pasaran peringkat satu dan dua, dan kedua, seringkali dipaksa oleh pihak modal. “Secara lahiriah, institusi-institusi ini belum sampai ke peringkat penarikan diri, tetapi sekali satu syarikat disenaraikan, syarikat-syarikat seterusnya akan menghadapi tekanan besar daripada pemegang saham.” CEO sebuah syarikat komponen kecerdasan badani yang sedang bersiap untuk disenaraikan memberitahu Tencent Tech.

Beberapa pandangan membandingkan kecerdasan tubuh semasa ini dengan tenaga baru pada tahun 2021, dengan diperkirakan lebih daripada 80% syarikat akan tersingkir. Kekhawatiran terhadap ketidakpastian masa depan pasaran modal, bersama dengan kelajuan pelaksanaan sebenar yang perlahan, membentuk kebimbangan yang meluas dalam industri ini.

Modal bersedia membayar 219,23 kali ganda daripada nisbah harga-kependapatan penerbitan untuk Unitree—jauh melebihi nisbah harga-kependapatan purata industri sebanyak 38,56 kali—dengan bertaruh pada masa depan di mana robot bentuk manusia mampu menggantikan sepenuhnya tenaga manusia. Namun, pada masa ini, keuntungan Unitree terutamanya datang daripada anjing robot. Unitree mengakui dalam dokumen penerbitannya, “Syarikat belum menerapkan model besar berbadan umum buatan sendiri secara berskala ke dalam produk robot; jika teknologi otak gagal mencapai kemajuan penting, penggunaan berskala robot umum tetap tidak pasti.”

Dengan kata lain, modal yang membayar untuk kapitalisasi pasarnya adalah "otak", tetapi Unitree kini hanya boleh mendapat pendapatan dengan menjual "otak kecil".

Unitree cubaikan pelajaran penting ini. Daripada dana yang dirancang untuk dikumpulkan sebanyak 6.099 bilion yuan, terdapat dana khas yang dialokasikan untuk projek pembangunan model robot pintar. Ini adalah jalan yang perlu dilalui untuk berpindah dari “pengilang peranti keras” kepada “platform penuh kecerdasan badani”, serta merupakan faktor penting yang menyokong nilai pasarnya.

Jika terdapat konsensus di peringkat pertama, maka kesan konsensus tersebut belum bersifat berterusan di peringkat kedua.

Dalam persekitaran pasaran A semasa, permintaan dana relatif ketat, dengan sektor-sektor bernilai lama dan semikonduktor menarik banyak dana. Apa yang dilihat sebagai permintaan tinggi oleh pelabur pasaran primer dalam “Kecerdasan Fizikal/Physical AI” mungkin hanya dilihat sebagai sebuah syarikat peranti yang menghadapi tekanan penilaian tinggi oleh sebahagian dana pasaran sekunder. Seorang ahli pelaburan awam memberitahu Tencent Tech, jurang antara dua logik ini merupakan salah satu sumber ketidakpastian yang dihadapi Yushu selepas pencatatan.

Pada hari pertama pelantikan, jumlah saham yang boleh diperdagangkan oleh Yushu sangat kecil, yang memperbesar permainan emosi ini. Jumlah total saham yang ditawarkan secara umum oleh Yushu Technology adalah 40,446,400 saham, tetapi jumlah awal yang ditawarkan kepada pelabur dalam talian hanyalah 6,471,000 saham, atau 16% daripada jumlah keseluruhan penawaran. 84% saham selebihnya dialokasikan kepada pelabur institusi melalui alokasi strategik (8,089,300 saham, 20%, terkunci selama 12 hingga 24 bulan) dan alokasi bawah talian (25,886,100 saham, 64%). Dalam jumlah modal seluruhnya sebanyak 404,464,300 saham selepas penawaran, jumlah saham yang boleh diperdagangkan pada hari pertama hanyalah sekitar 29,770,000 saham, atau sekitar 7.36% daripada modal keseluruhan. Lebih daripada sembilan puluh peratus saham berada dalam keadaan terkunci pada hari pertama pelantikan. Dalam keadaan bekalan terhad, apabila emosi pasaran meningkat, elastisiti harga saham akan diperbesarkan secara ketara.

Orang awam sebelumnya memberitahu Tencent Tech bahawa spekulasi pasaran sekunder terhadap Yushu Chain sentiasa menunjukkan ciri klasik "digerakkan oleh peristiwa, naik cepat, kemudian turun". Beliau percaya bahawa kesinambungan perhatian ini sangat terhad, "kerap di mana sahaja ia naik, ia akan kembali ke tempat asalnya, dan tidak boleh dipertahankan dalam jangka panjang."

Ambil contoh Tahun Baru Cina 2026. Modal sebelum perayaan telah berspekulasi mengenai harapan robot bentuk manusia muncul di Perayaan Tahun Baru CCTV, menyebabkan satu gelombang spekulasi. Pada malam Tahun Baru, 16 Februari, robot bentuk manusia dari syarikat-syarikat seperti Unitree muncul di pentas. Keuntungan yang direalisasikan dengan cepat berubah menjadi penarikan modal. Pada hari perdagangan pertama pasaran saham Hong Kong tahun Kuda, pada 20 Februari, saham-saham seperti Yujiang dan UBTECH naik tajam sebelum turun dengan cepat; hanya beberapa hari perdagangan kemudian, pada 24 Februari, sektor konsep robot di pasaran A mengalami kemerosotan besar, dengan Zheyu Xinchun jatuh lebih daripada 9% semasa perdagangan dan menutup pada penurunan 6.9%, sementara syarikat-syarikat komponen utama seperti Green Harmonic dan Wanxiang Qianchao memimpin penurunan sektor.

Proses Yushu Technology memperjuangkan pencatatan di Sci-Tech Board juga sangat bergejolak. Dari tarikh 20 Mac apabila permohonan diterima hingga 2 Julai apabila persetujuan pendaftaran diberikan, ia hanya mengambil masa 104 hari, mencipta rekod pemeriksaan paling pantas di Sci-Tech Board. Pada 2 Julai, Komisi Pengawasan Sekuriti China memberi persetujuan untuk pendaftaran IPO Yushu Technology, dan pada esok harinya, konsep robotik di pasaran A meletup sepenuhnya, dengan lebih daripada 50 saham mencapai had harian naik atau meningkat lebih daripada 10%. Namun, dalam tiga minggu pertama Julai, ketika pendaftaran IPO Yushu berkuat kuasa dan Konvensyen Kecerdasan Buatan Sedunia diadakan secara rapat, indeks robotik CSRC turun 12.77% dalam seminggu, dan indeks Sci-Tech 50 jatuh 10.5% dalam tiga hari. Apabila jangkaan telah dipenuhi lebih awal dan pasaran kehilangan dana baru, pelarian modal dalam keadaan kepadatan tinggi menyebabkan penurunan harga saham yang teruk.

Sepanjang Julai, nilai pasaran pasaran saham A kehilangan lebih daripada 1.2 trilion yuan, indeks SSE turun 6.4% secara kumulatif, indeks SZSE jatuh 16.21% secara kumulatif, indeks ChiNext jatuh 23% secara kumulatif, dan indeks Sci50 jatuh 25.90% secara kumulatif, mencatatkan penurunan bulanan terbesar dalam sejarah. Konsep AI mengalami bulan paling buruk, dengan indeks ChiNext dan Sci50 masing-masing jatuh 23% dan 25.90%, manakala indeks semikonduktor jatuh lebih daripada 33%.

Dengan kata lain, titik rujukan penilaian Unitree sebenarnya tidak bergantung pada Unitree sendiri.

Beberapa analis yang memperhatikan sektor robot menunjukkan bahawa Tesla masih menjadi pendorong utama industri robot bentuk manusia, kerana perbandingan dengan industri kereta elektrik: kereta elektrik tulen yang benar-benar memasuki kehidupan orang ramai baru bermula selepas Model 3 Tesla diproduksi secara besar-besaran, yang memicu perubahan kesedaran terhadap kereta elektrik tulen di dalam negara, serta kemunculan merek-merek lain. Walaupun begitu, rantai Tesla yang dianggap sebagai penunjuk arah juga menghadapi ketidakpastian yang besar.

Jangka masa pelancaran Optimus generasi ketiga Tesla ditunda hingga Kuartal Pertama 2026, dengan peningkatan utama berfokus pada fleksibilitas tangan dan struktur badan. Perubahan berterusan pada peringkat reka bentuk ini bermakna rantai bekalan yang sebelumnya dipecahkan dan diperbincangkan secara teliti oleh pasaran sentiasa berisiko perlu dimulakan semula. “Sejak pelancaran擎天柱 generasi pertama, selain pemasok utama seperti Sanhua dan Tuopu, setiap reka bentuk, bahan, pemasok, dan nilai setiap sendi telah berubah beberapa kali. Reka bentuk yang kita lihat hari ini mungkin sama sekali tidak sama dengan reka bentuk sebenar yang akan digunakan apabila robot bentuk manusia mula tersebar luas,” kata seorang analis.

Dalam konteks ini, para ahli awam tersebut berpendapat bahawa kunci keseluruhan sektor robot bentuk manusia ialah sama ada Tesla mampu membuka harapan. “Jika Tesla gagal membuka harapan ini, harga saham Tesla sendiri juga sedang turun dan lesu, kemajuan industri terus di bawah jangkaan, YuShu juga akan sukar mencapai tren kenaikan yang berasingan.”

Walaupun begitu, katanya, orang-orang yang memperhatikan Yushu untuk pelancaran baru tidak berkurang sedikit pun.