Penulis: Jae, PANews
Pada malam 30 Julai, Uniswap, pemimpin DEX (pertukaran terdesentralisasi), turut bangkit bersama saham AI, dengan harga UNI menembus paras US$4, meningkat lebih daripada 10% dalam sehari, dan kenaikan akumulatif mingguan mencapai lebih daripada 17%, menghapuskan kelesuan selama tiga bulan terakhir.
Pendorong langsung datang dari suis caj. Pada 27 Julai, suis caj diaktifkan secara rasmi di Uniswap V4, menyebabkan pendapatan keseluruhan protokol meningkat secara drastik: pendapatan harian meningkat dari $118,000 pada awal Julai menjadi $318,000, meningkat sebanyak 2.7 kali ganda. Hanya Robinhood Chain sahaja yang menyumbang $168,000 sehari, mewakili separuh daripada pendapatan keseluruhan protokol.
Disertai ledakan pendapatan, terjadi gelombang penghancuran UNI yang kuat, dengan jumlah token yang dibakar dalam sehari mencapai 106.000, sebelumnya mencatat rekor sejarah sebanyak 186.000. Di bawah permukaan kegembiraan, perdebatan dan kekhawatiran mengenai dasar lalu lintas, pertumbuhan berkelanjutan, serta kepentingan LP (pemberi likuiditas) juga sedang berkembang.
Roda gigi bermula, Robinhood Chain menjadi "mesin pencetak wang" terbesar Uniswap
Dalam mekanisme yuran DEX biasa, yuran transaksi sama ada mengalir sepenuhnya kepada LP atau ditadbir oleh pihak pengendali antaramuka, dengan hampir tiada nilai yang dapat ditangkap pada peringkat protokol. Pada akhir 2025, Uniswap melancarkan cadangan komprehensif UNIfication, yang membina laluan pembahagian yuran yang diprogramkan melalui pengenalan kolam TokenJar dan kontrak pembakaran Firepit.
Secara ringkas, TokenJar ibarat celengan transparan yang hanya boleh diisi, bukan ditarik; yuran yang dikenakan oleh protokol akan terus terkumpul di dalamnya, tetapi tiada siapa pun boleh menarik wang secara langsung. Satu-satunya cara untuk “membuka celengan” ialah dengan membuktikan kepada sistem bahawa anda telah menghancurkan jumlah UNI yang sepadan.
Ini menciptakan peluang arbitrage: apabila nilai caj dalam balang lebih tinggi daripada kos membeli dan menghancurkan UNI, pelaku arbitrage (seperti robot MEV) akan secara automatik membeli UNI di pasaran dan menghancurkannya untuk membuka caj dalam balang serta mendapat keuntungan daripada perbezaan harganya.
Proses keseluruhan berlaku tanpa campur tangan manusia, sepenuhnya didorong oleh insentif ekonomi atas rantai, membentuk roda positif: “perdagangan menghasilkan caj transaksi → pelaku arbitrage membeli semula dan membakar UNI → jumlah yang beredar berkurang → nilai token meningkat”.
Selepas suis caj diaktifkan, Robinhood Chain yang sedang popular kini telah menggantikan rangkaian utama Ethereum sebagai medan utama Uniswap untuk menangkap yuran protokol, serta menjadi katalisator paling penting dalam gelombang deflasi UNI.
Sebagai rangkaian Layer2 yang dibina atas Arbutrum Orbit, Robinhood Chain telah membawa cahaya raksasa teknologi kewangan sejak pelancaran mainnet pada 1 Julai. Subsidi bebas gas dan integrasi mendalam ke pintu masuk pengguna Web2 telah menarik aliran dana yang besar. Menurut data DeFiLlama, hanya dalam seminggu selepas pelaksanaan protokol Uniswap V2, V3, dan V4, jumlah perdagangan keseluruhan rantai telah dengan cepat melepasi had 6 bilion dolar AS.
Apabila suis caj diaktifkan di Robinhood Chain, jumlah transaksi yang besar diubah menjadi pendapatan protokol yang sebenar, menyumbang lebih daripada 52% pendapatan protokol harian Uniswap keseluruhan, serta menjadi sumber pendapatan utama Uniswap dan pembeli kuat UNI.
Di bawah perayaan yang meriah tersembunyi beberapa kebimbangan: gelembung Meme, penilaian yang terlalu tinggi, dan cukai protokol
Namun, struktur pendapatan yang sangat terkonsentrasi pada Uniswap bermakna kadar pembakaran UNI akan sangat berkait rapat dengan fluktuasi trafik pada satu rantai sahaja.
"Inti trafik" Robinhood Chain jauh lebih rapuh daripada yang nampak pada permukaan.
Menurut statistik Oak Research, lebih daripada 99% jumlah transaksi sejak pelancaran Robinhood Chain didorong oleh spekulasi terhadap meme coin seperti CASHCAT.
Ujian yang lebih besar akan datang pada akhir September.
Sekarang, volume transaksi tinggi Robinhood Chain dibina atas dasar subsidi bebas gas rasmi. Selepas subsidi ini tamat pada akhir September, apabila kos sebenar pulih untuk interaksi di rantai, pengganasan meme coin yang bergantung pada skrip automatik dan spekulasi frekuensi tinggi mungkin akan menurun dengan ketara.
Secara ringkas, kini pendapatan separuh Uniswap disokong oleh perdagangan meme coin yang sangat spekulatif dan sangat volatil, bukan perdagangan aset sebenar yang stabil dalam jangka panjang. Walaupun Uniswap mengumumkan pada semalam (30 Julai) pelancaran versi ujian Launches di Robinhood Chain, yang bertujuan untuk mengumpulkan pelancaran token popular dan menyediakan saluran distribusi untuknya, ia tidak mengubah asas struktur trafik protokol yang lemah baru-baru ini.
Selain itu, pasaran telah memperhitungkan harapan pertumbuhan yang sangat tinggi untuk UNI. Dari segi penilaian, kapitalisasi pasaran Uniswap yang diseragamkan sepenuhnya (FDV) berjumlah sekitar $4 bilion, yang sepadan dengan pendapatan tahunan sekitar $41 juta, dengan nisbah P/E tersirat yang berada pada tahap hampir 100 kali. Sekiranya kadar pertumbuhan pendapatan tidak mencapai jangkaan, penilaian tinggi ini akan menghadapi tekanan koreksi.
Namun, perdebatan paling sengit berfokus pada: adakah cukai protokol mengorbankan kepentingan LP?
Alexander Cutler, rakan penubuh Aerodrome yang langsung bersaing, menunjukkan bahawa suis caj pada dasarnya adalah usaha pihak protokol untuk memotong keuntungan secara paksa dalam struktur yang sedia ada. Selepas suis caj diaktifkan pada kolam likuiditi terpusat Uniswap V2 dan V3, sebenarnya telah mengurangkan keuntungan LP sebanyak sehingga 25%; di bawah arsitektur V4, ia secara tidak langsung mengenakan cukai sehingga 33% terhadap interaksi likuiditi.
Menghadapi keraguan pasaran, pendiri Uniswap, Hayden Adams, menulis posting untuk menjelaskan bahawa caj protokol Uniswap V4 menggunakan sistem "penambahan", bukan "pengurangan". Kadar penggabungan yang sudah ada oleh LP tidak akan dikurangkan sebarang jumlah; caj protokol adalah caj tambahan yang dikenakan kepada pedagang di atas kadar tersebut, dan pendapatan LP tidak terjejas.
Dari segi matematik, Adams betul; tetapi dari segi ekonomi, masalahnya masih belum terselesaikan: adakah peningkatan kadar transaksi keseluruhan akan meningkatkan kos pedagang, seterusnya menekan volume perdagangan, dan akhirnya melemahkan secara tidak langsung keuntungan sebenar LP? Masalah ini masih memerlukan data pasaran jangka panjang untuk mengesahkannya.
Walaupun begitu, Uniswap telah berjaya membuat persembahan "komersial" yang cemerlang, tetapi sama ada ia boleh mengubah persembahan ini menjadi kebiasaan yang berterusan bergantung pada keupayaannya untuk mengembangkan skenario penggunaan yang mempunyai nilai jangka panjang di atas rantai.