Penulis: Eric, Foresight News
Pada 15 Januari (masa Beijing), wartawan kripto Eleanor Terrett melaporkan bahawa sesi kajian dalaman berkaitan Akta Struktur Pasaran Digital Asset (Digital Asset Market Clarity Act) yang dijadualkan diadakan oleh Jawatankuasa Bank Senat Amerika Syarikat (disingkat sebagai Jawatankuasa Bank) pada hari Khamis minggu ini telah dibatalkan disebabkan oleh penentangan terbuka oleh Coinbase, jadual seterusnya juga belum diumumkan.
Khamis ini sepatutnya merupakan hari untuk Jawatankuasa Bank Biro Senat dan Jawatankuasa Pertanian Biro Senat (selanjutnya dikenali sebagai Jawatankuasa Pertanian) menjalani perbincangan dalaman secara serentak, tetapi yang terakhir ditangguhkan sehingga hujung bulan ini disebabkan perbezaan pendapat antara dua parti politik, manakala yang pertama baru-baru ini didapati ditangguhkan dan jadual seterusnya belum ditentukan.
Akta Struktur Pasaran Kripto (disingkat sebagai Akta CLARITY) adalah panduan pengawasan yang penuh harapan di kalangan keseluruhan pihak yang terlibat dalam Web3. Secara keseluruhannya, Akta CLARITY bertujuan untuk menubuhkan rangka kerja pengawasan yang jelas bagi aset digital, yang akan menentukan "siapa yang perlu dikawal selia, siapa yang bertanggungjawab mengawal selia, dan sejauh mana pengawasan perlu dilakukan", serta menyelesaikan isu-isu yang berpanjangan berkaitan kekaburan sempadan pengawasan aset digital dan penggantian pengawasan dengan tindakan penguatkuasaan undang-undang.
Namun, apabila keseluruhan teks bill yang dicadangkan oleh kumpulan jawatankuasa bank dikeluarkan, semua pihak dalam industri terkejut: bill ini meminta keperluan pengawalseliaan yang hampir terlalu ketat terhadap projek Web3 dan institusi berkaitan industri, dengan peraturan yang ketat dikenakan ke atas pembiayaan token, pemindahan, dan jualan, sama ada mereka memohon kebenaran pendaftaran atau tidak. Sesetengah pihak dalam industri bergurau, bill ini langsung tidak nampak seperti dicadangkan oleh kerajaan yang pro-kripto, tetapi lebih seperti versi yang akan dikeluarkan oleh kerajaan Harris.
Siapakah yang bertanggungjawab untuk memfailkan undang-undang?
Untuk pembaca yang belum memahami Akta CLARITY, berikut adalah sedikit latar belakang.
Pada Julai 2025, Kamar Perwakilan Amerika Syarikat meluluskan versi awal Akta CLARITY dengan undi 294 sokongan berbanding 134 menentang, dan menghantarnya ke Senat. Selepas Kamar Perwakilan meluluskan undi tersebut, pasaran sebelum ini optimis menganggap rancangan undang-undang ini akan berjaya melalui Senat sebelum Hari Kesyukuran 2025, dan paling lewat sebelum akhir tahun. Namun kenyataannya, kerana rancangan undang-undang ini melibatkan pembahagian kuasa kawal selia antara Suruhanjaya Sekuriti dan Kewangan Amerika Syarikat (SEC) dan Suruhanjaya Perdagangan Futures Komoditi Amerika Syarikat (CFTC), versi Senat akan disusun secara berasingan oleh Komite Bank yang mengawasi SEC dan Komite Pertanian yang mengawasi CFTC. Setiap komite akan meluluskan sebahagian daripada rancangan undang-undang tersebut secara dalaman sebelum disatukan menjadi satu rancangan undang-undang yang lengkap dan diserahkan kepada Senat untuk undi keseluruhannya.
Mengenai Akta CLARITY, kandungan yang dirangka oleh Jawatankuasa Bank termasuk definisi token, had bidang kuasa Kementerian Kewangan (SEC) dalam pengawasan, syarat pendaftaran dan pengecualian projek Web3, serta beberapa perkara berkaitan bank dan stablecoin; manakala kandungan yang dirangka oleh Jawatankuasa Pertanian merangkumi bidang kuasa Komisen Keseluruhan Pasaran Had (CFTC), hak dan tanggungjawab pihak pertengahan seperti bursa dan sebagainya. Mengapa Jawatankuasa Pertanian terlibat? Ini disebabkan pada permulaannya, kontrak jangka hanya merangkumi komoditi pertanian, maka CFTC diawasi oleh Jawatankuasa Pertanian. Walaupun kemudian jenis kontrak jangka berkembang kepada logam berharga, tenaga, dan malah kripto, kerajaan Amerika Syarikat masih tidak menukar entiti yang mengawasi CFTC.
Kini, RUJUKAN (CLARITY) belum mencapai kefahaman di antara dua jawatankuasa mengenai versi asasnya, dan kedua-dua jawatankuasa itu masih perlu mengkaji semula secara dalaman dan menggabungkan cadangan mereka sebelum undi penuh di Senat. Masih jauh lagi perjalanan yang perlu dilalui sebelum itu.
Mengapakah undang-undang itu dianggap 'seksyen'?
Secara objektif, akta ini disambut baik oleh pelabur individu; namun, ia menetapkan sekumpulan kekangan yang menyekat institusi dan pihak projek yang telah menghabiskan wang tunai sebenar dan tenaga yang banyak untuk membujuk serta memberi cadangan, jauh dari harapan sebelumnya tentang "mendorong inovasi".
Pengertian baru token
Dalam takrif baru "token" dalam akta tersebut, token asli rantai awam (seperti ETH Ethereum dan SOL Solana) didefinasikan sebagai "Token Rangkaian (Network Token)", token jenis ini tidak dianggap sebagai sekuriti, tetapi maklumat perlu dinyatakan mengikut peraturan; token projek Web3 seperti DApp pula didefinasikan sebagai "Aset Sekunder (Ancillary Asset)", yang dianggap sebagai "kontrak pelaburan", walaupun pendaftaran boleh dikecualikan, namun terdapat had pengalihan dan keperluan pengesahan maklumat.
Dalam aspek NFT, selain jenis-jenis NFT seperti karya seni, tiket, dan keahlian ahli yang tidak dianggap sebagai sekuriti, NFT yang dihasilkan secara besar-besaran dan boleh diperdagangkan, NFT berpecah, dan NFT yang mewakili hak ekonomi aset dasar akan dianggap sebagai sekuriti. Di bawah syarat seperti ini, "NFT klasik" seperti Pudgy Penguins dan Moonbirds yang akan memperkenalkan token tidak lama lagi akan dianggap sebagai sekuriti.
Sehubungan dengan sekuriti-token seperti saham, akta ini secara jelas memerlukan kesesuaian sepenuhnya dengan undang-undang sekuriti sedia ada, iaitu tiada pengecualian langsung. Akta hanya membuat "penyesuaian" pada butiran teknikal, tetapi tidak memberi ruang langsung kepada sifat sekuriti itu sendiri. Semua RWA yang memenuhi definisi sekuriti tidak boleh mengelakkan pengawasan dengan cara tokenisasi, dan platform perdagangan token saham AS yang popular seketika mungkin juga perlu mematuhi keperluan pengawasan syarikat broker.
Walaupun berbanding dengan konsep "semua adalah sekuriti" yang dulu di bawah SEC, akta ini agak lebih sederhana, tetapi keperluan pengumuman dan pemindahan adalah ketat secara tidak dijangka.
Menurut undang-undang tersebut, projek perlu mengemukakan maklumat yang diperlukan untuk didedahkan kepada SEC sekurang-kurangnya 30 hari sebelum pelancaran token, termasuk maklumat syarikat, kewangan, model ekonomi token, faktor risiko dan sebagainya, sebelum projek itu diiktiraf sebagai "tidak berpusat". Maklumat perlu diperbaharui setiap enam bulan selama tiga tahun. Pengemukaan maklumat hanya boleh dihentikan setelah "sijil penghentian" dikeluarkan untuk mengesahkan projek itu sudah "tidak berpusat".
Selain itu, sebelum diiktiraf sebagai terdesentralisasi, pihak berkaitan (pengasas, kakitangan, pemegang kawalan) tidak boleh memindahkan lebih daripada jumlah token yang ditetapkan dalam tempoh 12 bulan (jumlah tertentu belum ditentukan). Selepas diiktiraf sebagai terdesentralisasi, pihak berkaitan masih perlu mengunci token selama 6 bulan, dan dalam mana-mana tempoh 12 bulan, tidak boleh memindahkan lebih daripada 10% daripada jumlah token yang berlalu setahun. Syarat-syarat untuk pengiktirafan desentralisasi merangkumi tiga aspek: sama ada kod sumber dibuka, sama ada pengedaran token mencukupi, dan sama ada pentadbiran berantai berkesan, dengan nilai spesifik ditetapkan tambahan oleh SEC. Pihak projek, selepas memfailkan permohonan, akan diiktiraf terus oleh SEC atau dianggap lulus jika tiada pihak membuat keberatan dalam tempoh 90 hari.
Secara keseluruhannya, walaupun banyak token tidak lagi dianggap sebagai sekuriti, tanggungjawab pendedahan adalah sangat ketat, dan kebanyakan kawalan hanya dapat dinyahaktifkan apabila projek dinyatakan sebagai perkhidmatan perkhidmatan (decentralized) oleh SEC. Sehingga kini, kebanyakan projek akan menetapkan "kumpulan insentif likuiditi" atau "dana komuniti" yang melebihi 20% daripada jumlah jumlah yang dikeluarkan. Berdasarkan undang-undang semasa, pihak projek mungkin perlu menunggu sehingga dana-dana ini diedarkan sepenuhnya sebelum memohon sijil pengesahan perkhidmatan perkhidmatan.
Pendaftaran dan pembiayaan token baru
Untuk projek yang ingin mendapatkan kewangan melalui jualan token, dua syarat kaku mesti dipenuhi untuk memperoleh kebenaran bebas pendaftaran: jumlah kewangan tahunan kurang daripada 50 juta dolar AS dan jumlah kewangan keseluruhannya kurang daripada 200 juta dolar AS; token-token yang dikeluarkan dalam penganjuran kewangan dan dana yang disumbangkan oleh pelabur mesti dipegang oleh pihak ketiga. Jika mana-mana daripada syarat ini tidak dipenuhi, projek tersebut mesti didaftarkan dengan SEC mengikut undang-undang pelaburan Amerika Syarikat.
Had jumlah pembiayaan adalah mudah difahami, manakala keperluan penjagaan (custody) bermaksud: pihak projek tidak mempunyai hak milik ke atas dana pembiayaan sebelum token boleh dipindahkan kepada pelabur. Peraturan ini akan menyebabkan banyak ICO yang sedia ada yang membenarkan perubahan peraturan secara sewenang-wenang dan membenarkan pengumpulan dana melebihi had tidak wujud lagi. Pada masa depan, semua pembiayaan token mungkin memerlukan penentuan peraturan sebelumnya, dan peserta akan menghadapi pemeriksaan KYC oleh institusi penjagaan kerana mereka menyerahkan dana kepada institusi penjagaan.
Jika jumlah pembiayaan pihak projek melebihi had atau menolak untuk menggunakan institusi penjagaan, mereka mesti mengikuti proses pendaftaran biasa mengikut undang-undang pelaburan, jika tidak, ini akan melibatkan kesalahan undang-undang. Walaupun pihak projek memenuhi syarat pengecualian, mereka tetap perlu mematuhi keperluan pendedahan maklumat yang disebutkan di atas sehingga projek menyelesaikan sijil pendesentralan.
Pengawasan DeFi dan Perlindungan Pembangun
Dalam konteks DeFi, jika protokol boleh dikawal, diubah atau disekat oleh individu atau kumpulan tertentu, ia akan dianggap sebagai "tidak terpusat" dan perlu didaftarkan sebagai pihak pertengahan sekuriti, mematuhi peraturan SEC dan FinCEN (termasuk AML, KYC dan penyimpanan rekod); jika pula antara muka hadapan DeFi diuruskan oleh entiti di Amerika Syarikat, alat analisis berantai perlu digunakan untuk menyaring alamat yang dikenakan sekatan, menghalang transaksi dengan alamat yang dikenakan sekatan, serta melaksanakan penilaian risiko dan penyimpanan rekod.
Jika dianggap sebagai perkhidmatan teragih, ia tidak berbeza daripada projek teragih lain dan akan kebiasaannya dikecualikan daripada semakan kawal selia.
Bagi pembangun protokol, jika mereka bukan ahli kumpulan projek, tetapi hanya menulis kod, memelihara sistem, atau menyediakan nod, atau kuasa cairan, mereka akan diberi kekecualian, dengan syarat mereka tidak mempunyai kuasa kawalan terhadap peraturan protokol. Namun, terma anti-penipuan dan anti-manipulasi tetap berlaku kepada pembangun jenis ini.
Broker Aset Digital dan Bank
Akta tersebut menetapkan aset digital di bawah Akta Rahsia Bank, broker, juruterbang (contohnya penawar pasaran), dan pertukaran aset digital mesti membangunkan program AML/CFT (Pencegahan Pencucian Wang dan Pencegahan Pembiayaan Keganasan), mendaftarkan diri sebagai syarikat perkhidmatan wang, mematuhi perintah sekatan Jabatan Kewangan AS, melaporkan urus niaga mencurigakan, melaksanakan pengenalan identiti pelanggan dan sebagainya.
Dari segi bank, akta membenarkan bank untuk menjalankan perniagaan seperti pengurusan aset digital, transaksi, pinjaman jaminan, penerbitan stablecoin, operasi node, dan pembangunan perisian dompet yang dikuasai sendiri. Selain itu, akta membuatkan peraturan khas berkaitan stablecoin: ia melarang pembayaran faedah hanya disebabkan oleh pemiungan stablecoin, tetapi membenarkan "ganjaran berdasarkan aktiviti" seperti transaksi, penyediaan likuiditi, dan pentadbiran. Bank tidak boleh mengiklankan kandungan seperti "seolah-olah simpanan, insurans FDIC" semasa pengiklanan.
Pengumpulan kuasa yang tidak terpusat juga tidak terkecuali.
Pencipta Coinbase, Brian Armstrong, telah membuat satu pos di X yang menunjukkan isu yang beliau rasakan: secara esensial melarang penokenan saham; memberi kerajaan kuasa untuk mengawasi rekod transaksi pengguna DeFi; memperluaskan kuasa SEC, memadamkan inovasi; sekatan ke atas ganjaran stablecoin memberi bank kelebihan untuk menyerang pesaing mereka.
Secara objektif, akta ini hampir menyinggung semua pihak dalam industri: projek Web3 perlu mendedahkan maklumat secara berkala dan diawasi dalam menjual aset, syarikat penukaran matawang kripto dan broker konvensional hampir tidak bezanya, NFT secara dasarnya ditegah, DeFi menghadapi sekumpulan besar sekatan, dan keadaan kewangan peribadi pelabur matawang kripto terdedah sepenuhnya.
Yang baiknya, akta ini secara besar-besaran meningkatkan kos kesalahan pihak projek. Untuk mencairkan dana, mereka mesti memastikan harga token masih menarik semasa keperluan perkhidmatan teragih dicapai, dan tidak boleh mencairkan dana secara sulit melalui saluran seperti OTC. Pelabur boleh memahami wajah sebenar projek melalui pengumuman maklumat berkala, dan tidak lagi mudah tertipu oleh kata-kata manis di X. Selain itu, keperluan keselaras baru ini meningkatkan had masuk syarikat kecil, membolehkan syarikat besar mempertahankan kedudukan monopoli mereka dengan lebih baik.
Kandungan bill semasa tidak memandang Web3 sebagai industri baru, tetapi tanpa ragu-ragu memasukkannya ke dalam rangka pengawasan kewangan tradisional. Jelaslah, institusi kewangan besar di Wall Street, yang merupakan penderma utama di sebalik jawatankuasa perbankan, tidak boleh menerima kehilangan kuasa suara dan kuasa menetapkan harga. Pemain baru yang mahu menyertai permainan ini mesti mematuhi peraturan permainan yang mungkin telah ditetapkan ratusan tahun yang lalu, dan dalam rangka ini, kripto hanyalah sekuriti yang lain sahaja.
Sebab lain yang menyebabkan kandungan akta menyimpang ialah daripada permainan politik antara dua parti. Permainan politik di sebalik Akta CLARITY sebenarnya sangat kompleks. Dari segi akta itu sendiri, parti Republik yang disokong oleh Trump ingin mencipta persekitaran pengawasan yang longgar, supaya Amerika Syarikat menjadi "pusat kripto dunia", tetapi Demokrat pula berpendapat bahawa syarat yang dirangka oleh Republik terlalu longgar, dan kaedah "menggalakkan industri, kurang pengawasan" itu tidak dapat sepenuhnya melindungi kepentingan pelabur, dan juga akan membenarkan tindakan rasuah politik seperti Trump sendiri mengeluarkan token.
Bagi Parti Republikan yang memegang 53 kerusi, mereka memerlukan 60 undi untuk memastikan bahawa undi berkaitan akta tidak akan ditangguhkan melalui Filibuster (satu peraturan yang direka oleh Senat untuk melindungi hak suara parti minoriti, membenarkan senator membuat ucapan tanpa had masa, dan selagi parti majoriti tidak memperoleh 60 undi untuk meluluskan usul mengakhiri perbincangan, parti minoriti boleh menggunakan Filibuster untuk menangguhkan undi berkaitan akta secara tidak terhad masa), ini bermakna mereka sekurang-kurangnya perlu menarik 7 ahli kongres parti Demokrat untuk menyokong agar undi berkaitan akta dapat diluluskan dengan selamat.
Namun, kerana pilihan raya pertengahan pada November 2026 yang semakin hampir, tindakan Trump yang hampir jelas memanipulasikan kriptocurrency telah menyebabkan sesetengah wakil kongres Parti Republik juga bimbang menyokong undang-undang yang longgar mungkin menyebabkan ketidakpuasan hati di kalangan sesetengah pengundi. Ini menjejaskan tekanan yang lebih besar ke atas Parti Republik.
Daripada keputusan yang diperoleh, sama ada Parti Republikan sebenarnya tidak mempunyai niat untuk menyokong inovasi, atau mereka telah membuat banyak kompromi disebabkan tekanan daripada Parti Demokrat. Menurut maklumat yang dinyatakan oleh Alex Thorn, pengarah Galaxy Research, pada X pada 7 Januari, Parti Demokrat ketika itu telah meminta perubahan terhadap permulaan, DeFi, had pembiayaan dan sebagainya, dan permintaan ini telah dipaparkan dalam akta yang dikeluarkan semalam. Kesan akta yang menyimpang mungkin lebih disebabkan oleh kompromi Parti Republikan.
Berbeza dengan Coinbase, a16z dan Kraken percaya walaupun undang-undang tersebut memang masih tidak sempurna, namun sepatutnya tidak diteruskan ditangguhkan. Bagi syarikat modal usaha (VC), sekatan yang lebih ketat akan membolehkan token meme terus dikeluarkan, dan memberi ruang yang lebih besar kepada "token VC". Namun, bagi pelabur individu, perlindungan pelabur yang diberikan itu bermakna ketiadaan semula sifat tidak berpusat, dan bandar judi bukan lagi seseorang lelaki biasa, tetapi token yang mampu bertahan, kuasa penentu harga akan kembali ke tangan modal.
Akta CLARITY semasa ini lebih seperti sebuah dokumen pemerintah yang menyerap modal ke dalam kriptocurrency berbanding sebagai talisman pelabur.