Pada 28 April, UAE mengumumkan keluar dari OPEC dan OPEC+, berkuat kuasa pada 1 Mei, mengakhiri keahlian selama hampir 60 tahun. Pada hari yang sama, futures Brent Jun mengalami lompatan sebanyak $1.11 kepada $109.34 per barel. Ini adalah cerita yang dilihat dalam media kewangan semasa. Namun, futures Brent Jul hanya naik $1.08 kepada $102.77, lebih murah $6.57 berbanding Jun. Apabila dua nombor ini diletakkan bersama, ia menceritakan cerita yang lain.
UAE merupakan negara penghasil minyak terbesar ketiga di OPEC, selepas Arab Saudi dan Iraq. Kedudukannya di dalam OPEC selalu menjadi masalah, dengan laju peningkatan kapasiti melebihi laju pembaruan kuota; pada 2023, ia pernah menunda persetujuan peningkatan pengeluaran OPEC+ selama beberapa bulan kerana ketidakpuasan terhadap kuota yang terlalu rendah. Kali ini, ia secara langsung meninggalkan OPEC, dan media-media di seluruh dunia menafsirkannya sebagai cabaran terbesar terhadap kepemimpinan Arab Saudi.
Selepas UAE mengumumkan, pasaran membahagikan penilaian harga minyak kepada dua set: harga tunai melonjak, manakala tempoh jauh tetap. Perbezaan antara dua set harga ini adalah jawapan sebenar pasaran terhadap "penarikan diri UAE".
Kapasiti sebenar adalah 1.5 kali kuota OPEC
Berdasarkan data EIA, kapasiti sebenar UAE kini ialah 4.85 juta barel/hari (mb/d), tetapi kuota yang diberikan kepadanya oleh OPEC+ pada 2025 baru-baru ini dikekang pada sekitar 3.22 mb/d. Perbezaan sebanyak 1.63 mb/d, setara dengan sekitar 30% kapasiti yang sengaja dibiarkan menganggur.
Kesenjangan yang sama di Arab Saudi adalah sekitar 25% (kapasiti sebenar 12 juta bbl/hari berbanding kuota 9 juta bbl/hari), manakala di Iraq dan Kuwait hanya 10-15%. Di kalangan 13 negara OPEC, UAE adalah ahli yang paling ditekan.
Masih ada satu lapisan lagi. Syarikat minyak negara Emiriah Arab Bersatu, ADNOC, sedang mempercepatkan pelaburan. Menurut pengumuman ADNOC, anggaran perbelanjaan modal untuk tahun 2023-2027 ialah US$150 bilion, dan sasaran kapasiti 5.0 juta bbl/hari telah dipercepatkan dari tahun 2030 ke tahun 2027. Sambil berusaha melabur untuk memperluaskan kapasiti, mereka juga dikekang oleh kuota OPEC yang tidak membenarkan mereka menjual lebih banyak, menyebabkan kehilangan pendapatan harian yang dihitung dalam jutaan barel.
Inilah alasan kewangan yang mesti diikuti oleh Emiriah Arab Bersatu. Tetapi jika dilihat secara berasingan, menurut akal sehat ekonomi, kebebasan seorang ahli dengan kapasiti terbiar 30% daripada kuota bermaksud ia akan menghasilkan lebih banyak minyak. Penghasilan lebih banyak minyak bermaksud peningkatan bekalan. Peningkatan bekalan adalah negatif terhadap harga minyak.
Inversion kontrak minyak mentah jangka dekat dan jangka jauh
Pada 28 April, tajuk media utama ialah "Brent melonjak". Tetapi yang melonjak hanyalah kontrak terdekat. Garis putus-putus oren yang mewakili jangkaan jangka panjang hampir tidak bergerak sepanjang April.
Pada 28 April, penutupan futures Brent, kontrak Jun (front-month, setara dengan harga "mendapat minyak segera") berada pada $109.34, manakala kontrak Julai berada pada $102.77, dengan perbezaan $6.57. Lengkung futures ini menunjukkan backwardation yang mendalam, di mana kontrak terdekat ditekan naik sementara kontrak jauh relatif lebih murah.
Kurva futures bukanlah teka-teki, tetapi harga kontrak sebenar. Ia memberitahu anda bahawa pasaran kini bersedia membayar lebih untuk minyak, tetapi bersedia membayar kurang beberapa bulan kemudian. Logik di sebaliknya sangat mudah: pasaran menganggap krisis Hormuz akan diselesaikan, koordinasi bekalan OPEC akan longgar, dan kapasiti terbiar 30% UAE akan memasuki pasaran.
Mengembalikan cerita ini ke keseluruhan bulan April akan membuatnya lebih jelas. Menurut data spot EIA Brent Dated, harga spot pada 7 April mencapai $138.21 per barel, iaitu puncak bulan itu, 35 dolar lebih tinggi daripada ekspektasi jangka panjang pada 28 April yang berada pada $102.77. Tiga puluh lima dolar ini merupakan premium kepanikan yang pasaran bersedia bayar untuk "mendapatkan minyak segera". Pada masa itu, konflik AS-Iran memasuki minggu kesembilan, dan lalu lintas di Selat Hormuz hampir terputus sepenuhnya, mengakibatkan penghantaran minyak mentah Timur Tengah sebanyak 20 juta barel sehari hampir berhenti.
Kemudian pada 17 April, isyarat gencatan senjata muncul, harga minyak Brent spot jatuh ke $98.63 pada hari itu, jatuh sekitar $4 di bawah jangkaan bulan depan. Pasar secara sementara percaya konflik akan berakhir, sehingga "harga minyak masa depan" menjadi lebih mahal daripada "harga minyak semasa". Keadaan tidak biasa ini hanya berlangsung beberapa hari, pada 21 April Brent jatuh ke titik terendah bulan ini pada $96.32, dan pada 23 April pulih semula.
Pada 28 April, UAE mengumumkan penarikan diri, Brent Jun mengalami kenaikan sebanyak $1.11 kepada $109.34, kembali berada di atas ekspektasi jangka panjang sebanyak $6.57. Namun, ini hanyalah sebahagian kecil daripada premi kepanikan awal April. Dengan kata lain, tindak balas pasaran terhadap "penarikan diri UAE" jauh lebih kecil berbanding tindak balas terhadap krisis Hormuz.
Garis tempoh jangka panjang dinyatakan lebih terus terang. Pada hari UAE mengumumkan penarikan diri, futures bulan Julai hanya naik $1.08 kepada $102.77, hampir sama dengan kenaikan futures bulan Jun. Ini bermakna pasaran menganggap kesan penarikan diri UAE terhadap harga minyak jangka sederhana adalah hampir sifar, tidak memberi tekanan naik atau turun. Kenaikan jangka pendek adalah akibat kebisingan berita utama ditambah dengan psikologi Hormuz.
Pengeluaran terbesar dalam gelombang penarikan OPEC
Indonesia keluar untuk pertama kali pada 2008 (kembali pada 2014, keluar lagi pada 2016), Qatar keluar pada 2019 untuk beralih ke LNG, dan Ekuador keluar pada 2020 akibat tekanan fiskal. Pada keempat-empat keluaran ini, ahli-ahli yang keluar masing-masing menyumbang 2-3.1% daripada jumlah pengeluaran OPEC. Setiap keluaran dianggap sebagai peristiwa terasing, dan pangsa pasaran OPEC tidak mengalami kerugian yang ketara.
Peratusan UAE ialah 13%. Satu penarikan setara dengan lebih daripada 1.5 kali jumlah semua penarikan dalam 18 tahun terakhir.
Namun, untuk penetapan harga minyak, ukuran besar tidak sama dengan pengaruh besar. Angka 13% ini perlu diserap dalam kerangka disiplin OPEC yang dipimpin Arab Saudi, yang masih memiliki kapasitas cadangan sekitar 25% yang dapat dilepaskan untuk mengimbangi, dan kuota produksi anggota OPEC+ lainnya juga boleh disesuaikan. Pasar tidak menerjemahkan "OPEC kehilangan 13% volume" sebagai "harga minyak akan melonjak di masa depan".
Pengaruh struktural sebenarnya berlaku pada tahap lain, iaitu fungsi OPEC sebagai "penyelaras harga" semakin melemah. Menurut anggaran IEA, kapasiti terbiar keseluruhan OPEC+ pada awal 2026 adalah sekitar 4-5 juta bbl/hari, dengan UAE menyumbang sekitar 0.85 juta bbl/hari. Selepas UAE keluar, kapasiti terbiar 13 negara OPEC akan menyusut kepada sekitar 1 juta bbl/hari. Ini adalah "amunisi" yang boleh digunakan oleh pasaran apabila menghadapi kejutan bekalan di masa depan; 1 juta bbl/hari hampir hanya mencukupi untuk menutupi 1% permintaan global.
Jadi, futures jangka panjang naik $1, bukan kerana UAE menghasilkan lebih banyak minyak yang menyebabkan harga minyak turun, tetapi kerana kemampuan OPEC sebagai jangkar stabiliti harga telah dipangkas lagi satu lapisan.
Laporan utama mengaitkan penarikan diri UAE dari kenaikan Hormuz, seolah-olah pembubaran OPEC mendorong harga minyak naik. Kurva futures memisahkan dua perkara ini. Pada awal April, harga spot Brent pernah lebih mahal $35 daripada harga jangka jauh, iaitu premi kepanikan Hormuz. Pada 28 April, perbezaan harga antara jangka dekat dan jangka jauh hanya $6.57, yang merupakan jumlah keseluruhan penarikan diri UAE ditambah kebisingan berita utama. Harga sebenar pasaran terhadap perkara UAE tersembunyi dalam garis jangka jauh yang hampir tidak berubah.