Ekonomi UK lemah, Taylor dari BoE memanggil kadar faedah terlalu membatasi

Alan Taylor, ahli Jawatankuasa Dasar Moneter Bank of England, mengeluarkan amaran yang kebanyakan ahli bank pusat lebih suka bisikkan: ekonomi UK lemah, syok bekalan meningkatkan inflasi, dan dasar moneter terlalu ketat untuk membantu menangani mana-mana masalah tersebut.

Penilaian Taylor berpuncak pada tekanan yang menyakitkan. Ekonomi kekurangan permintaan, tetapi tekanan inflasi dari harga tenaga dan gangguan perdagangan menjadikan pemotongan kadar secara agresif sebagai perkara yang tidak senang secara politik. Hasilnya ialah kadar dasar yang, menurut Taylor, kira-kira 100 titik asas di atas aras yang sepatutnya.

Kadar bank semasa berada pada 4.25%. Taylor menetapkan kadar neutral, paras teori yang tidak merangsang atau menghalang aktiviti ekonomi, pada sekitar 2.75%. Dalam bahasa Inggeris: BoE sedang mengaplikasikan brek pada ekonomi yang sudah susah untuk mempercepat.

Begini perkara sebenarnya. Inflasi sebenarnya datang lebih lemah berbanding ramalan BoE itu sendiri. Pertumbuhan upah mengikuti corak yang sama, di bawah jangkaan. Sementara itu, pengangguran berjalan lebih tinggi daripada yang dijangka.

Trifecta itu, inflasi yang lebih lembut, gaji yang lebih perlahan, dan pengangguran yang lebih tinggi, menunjuk secara jelas kepada permintaan yang tidak mencukupi. Ekonomi tidak sedang mengalami panas berlebihan. Ia sedang sejuk lebih cepat daripada yang diprediksi model bank pusat.

Taylor merupakan sebahagian daripada minoriti dalam MPC yang mendesak untuk melakukan pemotongan yang lebih agresif pada pertemuan terkini, mendukung penurunan kepada 3.5%. Itu akan menjadi langkah sebanyak 75 titik asas, satu kadar yang jelas tidak selesa dengan majoriti komiti. Majoriti memilih pendekatan yang lebih berhati-hati, meninggalkan Taylor dan rakan-rakan pembangkangnya kalah undi tetapi secara jelas tercatat dalam rekod.

Ketegangan ini dikenali oleh sesiapa yang memantau politik bank pusat. Burung merpati melihat data permintaan yang memburuk dan ingin bertindak sebelum kerosakan bertambah. Burung elang menunjuk kepada inflasi sisi penawaran yang melekat dan berhujah bahawa pemotongan yang terlalu pantas boleh merosakkan kredibiliti. Taylor berada dengan teguh di kamp burung merpati, dan hujahnya membawa berat jenis tertentu: data terus membuktikan bahawa beliau lebih dekat kepada kebenaran.

Taylor tidak mengabaikan inflasi. Beliau secara eksplisit mengenal pasti harga tenaga dan gangguan geopolitik sebagai kejutan bekalan berterusan yang mempengaruhi ekonomi UK. Ini adalah jenis tekanan harga yang dasar moneter kurang bersedia untuk menangani.

Fikirkan begini. Jika harga barangan dapur naik kerana laluan penghantaran terganggu, menaikkan kadar faedah tidak akan memperbaiki laluan penghantaran tersebut. Ia hanya menjadikan lebih sukar untuk pengguna membeli barangan dapur. Inflasi yang disebabkan oleh penawaran dan inflasi yang disebabkan oleh permintaan memerlukan tindakan yang berbeza secara asas, dan hujah Taylor ialah bahawa BoE memperlakukan yang pertama seolah-olah ia adalah yang kedua.

Risiko yang ditekankannya adalah spesifik dan boleh diukur. Jika Kadar Bank kekal pada 4.25% sementara kadar neutral berada pada 2.75%, setiap bulan ketidakaktifan adalah satu bulan lagi dasar yang terlalu ketat yang memberi tekanan kepada perniagaan, pengguna, dan pekerjaan. Keketatan yang berpanjangan menghadapi permintaan yang melemah boleh menolak inflasi di bawah sasaran BoE untuk tempoh yang panjang, yang sama bermasalahnya seperti melebihi sasaran tersebut.

Bank-bank pusat mempunyai mandat simetri kerana sebab-sebab tertentu. Kegagalan mencapai sasaran inflasi menandakan ekonomi yang terlalu sejuk, di mana pelaburan kering dan pasaran buruh memburuk. Peringatan Taylor ialah bahawa UK mungkin sudah bergerak ke arah sana.

Keputusan kadar BoE memberi kesan jauh melampaui kewangan tradisional. Bagi pasaran kripto dan aset risiko yang lebih luas, sikap bank pusat utama merupakan salah satu input makro paling penting. Dasar yang lebih ketat bermaksud kos pinjaman yang lebih tinggi, likuiditi yang berkurang, dan minat yang lebih rendah terhadap risiko. Dasar yang lebih longgar melakukan sebaliknya.

Usaha Taylor untuk mempercepat pemotongan kadar, jika akhirnya mendapat sokongan dalam MPC, akan meringankan syarat kewangan di seluruh ekonomi UK. Kadar yang lebih rendah cenderung melemahkan pound, mendorong pelabur untuk mengambil risiko yang lebih tinggi, dan meningkatkan ketertarikan terhadap aset alternatif. Dinamik ini secara sejarah telah memberi kesan positif terhadap kripto dan aset lain yang peka terhadap makroekonomi.

Lihat, satu ahli MPC yang berbeza tidak mengubah dasar semalaman. Tetapi hujah Taylor menjadi semakin sukar untuk diabaikan oleh majoriti apabila data terus menyokong teksinya. Setiap laporan inflasi yang lebih rendah daripada jangkaan, setiap laporan pekerjaan yang mengecewakan, menambah bukti bahawa 4.25% terlalu tinggi.

Konteks yang lebih luas juga penting. BoE tidak beroperasi secara terpisah. Federal Reserve, Bank Pusat Eropah, dan bank pusat utama lain semuanya sedang mengendalikan versi masing-masing tekanan antara inflasi sisi penawaran dan kelemahan sisi permintaan. Jika konsensus di kalangan bank pusat global berpindah ke arah pemudahan yang lebih pantas, BoE akan menghadapi tekanan yang semakin meningkat untuk mengikuti, tanpa mengira politik dalaman MPC.

Bagi pelabur yang memantau gambaran makro UK, pemboleh ubah utama ialah sama ada kedudukan minoriti Taylor menjadi pandangan majoriti dalam beberapa pertemuan seterusnya. Jurang antara 4.25% dan 3.5% yang disukainya mewakili ruang dasar yang signifikan. Menutup jurang itu akan mengubah secara bermakna kos modal di seluruh ekonomi.

Skenario risiko yang diwaspadai Taylor, tempoh panjang permintaan yang lemah yang disebabkan oleh dasar yang terlalu ketat, adalah jenis masalah perlahan yang tidak menghasilkan headline dramatik sehingga kerosakan sudah berlaku. Pada masa kadar pengangguran meningkat cukup untuk mengubah kalkulasi politik di dalam MPC, ekonomi mungkin sudah kehilangan momentum yang memerlukan beberapa kuartal untuk dipulihkan. Itulah inti hujahnya, dan ia adalah satu perkara yang pasaran sepatutnya ambil serius walaupun majoriti komiti belum sepenuhnya menerimanya.