Kerajaan AS memerlukan trilion dolar untuk membiayai defisit. Syarikat AI memerlukan trilion dolar lagi untuk membina pusat data, sistem kuasa, dan infrastruktur pengkomputeran.
Kedua-duanya akhirnya bergantung kepada perkara yang sama: pelabur yang bersedia menyediakan modal.
Itu tidak bermakna terdapat tumpukan wang yang tetap yang boleh habis secara tiba-tiba. Pasar modal global boleh berkembang, pelabur asing boleh membeli lebih banyak bon, dan pulangan yang lebih tinggi boleh menarik permintaan baharu.
Tetapi apabila kerajaan dan korporat mengeluarkan jumlah hutang yang tidak biasa besar pada masa yang sama, peminjam mungkin perlu menawarkan pulangan yang lebih baik kepada pelabur.
Apa yang Dimaksud dengan Crowding Out
Pengusiran tradisional berlaku apabila pinjaman kerajaan mendorong kadar faedah naik dan membuat pinjaman swasta lebih mahal.
Anggapkan Kementerian Kewangan perlu menjual ratusan bilion dolar tambahan bon.
Pelabur kini mempunyai lebih banyak surat berharga kerajaan untuk dipilih. Untuk meyakinkan mereka menyerap pasukan itu, hasil perbendaharaan mungkin perlu meningkat.
Ikatan korporat biasanya dihargakan berdasarkan imbal hasil tersebut.
Jika surat utang 10 tahun menghasilkan 4%, syarikat yang berperingkat tinggi mungkin meminjam pada 4.8%. Jika hasil surat utang naik kepada 5%, spread korporat yang sama akan bermaksud kira-kira 5.8%.
Satu peratus tambahan itu boleh menjadi sangat penting apabila syarikat-syarikat meminjam puluhan bilion dolar.
Dinamik ini sangat penting untuk kecerdasan buatan kerana industri ini sangat berat dari segi modal. Pusat data memerlukan GPU, peralatan rangkaian, elektrik, penyejukan, tanah, dan infrastruktur jangka panjang.
Panduan kami mengenai AI financing menunjukkan bagaimana pembangunan semakin bergantung kepada ikatan, kredit peribadi, sewa, dan pembiayaan projek berbanding hanya wang korporat.
Syarikat AI Menjadi Peminjam Besar
Fasa pertama boom AI sebahagian besar dibiayai daripada arus tunai besar Teknologi Besar.
Itu sedang berubah.
Reuters melaporkan pada Ogos bahawa Amazon, Alphabet, Meta dan Oracle telah meningkatkan penerbitan bon secara ketara seiring dengan percepatan perbelanjaan modal yang berkaitan AI. Perbelanjaan hyperscaler boleh mencapai kira-kira $250 bilion yang dibiayai melalui pasaran bon pada 2026 dan berpotensi $400 bilion pada 2027, bergantung kepada bagaimana perbelanjaan dan arus tunai berkembang.
T. Rowe Price menganggarkan perbelanjaan modal pusat data boleh mencapai sekitar $5.5 bilion antara 2026 dan 2030, memerlukan pendanaan daripada ikatan kelayakan pelaburan, kredit peribadi, pasaran sekuriti dan saluran hutang lain.
Tekanan sudah kelihatan dalam kewangan korporat.
Pengeluaran AI di syarikat teknologi terbesar telah meningkat dengan pantas sehingga arus tunai bebas menjadi keprihatinan pelabur yang lebih penting. Panduan Coinpaper mengenai adakah pengeluaran AI memberi pulangan menunjukkan mengapa keuntungan yang kuat tidak secara automatik bermaksud cukup wang tunai tinggal untuk membiayai infrastruktur masa depan secara dalaman.
| peminjam | Mengapa ia memerlukan modal |
|---|---|
| Baitul Mal AS | Kekurangan, pembiayaan semula hutang yang sedia ada |
| Hyperscalers | Pelayan AI dan pusat data |
| Perkhidmatan | Infrastruktur generasi dan grid baru |
| Pembangun pusat data | Pembinaan dan sambungan kuasa |
| Syarikat awan AI | GPU dan ekspansi |
Kerajaan Juga Meminjam Dengan Berat
Pada masa yang sama, Washington mengalami defisit sebanyak kira-kira 6% daripada PDB, menurut analisis terkini Reuters.
Pengeluaran yang lebih tinggi, penerimaan cukai korporat yang lemah, dan kos faedah yang meningkat bermakna Kementerian Kewangan perlu terus mengeluarkan jumlah utang yang besar. Reuters juga mencatat bahawa pelaburan AI yang pantas boleh mengurangkan penerimaan cukai secara sementara kerana syarikat mengurangkan perbelanjaan modal yang besar dengan lebih cepat.
Jadi AI menciptakan gelung umpan balik yang tidak biasa.
Kebangkitan teknologi memerlukan pelaburan swasta yang besar, sementara insentif cukai yang menyokong pelaburan itu pada awalnya boleh mengurangkan pendapatan kerajaan—berpotensi meningkatkan pinjaman Baitul Mal pada masa yang sama.
Pertandingan ini juga tidak terhad kepada pasaran AS. Pengeluar hyperskala AS semakin mengeluarkan ikatan yang dinyatakan dalam euro, menimbulkan kebimbangan bahawa syarikat teknologi Amerika boleh bersaing dengan kerajaan dan syarikat Eropah untuk permintaan pelabur wilayah.
Mengapa Pelabur Perlu Peduli
Pengusiran tidak bermaksud projek AI tiba-tiba berhenti mendapat pendanaan.
Ia bermaksud harga modal boleh naik.
Pendapatan perbendaharaan yang lebih tinggi meningkatkan kos pinjaman korporat, menjadikan ikatan kerajaan yang lebih selamat lebih kompetitif berbanding saham, dan menurunkan nilai semasa yang diberikan pelabur kepada keuntungan teknologi masa depan.
Hubungan itulah yang menyebabkan imbal hasil Treasury yang lebih tinggi boleh memukul syarikat AI dua kali: infrastruktur mereka menjadi lebih mahal untuk didanai sementara penilaian ekuiti mereka boleh turun pada masa yang sama.
Hasilnya akhirnya bergantung pada apa yang dihasilkan oleh pelaburan AI.
Jika AI menghasilkan peningkatan produktiviti yang besar, pendapatan cukai yang lebih tinggi, dan keuntungan korporat yang kuat, ekonomi mungkin mampu menyerap pinjaman kerajaan dan swasta dengan selesa.
Jika pulangan mengecewakan, pelabur mungkin menjadi lebih pilih-pilih.
So, soalan sebenarnya bukan sama ada terdapat cukup wang di dunia.
Ia adalah apa yang akan dituntut oleh pelabur hasil sebelum mereka bersetuju untuk membiayai defisit Washington dan salah satu kemelut pelaburan korporat terbesar dalam sejarah.