UBS Memperingatkan Harga Minyak 150 USD Per Barel Boleh Memicu Risiko Sistemik

Ditulis oleh Bu Shuqing

Sumber: Wall Street Journal

Semasa konflik geopolitik Timur Tengah terus meningkat, setiap kenaikan harga minyak antarabangsa menguji batas ketahanan pasaran global. UBS dalam laporan penyelidikan terbaharu memberikan garis merah yang jelas: $150 per barel.

Menurut Wind Trading Desk, laporan analisis makroekonomi global yang dikeluarkan oleh analis UBS baru-baru ini menunjukkan bahawa sekiranya harga minyak antarabangsa menembus $150 per batang dan berterusan, pasaran Amerika Syarikat dan global akan menghadapi risiko sistemik yang ketara, dengan kemungkinan resesi dan penyesuaian pasaran yang tajam meningkat secara signifikan.

Baris ini menekankan bahaya titik kritikal ini, iaitu ia akan memicu putaran negatif penuh: 「harga minyak tinggi → inflasi pulih semula → pemulihan polisi moneter → pemburukan syarat kewangan → permintaan runtuh → kepanikan pasaran».

Pada masa penyediaan artikel ini, minyak mentah Brent sebagai tolok ukur antarabangsa melonjak hampir 8%, sekali lagi menguji paras US$110. UBS memperingatkan bahawa harga pasaran semasa terhadap risiko harga minyak masih cenderung kepada ekstrapolasi linear, dan secara serius meremehkan risiko jatuh bebas di sekitar US$150 per barel. Di bawah bayang-bayang harga minyak yang tinggi, pasaran sudah tidak mempunyai banyak margin keselamatan; mengekalkan garis batas risiko dan mengelakkan aset yang sangat sensitif lebih penting daripada mencari keuntungan.

Laporan penyelidikan UBS telah memecahkan persepsi linear jangka panjang pasaran bahawa "setiap kenaikan harga minyak sebanyak US$10 memberi kesan negatif tetap terhadap ekonomi", dengan menunjukkan bahawa kekuatan perosak guncangan tenaga sangat bergantung kepada keadaan ekonomi asal.

Sekarang, ekonomi global berada dalam persekitaran suku bunga tinggi, pemulihan lemah, dan syarat kredit yang ketat, di mana kebarangkalian awal resesi sudah tidak rendah, menjadikan kesan transmisi kejutan harga minyak diperbesar secara ketara.

UBS membina kerangka analisis tiga dimensi, dengan kebarangkalian resesi komprehensif Amerika, peningkatan harga minyak, dan magnitud penurunan siklikal ekonomi sebagai tiga dimensi; hasil pengiraan dengan jelas mengungkapkan ciri bukan linear risiko:

• Apabila kebarangkalian resesi ialah 20% dan harga minyak berada pada $100 per barel, penurunan siklikal ekonomi hanya 0.28 sisihan piawai, kesannya lembut;
• Jika kebarangkalian resesi meningkat kepada 40% dan harga minyak kekal pada $100 per batang, penurunan meluas kepada 0.81 sisihan piawai, hampir tiga kali ganda asas;
• Sementara itu, apabila kebarangkalian resesi 40% dan harga minyak menembus 150 dolar per barel, penurunan meningkat kepada 1.4 sisihan piawai, dengan kekuatan kesan mencapai hampir 5 kali ganda piawai.

Ini bermakna, semakin rapuh ekonomi, semakin mematikan kesan kenaikan harga minyak. Dalam konteks semasa, kenaikan harga minyak dari $100 kepada $150 bukan sekadar meningkatkan tekanan sebanyak 50%, tetapi mengakumulasi risiko beberapa kali ganda.

UBS memberikan nilai kritikal untuk dua senario utama berdasarkan kebarangkalian resesi AS sebanyak 30% sebelum konflik di Timur Tengah, dan jurang antara keduanya mengungkapkan peranan utama tindak balas pasaran kewangan.

Dalam skenario keseimbangan ideal, jika pasaran kewangan stabil dan tiada risiko tambahan yang berkembang, ekonomi Amerika secara teorinya boleh menanggapi harga minyak naik hingga sekitar US$200 sebiji sebelum memasuki kemerosotan yang bermakna. Namun, dalam skenario risiko sebenar, sekiranya pasaran saham mengalami penyesuaian besar akibat harga minyak yang tinggi dan preferensi risiko memburuk dengan cepat, titik kritis kemerosotan akan terus turun kepada US$150 sebiji.

UBS menunjukkan bahawa apabila harga mencapai 150 dolar per barel, dunia akan menghadapi tiga tekanan sistemik:

• Dalam konteks makroekonomi, inflasi meningkat sekali lagi, memaksa kitaran pemotongan suku bunga oleh bank pusat terganggu atau bahkan menghidupkan semula kenaikan suku bunga, sementara ekonomi meluncur pantas ke arah stagflasi;
• Pada tahap pasaran, jangkaan keuntungan pasaran saham diturunkan, penilaian menyusut, spread kredit obligasi berpendapatan tinggi melebar, dan pengetatan likuiditi memicu jualan lintas aset;
• Pada tahap entiti, kos perusahaan melonjak, keuntungan ditekan, daya beli penduduk menurun, pengeluaran dan pelaburan meredup serentak, membentuk penurunan resosif antara ekonomi dan pasaran.

Laporan penyelidikan juga merujuk kepada perbandingan sejarah yang menunjukkan bahawa kejutan harga minyak yang lebih besar sebelum tahun 2000, disebabkan ketahanan ekonomi awal yang lebih kuat, memberikan kesan yang lebih kecil berbanding kejutan semasa Perang Teluk 1990. Kini, dengan persekitaran faedah tinggi global yang masih berterusan, sistem kewangan lebih peka terhadap peningkatan kos, sehingga kejutan pada harga $150 per barel akan menjadi lebih hebat.

Laporan penyelidikan UBS secara khusus memperingatkan bahawa pasaran secara sistematik meremehkan risiko harga minyak, terutamanya mengabaikan kesan ambang di sekitar $150 per barel.

Menurut penyelidikan UBS, julat $100 hingga $130 per barel kebanyakannya disebabkan oleh kesan industri tempatan, dengan sektor penerbangan, logistik, dan kimia mengalami tekanan, tetapi pasaran keseluruhan masih boleh dikendalikan; sekiranya harga minyak menetap di $150 per barel, risiko akan merebak dari tempatan ke seluruh sistem, dan meningkat dari tahap industri kepada risiko kewangan sistemik.

Risiko bukan linear ini terwujud dalam tiga peringkat:

• Pertama, penyebaran risiko dipercepat, harga minyak yang tinggi dengan cepat menembus bantalan perlindungan keuntungan perusahaan, perbelanjaan penduduk, dan perbendaharaan kerajaan;
• Kedua, ruang polisi menyusut, tekanan inflasi menyebabkan bank pusat terjebak dalam dilema "memerangi inflasi dan menstabilkan pertumbuhan", sehingga tidak dapat segera menyokong pasaran;
• Ketiga, kepercayaan runtuh mempercepat, penyesuaian besar-besaran pasaran saham dan eksposur risiko kredit saling bertindih, membentuk lingkaran umpan balik negatif "penurunan → pelonggaran leverage → penurunan lebih lanjut".