Membeli saham dalam syarikat perbendaharaan bitcoin bukanlah sama dengan membeli bitcoin.
Salah satu cara paling mudah pelabur mengukur perbezaan ialah mNAV, gandaan penilaian yang membandingkan nilai pasaran syarikat dengan nilai bitcoin yang dimilikinya.
Dalam istilah asas, mNAV sebanyak 1.0x bermakna syarikat tersebut dinilai kira-kira sejajar dengan perbendaharaan bitcoinnya. mNAV sebanyak 1.5x bermakna pelabur secara efektif memberikan nilai syarikat sebanyak $1.50 untuk setiap $1 bitcoin, manakala 0.8x menunjukkan diskaun.
Konsep ini menjadi semakin penting apabila syarikat awam mengumpul simpanan BTC yang lebih besar. Penyusunan Coinpaper terhadap syarikat perbendaharaan Bitcoin menunjukkan bagaimana Strategy, Metaplanet dan syarikat-syarikat senarai lain telah menjadikan neraca korporat sebagai saluran lain untuk mendapatkan paparan Bitcoin.
Bagaimana mNAV dihitung?
Terdapat satu komplikasi penting: mNAV tidak mempunyai satu formula yang diterima secara seragam.
Versi ringkas membahagikan kapitalisasi pasaran ekuiti dengan nilai pasaran bitcoin yang dipegang:
mNAV = Nilai pasaran syarikat ÷ Nilai pegangan bitcoin
Versi nilai perniagaan yang lebih lengkap menambahkan hutang dan saham keutamaan dan mengurangkan tunai sebelum membandingkan syarikat dengan pemegangan BTC-nya.
BitcoinTreasuries.net semasa ini menggunakan mNAV nilai perniagaan bagi syarikat perbendaharaan bitcoin yang khusus:
(Market cap + hutang + saham keutamaan − tunai) ÷ NAV bitcoin.
Strategi ini menggunakan metodologi sendiri setiap saham. Syarikat mentakrifkan mNAV sebagai harga saham MSTR dibahagikan dengan Bitcoin Bersih Setiap Saham, yang menyesuaikan sokongan bitcoin bagi tuntutan utama dan aset dolar AS. Strategi ini juga memperingatkan bahawa mNAVnya bukan NAV akaun tradisional.
Mengapa sesiapa akan membayar lebih daripada 1.0x?
Sebuah premium boleh wujud kerana pelabur sedang membeli lebih daripada baki bitcoin hari ini.
Syarikat perbendaharaan yang diperdagangkan di atas NAV berpotensi mengeluarkan saham baharu pada premium tersebut dan menggunakan hasilnya untuk membeli bitcoin tambahan. Jika dilaksanakan dengan cekap, ia boleh meningkatkan jumlah bitcoin yang menyokong setiap saham yang sedia ada.
Mekanisme pengumpulan modal itu membantu menentukan model Strategy. Coinpaper telah mendokumentasikan bagaimana syarikat tersebut berulang kali menggunakan pengeluaran ekuiti untuk membiayai pembelian BTC.
Pada 7 September, Strategi memegang kira-kira 845,050 BTC, diperoleh sebanyak $63.73 bilion pada harga purata $75,412, menurut fail SEC terbaharu ia.
mNAV-nya baru-baru ini berada sekitar 1.14x, yang mengimplikasikan premium rendah terhadap NAV bitcoin, walaupun nombor tepat berubah secara berterusan mengikut harga MSTR dan bitcoin.
Mengapa Diskaun Boleh Berbahaya atau Menarik
mNAV di bawah 1.0x tidak secara automatik bermaksud saham itu murah.
Pasar mungkin telah menolak utang, kewajiban saham keutamaan, risiko pelusuran, pengurusan yang lemah, atau kemungkinan syarikat akan menjual bitcoin pada akhirnya.
Metaplanet, sebagai contoh, baru-baru ini diperdagangkan sekitar 0.97x mNAV, bermakna penilaianya kira-kira sejajar dengan atau sedikit di bawah nilai perbendaharaan bitcoin-nya.
Kegagalan premium stok perbendaharaan telah merugikan pelabur. Coinpaper sebelum ini mengkaji bagaimana premium perbendaharaan bitcoin boleh hilang apabila pasaran modal menjadi kurang menyokong.
Strategi ini juga telah memperluas alat kewangannya melampaui pembelian bitcoin yang mudah, termasuk hutang, sekuriti keutamaan, dan bahkan penjualan BTC berpotensi untuk menyokong likuiditi. Struktur yang berubah ini dilaporkan dalam analisis Coinpaper terhadap strategi Bitcoin yang berkembang.