Odaily Planet Daily melaporkan, pendiri Uniswap, Hayden, menulis di platform X bahawa pasangan korelasi sedang terbentuk. Lima pasangan tokenisasi SPY teratas berdasarkan volume perdagangan berfungsi sebagai "jambatan" yang menghubungkan pasangan asas biasa lain, kemudian terutamanya menghubungkan saham yang ditokenisasi dengan korelasi tinggi. Pasaran semacam ini memiliki ciri-ciri global, boleh diprogramkan, kos rendah, dan beroperasi 24/7.
Pendiri Uniswap, Hayden, menulis di platform X:
Saya telah bekerja di garis depan DeFi selama 9 tahun. Ini adalah bidang yang menarik, dengan kedalaman yang tak terbatas dan berpotensi mengubah pasaran modal.
Saya selalu percaya bahawa AMM mempunyai potensi yang besar, tetapi selama sepuluh tahun terakhir, satu persoalan terus berbangkit: struktur pasaran yang benar-benar baharu ini bolehkah menjadi enjin utama bagi semua pasaran kewangan?
Selepas bertahun-tahun berevolusi dan berkembang, jalan menuju dominasi global AMM kini menjadi semakin jelas. Untuk menjelaskan ini, perlu bermula dari tahun 1976.
Tokenization transforms market makers.
Indeks fund ini merayakan ulang tahun ke-50 pada bulan ini. Semasa Jack Bogle memperkenalkan indeks fund pada tahun 1976, beliau berharap untuk mengumpul $150 juta, tetapi akhirnya hanya mengumpul $11.3 juta. Pesaing menyebutnya sebagai "kegilaan Bogle" dan memasang poster yang menyatakan bahawa indeks fund tidak selari dengan nilai-nilai Amerika. Mereka percaya bahawa sebuah dana yang tidak membuat sebarang keputusan tidak mungkin mengalahkan para profesional yang dibayar untuk membuat keputusan. Kini, sebahagian besar aset dana di Amerika diarahkan kepada alat pelaburan pasif.
Saya baru-baru ini terus memikirkan hal ini, kerana "masa kebodohan" yang ditokenisasi sedang berakhir. Securities and Exchange Commission Amerika Syarikat telah mengesahkan perdagangan saham yang ditokenisasi di Nasdaq dan New York Stock Exchange. DTCC, yang bertanggungjawab atas hampir semua pengesahan sekuriti di Amerika Syarikat, juga menjalankan ujian pasaran nyata untuk transaksi yang ditokenisasi pada bulan Julai. Hampir semua aktiviti berkaitan digambarkan dengan cara yang sama: melihat penokenisan sebagai peningkatan infrastruktur.
Pasar yang sama, lebih cepat, lebih murah, dan sentiasa terbuka. Semua pernyataan ini benar, tetapi saya percaya bahawa kerangka kerja peningkatan infrastruktur menyembunyikan perubahan yang lebih besar. Tokenisasi menjadikan pasaran boleh diprogramkan, mengubah bentuk keberadaan pasaran, penawar pasaran, serta objek yang diperdagangkan di pasaran.
Pada tahun 2018, saya menciptakan Uniswap, sebuah protokol pemasar automatik. Sesiapapun boleh menyimpan dua aset ke dalam kolam kongsi dan memperoleh caj transaksi daripada setiap perdagangan, sementara harga menyesuaikan diri sepanjang lengkung berdasarkan pembelian dan penjualan pengguna. Uniswap telah beroperasi secara autonom sejak pelancarannya, dengan jumlah perdagangan kumulatif melebihi US$4.6 trilion, serta mendorong peratusan perdagangan spot di bursa terdesentralisasi naik dari kurang daripada 1% kepada lebih daripada 20%.
Seiring perkembangan AMM seperti Uniswap, likuiditasnya telah membentuk corak yang belum diperhatikan oleh kebanyakan pasaran kewangan: pasangan berkorelasi.
Bidang yang paling mudah untuk mencapai kejayaan.
Untuk berjaya di semua bidang, anda mesti berjaya terlebih dahulu di satu bidang. AMM menemui kesesuaian produk-pasaran di pasaran long tail, kerana kebanyakan aset sebelum ini tidak pernah mendapat perhatian peniaga profesional. Di Uniswap, sesiapa sahaja boleh mencipta pasaran melalui satu transaksi, dan penerbit serta penyokong awal boleh menjadi penyedia likuiditi pertama.
Seterusnya muncul pasangan mata wang stabil. Sebagai contoh, USDC/USDT, strategi pasif yang baik boleh mendekati tahap optimum, dengan kos modal yang rendah cukup untuk menutup kesenjangan tersebut. Ini juga merupakan sebab mengapa syarikat perdagangan profesional kini tidak lagi terlibat dalam perniagaan penukaran mata wang stabil ini, kerana kos AMM pasif lebih rendah.
Keuntungan tinggi dan kurangnya persaingan.
Pasar kewangan tradisional sepenuhnya dikuasai oleh syarikat maker. Syarikat-syarikat ini mengintegrasikan modal, strategi perdagangan, teknik pelaksanaan, penyelesaian, dan pengedaran ke dalam satu perniagaan terintegrasi secara vertikal. Struktur seperti ini terbentuk kerana sebab-sebab yang munasabah: aset wujud dalam sistem yang saling berasingan, kelajuan penyelesaian lambat, dan setiap fungsi memerlukan seseorang untuk melaksanakannya, oleh itu satu institusi mengambil alih semua fungsi.
Apabila skala mencukupi besar, semua kos tetap akan tertutup. Citadel Securities menangani sekitar 25% jumlah perdagangan saham Amerika, dan pada tahun lepas mencatat pendapatan perdagangan bersih rekod sebanyak US$12.2 bilion dengan modal perdagangan sekitar US$210 bilion.
Kebanyakan orang melihat nombor-nombor ini sebagai bukti bahawa sistem berfungsi dengan baik, sementara saya melihatnya sebagai tanda pemadatan pasaran.
Break free from business ties.
Blockchain memperkenalkan persaingan di semua peringkat, memisahkan perniagaan yang sebelumnya terikat bersama. Pelaksanaan transaksi dilakukan melalui kod, dan pengurusan serta penyelesaian menjadi perkhidmatan bersama yang boleh diakses oleh siapa sahaja. Pekerjaan yang dahulu memerlukan infrastruktur eksklusif kini telah berubah menjadi perisian sumber terbuka.
Dalam AMM, modal adalah input yang langka, dan kelebihan berada di pihak yang mampu memegang stok dengan kos terendah. Syarikat perdagangan memerlukan pulangan yang lebih tinggi untuk menutupi perbelanjaan operasi mereka, oleh itu, penyedia likuiditi yang bersedia menerima pulangan yang lebih rendah akan membentuk kelebihan kompetitif. Kebanyakan penjual pasaran akan menghedging seluruh eksposur harga, tetapi penghedgingan memerlukan kos; oleh itu, pelabur yang sudah memegang aset berkaitan boleh menanggung eksposur ini secara percuma. Kos modal penerbit aset adalah negatif, kerana penerbit biasanya perlu membayar bayaran kepada penjual pasaran profesional untuk menyediakan likuiditi bagi aset baharu mereka.
Secara ringkas, DeFi dan AMM menurunkan rintangan untuk menjadi pembuat pasaran, membuka pasaran kepada lebih banyak peserta. Kelebihan mereka mungkin datang dari pelbagai sumber, seperti kos modal yang lebih rendah, kesediaan untuk mengambil risiko inventori yang biasanya dihedging oleh institusi profesional, atau bahkan secara langsung daripada penerbit aset itu sendiri.
Tetapi semuanya bergantung pada satu soalan: adakah strategi automatik mampu mencapai prestasi yang cukup baik untuk menyokong sistem ini?
Liquidity follows correlation.
Baru-baru ini, saya berbual dengan salah satu institusi terbesar dalam bidang kewangan. Mereka bertanya pasangan perdagangan asas yang paling biasa dalam DeFi. Saya menjelaskan bahawa aset berdasarkan Ethereum biasanya diperdagangkan dengan ETH, aset ekosistem Solana biasanya diperdagangkan dengan SOL, dan mata wang stabil saling membentuk pasangan perdagangan, dengan hanya beberapa pasangan perdagangan berlikuiditi tinggi yang bertindak sebagai jambatan antara kelompok-kelompok ini.
Model ini bukan direka oleh sesiapa pun, tetapi terbentuk secara semula jadi, sebahagiannya kerana penyedia likuiditi biasanya berprestasi lebih baik apabila aset yang mereka pegang bergerak searah. Korelasi bermaksud risiko stok yang dihadapi penyedia likuiditi lebih rendah, membolehkan mereka memperdalam likuiditi. Seiring dengan tokenisasi aset, pasaran terbesar di dunia juga akan disusun semula dengan cara yang sama.
Pasar tradisional tidak mampu melakukan ini pada masa kini. Disebabkan keperluan, penyelesaian dalam pasar tradisional sebahagian besar dilakukan dalam dolar AS. Aset-aset wujud dalam sistem-sistem yang terpisah, dan saluran mata wang rasmi seperti SWIFT dan Fedwire bertindak sebagai perekat yang menyatukan keseluruhan sistem. Namun, blockchain adalah perekat yang lebih berkesan. Selepas aset ditokenisasi, ia boleh berkongsi lapisan penyelesaian yang sama, dengan itu, sebarang aset boleh berdagang secara langsung dengan aset lain.
NVIDIA/USD boleh ditukar kepada NVIDIA/SPY, kemudian menggunakan SPY/USD sebagai jambatan ke USD. Syarikat minyak boleh berdagang dengan ETF minyak mentah atau minyak mentah yang ditokenisasi. Kredit peribadi boleh berdagang dengan dana kerajaan yang ditokenisasi. Tokenisasi juga membolehkan pasaran melintasi jenis aset yang berbeza, yang sangat sukar atau tidak mungkin dicapai oleh infrastruktur kewangan tradisional.
Delta neutral adalah cara yang tidak cekap.
Syarikat maker tradisional biasanya cuba mencapai "delta neutral". Ini adalah cara pedagang menggambarkan strategi yang menetapkan harga dalam dolar dan meminimumkan risiko bukan dolar. Semasa menjadi maker untuk aset volatil, mereka biasanya membayar kos melalui pilihan untuk mengurangkan risiko bukan dolar, iaitu melakukan lindung nilai. Ini merupakan salah satu komponen kos maker tradisional yang paling tinggi.
Menggabungkan pasangan perdagangan "korelasi" yang rendah volatilitas yang dihubungkan oleh beberapa pasangan "jembatan" yang tinggi volatilitas, dapat membawa peningkatan kecekapan pelbagai. Yang paling penting ialah, jika penyedia likuiditi benar-benar ingin memegang aset asas yang berkaitan, maka kos penyediaan likuiditi akan lebih rendah dan lebih cekap.
Semakin tinggi korelasi antara pasangan perdagangan, semakin kecil jurang antara strategi AMM pasif dan strategi aktif paling kompleks, serta semakin mudah untuk bersaing dengan strategi aktif dengan kos stok yang lebih rendah.
Secara khusus, jika seseorang membeli panjang NVIDIA, maka kemungkinan besar mereka juga membeli panjang SPY. Berbanding NVIDIA/USD, kesenjangan kecekapan antara strategi AMM pasif dan strategi aktif bagi NVIDIA/SPY jauh lebih kecil.
Liquidity with connectivity.
Jika saham diperdagangkan dengan SPY, semua perdagangan yang bermula atau berakhir dengan dolar akan dirutekan melalui pasangan perdagangan yang sama, iaitu SPY/USD. Pasangan jambatan ini masih memerlukan kecekapan profesional yang tinggi, tetapi jumlahnya jauh lebih sedikit, dan arus perdagangan yang dibawa cukup besar untuk menyebabkan institusi profesional melaburkan sumber mereka.
DeFi telah membuktikan hal ini. ETH/USDC adalah salah satu pasaran dengan likuiditi paling dalam di atas rantai, kerana setiap kluster akan dirutekan melalui pasangan perdagangan ini. Pemberi likuiditi pasif menyediakan likuiditi untuk pasangan berkorelasi, manakala pemberi likuiditi aktif bersaing di sekitar pasangan jambatan.
Pembeli masih boleh menggunakan dolar untuk membeli dan menjual semua aset, kerana transaksi akan secara automatik dirutekan melalui pelbagai kolam likuiditi. Likuiditi akan terkumpul di tempat dengan risiko paling rendah, bukan terperangkap di tempat yang dipaksa oleh infrastruktur tradisional. Ini akan mendorong pasaran paling dalam beralih kepada pasangan korelasi, yang merupakan bidang di mana AMM sudah mempunyai kelebihan.
Pasangan RWA sudah wujud.
Kecairan berkaitan rantai awalnya datang daripada aset kripto asli. Namun, pasaran berkaitan pertama untuk saham yang ditokenisasi telah muncul: 10 saham yang ditokenisasi diperdagangkan dengan SPY dalam kolam Uniswap di Robinhood Chain.
Dalam 12 hari pertama, volume perdagangan kolam-kolam ini mencapai US$33 juta, dengan lebih daripada 11,000 pengguna yang terlibat, di mana banyak perdagangan berlaku semasa pasaran saham Amerika ditutup. Sebahagian perdagangan berlaku secara langsung daripada satu saham ke saham lain, tanpa melalui dolar AS.
Perlu ditekankan bahawa kita juga mulai melihat Memecoin yang dibentuk pasangan dengan saham "berkaitan", seperti memasangkan Memecoin bertema Elon dengan saham Tesla, dan Memecoin bertema hot dog dengan saham Costco. Masih tidak jelas sejauh mana korelasi mereka dari segi harga, tetapi saya rasa "perasaan" juga boleh dianggap sebagai bentuk korelasi lain.
AMM akan berjaya.
Pasangan perdagangan yang relevan hanyalah sebahagian daripada itu, manakala sebahagian lain ialah reka bentuk dan penyesuaian AMM.
Hook Uniswap v4 menyokong penyesuaian pasaran yang menyeluruh, yang boleh meningkatkan pulangan penyedia likuiditi secara ketara. Sebagai contoh, DualPool Hook yang baru kami lancarkan membolehkan dana AMM pasif menghasilkan pendapatan pinjaman apabila tidak digunakan untuk pertukaran.
Walaupun jumlah perniagaan Uniswap telah mencapai sekitar US$4.6 trilion, saya percaya AMM masih berada dalam peringkat awal, dan masih terdapat banyak jalan untuk meningkatkan daya saingnya. Di dalam Labs, rakan kongsi, serta peserta lain dalam ekosistem sedang membina banyak penyelesaian untuk meningkatkan pulangan penyedia likuiditi. Lebih banyak maklumat akan segera dikeluarkan.
Pada tahun 1976, alasan menentang dana indeks ialah bahawa dana yang tidak membuat sebarang keputusan tidak mungkin mengalahkan para profesional yang dibayar untuk membuat keputusan. 50 tahun kemudian, dana yang tidak membuat sebarang keputusan mengalahkan kira-kira 90% profesional. Lebih penting lagi, dana indeks menjadikan pelaburan lebih boleh diakses dan meningkatkan kehidupan orang biasa. Saya percaya bahawa likuiditi pasif akan mengikuti laluan serupa untuk berjaya, serta memberi kesan yang lebih besar dengan mengurangkan secara besar-besaran rintangan untuk mencipta dan menyertai pasaran.