Ditulis oleh: Arus Penyelidikan
Saham AS menurun dari aras tinggi, dengan tekanan utama datang daripada pemulihan harga minyak, peningkatan hasil bon AS, dan kepelbagaian laporan keuntungan. VIX menurun, pasaran tidak memasuki perdagangan panik, tetapi dana bermula semula menyaring penilaian. Energi memimpin kenaikan, penyimpanan dan perisian mengalami penurunan tajam, garis utama peranti AI sementara mempertahankan struktur. Sebelum data pekerjaan Jumaat, indeks Nasdaq, indeks费半, dan hasil bon AS jangka sepuluh tahun masih menjadi penentu utama sama ada osilasi aras tinggi boleh diteruskan.
Saham AS menurun dari tahap tinggi, tetapi volatilitas justru menurun
Pasar saham AS turun serentak pada hari Kamis. Indeks Dow turun 0.85% ke 53885.10; Indeks S&P 500 turun 0.18% ke 7709.96; Indeks Nasdaq turun 0.06% ke 26348.35; Indeks Russell 2000 turun 0.58% ke 3001.55. Indeks Dow mengakhiri lima sesi kenaikan berturut-turut, sementara S&P dan Nasdaq jatuh untuk hari kedua berturut-turut.
Volatiliti tidak naik serentak. VIX ditutup pada 15.15, turun 4.17%. Tekanan pasaran berpusat pada harga minyak dan kadar faedah. Imbal hasil bon AS 10 tahun naik kepada sekitar 4.68%, manakala 2 tahun naik kepada sekitar 4.25%, menjadikan persekitaran penentuan harga aset bernilai tinggi lebih ketat.
Dalam 11 sektor S&P, sektor tenaga naik 1.52% sebagai pemimpin, disusul oleh perkhidmatan komunikasi naik 0.29% dan kesihatan naik 0.16%; bahan turun 0.89%, hartanah turun 0.89%, industri turun 0.84%, utiliti awam turun 0.62%, pengguna pilihan turun 0.46%, kewangan turun 0.34%, teknologi turun 0.30%, dan pengguna asas turun 0.23%. Penurunan indeks tidak besar, tetapi pergantian sektor telah menjadi lebih pantas.
Gangguan Hormuz mengganggu harga minyak, suku bunga lebih sensitif sebelum data non-farm payroll
Risiko di Timur Tengah kembali meningkat. Berita mengenai pembatasan akses melalui Selat Hormuz dari pihak Iran memperkuat, menyebabkan minyak mentah memantul cepat. Kontrak berjangka minyak mentah WTI September naik 2,75% menjadi $77,29 per barel; kontrak berjangka minyak mentah Brent Oktober naik 3,83% menjadi $82,49 per barel. Emas sempat naik lebih dari 1% selama sesi, tetapi menutup turun, dengan kontrak berjangka emas COMEX Agustus turun 0,09% menjadi $4.242 per ons.
Pemulihan harga minyak tidak hanya mempengaruhi saham tenaga. Sebelum ini, kenaikan pasaran saham AS sebagian besar disebabkan oleh penurunan harga minyak, pelepasan tekanan inflasi, dan penurunan jangkaan kenaikan suku bunga. Kini, dengan harga minyak yang kembali naik, hasil imbalan turut pulih, menyebabkan sokongan penilaian saham pertumbuhan melemah.
Aset digital juga lemah. Data CoinGecko menunjukkan bahawa Bitcoin berada di sekitar $64,200, turun kira-kira 0.6% dalam 24 jam; Ethereum bergerak sedikit di sekitar $1,900. Harga kripto tidak menunjukkan pergerakan bebas, tetap berfluktuasi mengikuti preferensi risiko makroekonomi.
Perisian penyimpanan memimpin penurunan, panduan laporan keuangan menentukan penilaian
Penyimpanan saham menjadi beban utama pasaran saham AS. Western Digital turun 13%, SanDisk turun 6.8%, kedua syarikat sebelum ini mengalami kenaikan besar, tetapi panduan laporan keuangan tidak meningkatkan jangkaan lagi, menyebabkan modal memilih untuk mencairkan keuntungan.
Saham perisian mengalami penurunan yang lebih besar. AppLovin jatuh 19.7% kerana pendapatan kuartalan tidak mencapai jangkaan, Datadog jatuh 19% kerana jangkaan kadar pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga melambat. Pasar masih membeli saham pertumbuhan, tetapi apabila kadar pertumbuhan melambat, penilaian akan terlebih dahulu ditekan.
Dana terus mengalir ke saham-saham individu dengan prestasi kukuh dan panduan yang jelas. SiTime naik lebih dari 20% akibat prestasi melampaui jangkaan, SpaceX naik 6.1% selepas tempoh penguncian pelabur awal tamat, Microsoft naik 2.5%, dan AMD naik 1.5%; BillionToOne jatuh lebih dari 39%. Pada separuh kedua musim keuntungan, keuntungan yang melampaui jangkaan hanya mampu mengekalkan harapan; hanya apabila panduan dinaikkan semula, ruang penilaian akan lebih mudah dibuka.
Pengembangan perbelanjaan modal AI, kos pembiayaan dimasukkan ke dalam kerangka penilaian
Alphabet merancang untuk mengumpulkan sehingga US$25 bilion melalui penerbitan bon investasi di Amerika Syarikat, dengan laporan bahawa permintaan melebihi empat kali ganda. Dalam jangka pendek, pasaran masih bersedia untuk membiayai teknologi besar; dalam jangka menengah, kos pembiayaan dan kitaran pulangan bagi pelaburan AI mulai dimasukkan ke dalam model penilaian.
Dalam tempoh sebelum ini, perdagangan AI terutamanya berpusat pada kuasa pengiraan, awan, model, dan permintaan aplikasi. Kini, pasaran mula menilai kitaran pelaburan, kelajuan pulangan, dan kos hutang. Microsoft, Alphabet, dan Meta masih mempunyai kemampuan pembiayaan, tetapi kualiti arus tunai akan diberi keutamaan lebih tinggi, sementara kepentingan naratif pertumbuhan semata-mata berkurang.
Perang harga model masih belum berakhir. Selepas DeepSeek menaikkan harga API-nya, Meta segera memperkenalkan model baru dengan harga yang lebih rendah; ByteDance juga menyatakan bahawa model besar akan terus dikembangkan secara dalam. Selepas kos inferens terus ditekan, pembahagian keuntungan di kalangan penyedia awan, pengilang cip, dan lapisan aplikasi akan disesuaikan semula.
Kebijakan sumber cukai memanas, risiko rantaian bekalan kembali ke depan panggung
Trump menandatangani perintah eksekutif untuk mengambil langkah harga impor minimum dan cukai tambahan terhadap silikon polikristalin dan produk turunannya, serta mengenakan cukai ad valorem tambahan 15% terhadap ingot silikon polikristalin dan produk turunannya yang relevan, yang dijadwalkan berlaku mulai 4 Disember 2026. Kebijakan ini secara tersirat menargetkan silikon polikristalin dan tenaga surya, tetapi sebenarnya mempengaruhi pembinaan semula rantai bekalan semikonduktor, fotovoltaik, dan bahan hulu di Amerika Syarikat.
Kongo (Demokratik) memutuskan untuk melarang sepenuhnya eksport bijih tembaga dan bijih kobalt, serta mengenakan cukai baharu terhadap produk sampingan perlombongan yang mempunyai nilai ekonomi. Tembaga dan kobalt berkaitan dengan rangkaian grid, pusat data, kereta tenaga baharu, dan rantai bateri; perubahan dasar negara sumber akan mempengaruhi lengkung kos global. Jika barangan sumber terus mengalami gangguan, sektor perlombongan, tenaga, peralatan elektrik, dan infrastruktur grid di pasaran saham AS lebih mudah mendapat perhatian modal.
Pejabat Siber China telah memulakan tinjauan keselamatan siber terhadap produk Palo Alto Networks yang dijual di China, menambah ketidakpastian kepada syarikat keselamatan siber Amerika di pasaran China. Bagi saham teknologi AS, rantaian bekalan, akses pasaran, dan tinjauan geopolitik masih menjadi sumber diskaun penilaian.
Bergerak dalam julat tinggi sebelum data NFP, garis utama AI pertama-tama lihat penyerapan
Data paling penting pada Jumaat ialah pekerjaan bukan pertanian AS. Pasaran mengharapkan penambahan pekerjaan sebanyak kira-kira 88,000, dengan kadar pengangguran kekal pada 4.2%. Jika data pekerjaan dan upah lebih kuat, hasil bon AS mungkin terus naik, menyebabkan tekanan terhadap saham teknologi bernilai tinggi dan saham kecil; jika data melemah, tekanan inflasi akibat kenaikan harga minyak akan sebahagiannya diimbangi.
Trend indeks belum dihancurkan, tetapi penyaringan dalaman telah dipercepat. Penguatan sektor tenaga, pulihnya kadar faedah, dan penurunan VIX berlaku serentak, menunjukkan bahawa dana tidak meninggalkan pasaran, tetapi hanya mengompres elastisiti penilaian di aras tinggi. Penurunan harga akibat laporan keuangan penyimpanan dan perisian juga menunjukkan bahawa kelebihan biasa tidak lagi mencukupi; dana kini lebih memperhatikan panduan yang kuat dan kesinambungan pertumbuhan.
Fokus jangka pendek masih berada pada Nasdaq, FANG+ dan yield bon 10 tahun AS. Selama arus utama peranti AI masih mampu menyerap, dan yield tidak terus meningkat, pasaran saham AS akan terus bergerak dalam julat tinggi; jika harga minyak, kadar faedah dan penilaian laporan keuntungan bergerak serentak, margin kesalahan bagi pembeli yang mengejar kenaikan akan terus menurun.