Dalam fluktuasi pasaran ini, bintang sebenarnya bukan saham tertentu, bukan juga sektor tertentu, tetapi pulangan obligasi AS yang kembali mendekati tahap kritikal.
Pada 1 September, data pasaran BiyaPay menunjukkan bahawa tiga indeks utama pasaran saham AS terus melemah. Indeks Dow turun 0.8%, indeks S&P 500 turun 0.7%, dan indeks Nasdaq turun 1%, dengan indeks utama mengalami penurunan selama tiga hari perdagangan berturut-turut. Sementara itu, hasil yield obligasi AS jangka 10 tahun naik ke sekitar 4.79%, dan yield obligasi AS jangka 30 tahun juga mendekati 5.3%. Kenaikan harga minyak, kebimbangan inflasi, pendekatan mesyuarat Fed pada September, ditambah tekanan fiskal Amerika, semuanya bergabung, menyebabkan pasaran bermula semula menghitung semula.
Mengapa hasil surat utang AS sangat penting?
Kerana ia merupakan salah satu rujukan paling penting dalam penentuan harga aset global. Apabila kadar faedah naik, saham, emas, dan aset digital semuanya akan dimasukkan ke dalam jadual yang sama untuk dibandingkan semula. Pasaran saham AS perlu diperiksa sama ada penilaian masih boleh bertahan, emas perlu dilihat dari segi kadar faedah sebenar dan pergerakan dolar, manakala aset digital seperti Bitcoin dan Ethereum lebih bergantung pada likuiditi dan kesediaan mengambil risiko.
Inilah sebabnya, perkara utang Amerika mendekati 5% tidak boleh hanya dianggap sebagai fluktuasi sendiri di pasaran bon.
Apabila surat utang AS bergerak, pasaran saham AS menjadi cemas—bukan cerita baru. Tetapi kali ini, tekanan tidak hanya datang dari Fed, tetapi juga dari harga minyak, defisit fiskal, ritme dasar politik pemerintahan Trump, serta permintaan pembiayaan akibat perbelanjaan modal AI. Yang sebenarnya dikhawatirkan pasaran bukan fluktuasi harian, tetapi kemungkinan bahawa persekitaran suku bunga tinggi akan berlangsung lebih lama daripada yang dijangka.
Semakin kuat hubungan antara aset-aset ini, memantau hanya satu pasaran sahaja boleh menyebabkan anda melepas isyarat. Sebagai contoh, dalam Aplikasi BiyaPay, anda boleh memantau perubahan pasaran secara serentak untuk aset-aset seperti pasaran saham AS, pasaran saham Hong Kong, BTC, dan ETH. Sebagai platform konfigurasi aset serba satu secara global, BiyaPay merangkumi pelbagai skenario aset termasuk aset digital, pasaran saham AS, pasaran saham Hong Kong, dan pertukaran mata wang fiat, menjadikannya lebih sesuai untuk memantau perubahan harga dan peralihan preferensi risiko antara pasaran yang berbeza.
Untuk pergerakan yang sangat volatil seperti ini, yang benar-benar penting bukanlah memantau harga tertentu, tetapi memahami siapa yang bereaksi lebih dulu dan siapa yang mengikuti di antara utang Amerika, dolar, saham teknologi, emas, dan aset digital. Dengan cara ini, ketika anda melihat semula pergerakan saham AS, emas, atau aset digital, logikanya akan menjadi jauh lebih jelas.
Utang AS mendekati 5%, pasaran tidak hanya bimbang tentang kadar faedah
Kadar faedah utang AS 10 tahun mendekati 4.8%, kadar faedah utang AS 30 tahun mendekati 5.3%; gabungan dua nombor ini mencerminkan bukan sekadar jangkaan kenaikan suku bunga jangka pendek, tetapi penilaian semula pasaran terhadap kos modal jangka panjang.
Suku bunga jangka pendek lebih berkaitan dengan dasar polisi Federal Reserve, manakala suku bunga jangka panjang lebih kompleks. Ia mempertimbangkan inflasi, defisit fiskal, penawaran surat utang kerajaan, jangkaan pertumbuhan ekonomi, dan sama ada dana jangka panjang bersedia untuk menerima pembelian. Skala hutang Amerika Syarikat telah melebihi 40 trilion dolar AS, dan tekanan perbelanjaan faedah semakin berat. Kementerian Kewangan perlu terus mengeluarkan surat utang, dan pasaran secara semula jadi akan menuntut pulangan yang lebih tinggi sebagai kompensasi terhadap risiko.
Masalah Trump berada di sini. Secara politik, tentu saja dia ingin ekonomi kuat, pasaran saham stabil, dan kos pembiayaan rendah; tetapi pasaran bon tidak hanya mendengar slogan—ia lebih memperhatikan data inflasi, lintasan fiskal, dan kredit jangka panjang. Jika harga minyak terus meningkat, tekanan inflasi akan kembali; jika defisit fiskal tidak mereda, tekanan bekalan bon jangka panjang juga sukar hilang. Selagi faktor-faktor ini masih ada, hasil bon AS tidak akan mudah ditekan secara sederhana.
Jadi, inti pasaran kali ini bukan semata-mata “Adakah Fed akan menaikkan suku bunga atau tidak”, tetapi dana sedang meragui sama ada persekitaran suku bunga tinggi akan berlangsung lebih lama daripada yang dijangka sebelum ini.
Bagi pasaran saham AS, tekanan pertama kali jatuh ke atas penilaian
Kenaikan hasil bon AS memberi tekanan penilaian paling langsung terhadap pasaran saham AS. Terutamanya saham teknologi, saham AI, dan sektor pertumbuhan tinggi, harga saham sering mengandungi jangkaan pertumbuhan masa depan yang tinggi. Apabila kadar bebas risiko meningkat, daya tarikan arus tunai masa depan yang didiskaunkan akan berkurang, dan tahap toleransi pasaran terhadap aset dengan penilaian tinggi juga akan berkurang.
Inilah sebab mengapa Nasdaq menunjukkan performa yang lebih lemah dalam koreksi ini. Garis utama AI belum dibantah; komputasi awan, cip, pusat data, dan peralatan tenaga masih menjadi fokus pasaran. Namun, masalahnya ialah rantai pasokan AI sebelum ini naik terlalu cepat, dan harga saham banyak syarikat sudah merefleksikan jangkaan pertumbuhan untuk beberapa tahun ke depan. Sekarang, hasil yield obligasi AS meningkat, pasaran secara semula jadi akan bertanya, adakah pesanan boleh ditepati, adakah margin kasar boleh dikekalkan, dan adakah perbelanjaan modal akan memberi tekanan kepada arus tunai.
Dengan ringkas, dalam persekitaran faedah rendah, pasaran lebih bersedia membayar untuk cerita jangka panjang; dalam persekitaran faedah tinggi, pasaran lebih memperhatikan keuntungan, arus tunai, dan kepastian.
Ini juga merupakan kunci penting bagi pasaran saham AS seterusnya. Bukan hanya kerana laporan keuntungan yang baik pasti menyebabkan kenaikan, atau kegagalan prestasi pasti menyebabkan penurunan, tetapi sama ada kualiti pertumbuhan yang diberikan oleh syarikat mampu mengimbangi tekanan penilaian akibat kenaikan kadar faedah.
Emas bukanlah perdagangan perlindungan yang mudah
Yield surut utang Amerika meningkat, kesan terhadap emas lebih halus.
Emas itu sendiri tidak menghasilkan faedah. Apabila hasil surat utang AS meningkat dan dolar menguat, kos peluang memegang emas akan meningkat, dan harga emas biasanya tertekan. Penurunan emas baru-baru ini dari paras tinggi disebabkan oleh logik ini. Data pasaran menunjukkan bahawa futures emas pada 1 September pernah jatuh di bawah kira-kira US$4,400, menunjukkan koreksi yang jelas berbanding puncak akhir Ogos.
Namun, emas bukan semata-mata aset suku bunga. Selama pasaran risau mengenai defisit fiskal, risiko geopolitik, inflasi yang berulang, dan kepercayaan mata wang, emas masih akan mengalami permintaan sebagai aset pelindung dan lindung nilai. Oleh itu, emas kini menghadapi dua kekuatan. Satu sisi, suku bunga tinggi dan dolar yang kuat menekan harga, manakala sisi lain, risiko fiskal dan geopolitik memberi sokongan.
Ini menentukan bahawa emas tidak sesuai untuk dilihat hanya dari segi “perlindungan” dalam jangka pendek. Yang perlu diperhatikan sebenarnya adalah faedah sebenar. Jika faedah nominal naik lebih pantas daripada jangkaan inflasi, emas cenderung mengalami tekanan; jika kebimbangan inflasi dan fiskal terus meningkat, emas mungkin semula mendapat perhatian modal.
Aset digital melihat likuiditi, juga kesukaan terhadap risiko
Aset digital seperti Bitcoin dan Ethereum juga sangat peka terhadap imbal hasil utang Amerika. Sebabnya tidak rumit: dalam perdagangan jangka pendek aset digital, likuiditi dan preferensi risiko memainkan peranan besar.
Apabila imbal hasil utang Amerika meningkat dan dolar menguat, dana pasaran cenderung berpindah ke aset yang memberikan imbal hasil lebih pasti, menyebabkan aset berisiko mengalami tekanan. Laporan menunjukkan bahawa pada 1 September, bitcoin sempat turun ke sekitar US$77,900 sebelum sesi perdagangan, terpengaruh bersama saham teknologi AS akibat kenaikan kadar faedah. Ini menunjukkan bahawa apabila tekanan makroekonomi kuat, aset digital tidak sepenuhnya terpisah daripada persekitaran likuiditi global.
Namun, aset digital juga mempunyai sisi lain. Setiap kali pasaran membincangkan defisit belanjawan Amerika, kredit wang, dan tekanan hutang jangka panjang, bitcoin semula dianggap sebagai "aset lindung nilai makro" oleh sebahagian modal. Dengan kata lain, ia akan ditekan secara jangka pendek oleh kadar faedah tinggi, tetapi secara jangka menengah dan panjang, ia akan dinilai semula akibat masalah fiskal dan moneter.
Ini adalah perkara paling kompleks mengenai aset digital sekarang. Ia bukan semata-mata aset berisiko, bukan juga aset pelindung yang stabil, tetapi berpindah naratif mengikut persekitaran pasaran yang berbeza. Semasa suku bunga naik, ia mengikuti tekanan aset berisiko; apabila kredit fiskal dibincangkan, ia mungkin kembali mendapat perhatian.
Sebelum pertemuan bulan September, pasaran akan terus memantau data
Mesyuarat FOMC seterusnya oleh Bank Pertama akan diadakan pada 15 hingga 16 September. Wash menekankan dalam ucapan Jackson Hole bahawa sasaran inflasi PCE 2% adalah sasaran tetap, dan kadar faedah jangka pendek masih merupakan alat utama untuk mencapai misi ganda. Beliau juga menyebut bahawa inflasi PCE 12 bulan adalah 3.7%, perubahan 6 bulan adalah 4.1%, dan inflasi masih berada di atas sasaran.
Kesan ucapan ini terhadap pasaran adalah langsung. Fed tidak memberikan jalan yang jelas, tetapi memberitahu pasaran satu perkara: selagi inflasi tidak kembali ke sasaran dengan cukup cepat, dasar tidak boleh berubah dengan mudah kepada longgar.
Seterusnya, data pekerjaan bukan pertanian, CPI, PCE, harga minyak, dan lelongan surat utang AS akan mempengaruhi jangkaan pasaran. Jika data terus menunjukkan kekuatan, atau tekanan inflasi tidak menurun dengan jelas, hasil surat utang AS mungkin kekal pada aras tinggi, dan tekanan penilaian saham AS juga akan berterusan. Jika data ekonomi menunjukkan penurunan yang jelas, pasaran akan beralih dari kebimbangan terhadap inflasi kepada kebimbangan terhadap pertumbuhan.
Ini juga merupakan titik sukar untuk menilai pasaran semasa. Inflasi belum sepenuhnya diselesaikan, dan pertumbuhan tidak boleh melambat secara ketara; Federal Reserve dan pasaran sedang menunggu lebih banyak bukti.
Pemboleh ubah sebenar ialah kos pendanaan yang meningkat semula
Oleh itu, selepas hasil bon AS mendekati 5%, kesan terhadap pasaran saham AS, emas, dan aset digital jelas wujud, walaupun arahannya tidak sepenuhnya sama.
Amerika Syarikat paling takut kepada penilaian semula, terutamanya saham AI dan pertumbuhan teknologi. Emas jangka pendek tertekan oleh suku bunga tinggi dan dolar yang kuat, tetapi risiko fiskal, geopoliitik, dan inflasi masih memberikan sokongan. Aset digital pula berada di antara tekanan likuiditi dan naratif lindung nilai makroekonomi, sehingga fluktuasi jangka pendek akan lebih besar.
Kebolehan Trump untuk menenangkan perasaan pasaran akhirnya bergantung kepada sama ada pasaran bon membeli. Selagi hasil bon jangka panjang AS terus tinggi, aset global akan mengalami semula penilaian berulang-ulang. Pasaran saham AS memantau sama ada keuntungan boleh mengimbangi tekanan faedah, emas memantau faedah sebenar dan permintaan perlindungan, manakala aset digital memantau likuiditi dan kesediaan mengambil risiko.
Pergerakan ini benar-benar memperingatkan pasaran bahawa persekitaran perdagangan yang hanya memandang cerita pertumbuhan sedang berubah. Selepas kos dana meningkat semula, setiap jenis aset perlu menjawab soalan yang sama: harapan yang terkandung dalam harga masih mampu bertahan ujian suku bunga tinggi?