Catatan editor: Biro Statistik Tenaga Kerja Amerika akan mengumumkan laporan pekerjaan non-pertanian untuk bulan Ogos pada 4 September, yang merupakan laporan pekerjaan terakhir yang lengkap sebelum mesyuarat Fed pada 15 hingga 16 September. Laporan pekerjaan non-pertanian Julai mengejutkan dengan penurunan 23,000 jawatan, sementara data Mei dan Jun telah disemak turun sebanyak 103,000 jawatan; laporan ADP terkini juga menunjukkan bahawa sektor swasta Amerika hanya mencipta 38,000 jawatan baru pada Ogos, menambahkan isyarat perlambatan perekrutan.

Namun, laporan pekerjaan bukan pertanian ini berlaku dalam persekitaran dasar yang berbeza daripada "berita buruk adalah berita baik" yang tradisional. Inflasi masih berada di atas sasaran jangka panjang 2% Fed, sementara harga tenaga dan tekanan rantaian bekalan menambahkan risiko naik yang baharu. Dalam konteks ini, pelemahan pasaran buruh tidak semestinya membawa kepada pelonggaran secara langsung, malah mungkin menjadikan Fed terperangkap dalam dilema antara penyejukan pertumbuhan dan kekakuan inflasi.

Pengarang TradingKey, Yulia Zeng, percaya bahawa pasaran sebenarnya ingin melihat bukan kelemahan pekerjaan yang semakin buruk, tetapi penurunan perlahan dalam perekrutan, kadar pengangguran yang stabil, dan tekanan gaji yang berkurang secara beransur-ansur. Data yang terlalu kuat mungkin memperkuat jangkaan kenaikan suku bunga, manakala data yang terlalu lemah boleh memicu perdagangan resesi; "penurunan teratur" di antara keduanya lah yang mungkin memberikan kombinasi yang lebih mesra kepada aset berisiko.

Oleh itu, data pekerjaan bulan Ogos lebih seperti satu kepingan teka-teki dasar bulan September, bukan suis tunggal yang menentukan sama ada akan menaikkan suku bunga atau tidak. Data pekerjaan akan mempengaruhi kecemasan Fed dalam mengambil tindakan, manakala data inflasi yang akan dikeluarkan kemudian mungkin menentukan arah dasar. Pasaran perlu menilai secara serentak: sama ada permintaan tenaga kerja sedang menyejuk perlahan-lahan, atau sudah bergeser ke arah kontraksi ekonomi yang lebih jelas.

Berikut adalah terjemahan asal:

Biro Statistik Tenaga Kerja Amerika akan mengumumkan laporan pekerjaan bukan pertanian untuk bulan Ogos pada pukul 8:30 waktu Timur Amerika pada 4 September. Mengikut jadual rasmi, ini adalah laporan pekerjaan terakhir yang lengkap sebelum pertemuan mesyuarat Fed pada 15 hingga 16 September, dan juga akan menjadi asas penting untuk menilai sama ada pasaran tenaga kerja mampu menanggung kenaikan suku bunga tambahan.

Ramalan daripada pelbagai institusi sedikit berbeza. Jangkaan pasaran yang dirujuk dalam teks asal ialah penambahan kira-kira 58,000 pekerjaan, dengan kadar pengangguran kekal pada 4.1%; manakala median ramalan terkini daripada Reuters ialah sekitar 56,000. Sama ada menggunakan ukuran mana pun, pasaran menganggap pekerjaan pada bulan Ogos hanya akan pulih dengan perlahan, jauh lebih lemah berbanding kelajuan pengembangan dalam beberapa tahun terakhir.

Indeks dasar juga lemah. Pekerjaan bukan pertanian AS pada bulan Julai secara tidak terduga berkurang sebanyak 23,000, jauh di bawah jangkaan pasaran sebelumnya sebanyak penambahan 80,000; data bulan Mei dan Jun juga telah disemak turun secara bersama sebanyak 103,000. Walaupun kadar pengangguran turun dari 4.2% kepada 4.1%, sebahagian besar disebabkan oleh penurunan kehadiran tenaga kerja, dan tidak boleh dipahami secara ringkas sebagai peningkatan pasaran pekerjaan.

Sebelum pengumuman NFP, laporan pekerjaan ADP memperkuat kesan perlambatan perekrutan. Pada bulan Ogos, sektor swasta AS menambahkan 38,000 jawatan, di bawah jangkaan pasaran dan merupakan pertumbuhan terendah dalam tujuh bulan. Namun, ADP hanya merangkumi sektor swasta, dengan kaedah pengiraan yang berbeza daripada NFP rasmi, lebih sesuai sebagai rujukan tren pasaran tenaga kerja dan tidak boleh dianggap sebagai ramalan NFP secara langsung.

Penambahan lima hingga enam puluh ribu orang mungkin merupakan hasil yang paling diterima oleh pasaran.

Jika pertumbuhan pekerjaan bukan pertanian pada bulan Ogos berjumlah sekitar 50,000 hingga 60,000, ia secara lahiriah bermaksud pasaran tenaga kerja terus melambat, tetapi bagi Federal Reserve, keputusan ini mungkin tidak mencukupi untuk menyokong peralihan segera kepada polisi longgar.

Di satu sisi, jika pekerjaan hanya pulih sedikit selepas pertumbuhan negatif pada Julai, ini menunjukkan bahawa niat perusahaan untuk merekrut memang melemah. Di sisi lain, data lowongan pekerjaan dan pemecatan belum menunjukkan penurunan serentak, menjadikan pasaran tenaga kerja lebih mendekati keadaan "rekrutmen rendah, pemecatan rendah": perusahaan tidak tergesa-gesa untuk memperbesar ukuran tenaga kerja, dan juga tidak melakukan pemecatan besar-besaran.

Perbezaan ini sangat penting. Perlambatan perekrutan mungkin bermaksud permintaan ekonomi meredup; hanya apabila perekrutan dan pemecatan memburuk secara serentak, ia lebih mendekati isyarat peningkatan pantas risiko resesi.

Oleh itu, pasaran mengharapkan perlambatan pekerjaan yang terkawal, bukan sekadar data yang lebih lemah. Jika pekerjaan baru jauh melebihi jangkaan, pelabur mungkin menilai semula keperluan untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut oleh Fed; hasil短期 obligasi AS dan dolar mungkin mendapat sokongan, manakala saham teknologi dengan valuasi tinggi mungkin mengalami tekanan.

Jika pekerjaan kembali mengalami pertumbuhan negatif, tindakan pasaran mungkin tidak positif. Data yang terlalu lemah mungkin mengalihkan fokus perdagangan dari "bolehkah Fed menghentikan kenaikan suku bunga" kepada "adakah ekonomi Amerika sedang mempercepat kemunduran", sehingga mendorong peningkatan perdagangan resesi.

Menurut penilaian penulis artikel, penambahan sekitar 50,000 hingga 60,000 pekerjaan, dengan kadar pengangguran yang stabil, mungkin merupakan kombinasi yang relatif lembut: mampu mengurangkan kebimbangan Fed terhadap pasaran buruh yang terlalu panas, tanpa mempercepatkan jangkaan resesi ekonomi.

Fokus perhatian Fed telah kembali kepada inflasi

Data pekerjaan tidak boleh menentukan dasar polisi September secara berasingan, kerana tekanan utama yang dihadapi Fed pada masa ini masih datang daripada inflasi.

Ketua Federal Reserve, Kevin Warsh, dalam ucapan di Jackson Hole menyatakan bahawa pembuat dasar perlu menilai sama ada inflasi asas sedang meningkat, menurun, atau terhenti, sambil memperhatikan kelajuan perubahannya. Beliau menunjukkan bahawa walaupun pelbagai indikator inflasi telah jelas menurun daripada paras tertinggi tahun 2022, peningkatan dalam dua tahun terakhir adalah terhad.

Pernyataan ini tidak menjanjikan kenaikan suku bunga pada bulan September, tetapi mengeluarkan isyarat yang lebih jelas: selama tiada bukti penurunan berterusan dalam inflasi asas, Fed tidak akan melepaskan pilihan pemadatan dengan mudah hanya kerana data pekerjaan sebulan tertentu lemah.

Pertemuan polisi bulan Julai telah menunjukkan kecenderungan polisi ini. Pada masa itu, Fed mengekalkan kadar faedah tanpa perubahan, tetapi Beth Hammack, Neel Kashkari, dan Lorie Logan memberikan suara bertentangan, mendukung kenaikan kadar faedah sebanyak 25 bps. Tiga ahli yang menyokong kenaikan kadar faedah menunjukkan bahawa kekuatan hawkish telah terbentuk dengan jelas di dalam Komiti Pasaran Terbuka Persekutuan.

Maklumat mesyuarat juga menunjukkan bahawa banyak peserta percaya bahawa jika inflasi tidak terus menurun, langkah-langkah yang lebih ketat mungkin diperlukan di masa depan; sebahagian pejabat juga menilai bahawa syarat kewangan semasa mungkin tidak mencukupi untuk membawa inflasi kembali ke 2%.

Dengan kata lain, walaupun pekerjaan pada bulan Ogos melambat secara moderat, selagi kadar pertumbuhan gaji dan tekanan inflasi masih tinggi, pejabat hawkish masih mempunyai alasan untuk menyokong kenaikan suku bunga.

Data pekerjaan bukan pertanian menentukan kegentingan, manakala data inflasi menentukan arah dasar

Dengan kenaikan harga tenaga, tekanan rantaian bekalan yang semakin meningkat, serta isyarat hawkish daripada pegawai Federal Reserve, pasaran faedah baru-baru ini menunjukkan peningkatan yang jelas dalam hargaan kenaikan faedah pada September.

Kekbarangkalian ini mempunyai volatiliti yang tinggi semasa sesi perdagangan. Menurut asal teks, harga pasaran untuk kenaikan faedah 25 bps pada bulan September pernah naik hingga 68% hingga 70%; selepas data ADP yang lemah daripada jangkaan diumumkan, beberapa ukuran masa nyata turun kembali kepada sekitar 61% hingga 64%. Oleh itu, pernyataan yang lebih tepat ialah: pasaran kini cenderung kepada kenaikan faedah, tetapi belum membentuk konsensus yang stabil.

NFP bulan Ogos akan mengujijangkaan ini terlebih dahulu.

Jika pekerjaan baru melebihi jangkaan secara ketara, sambil gaji per jam purata terus meningkat dengan cepat, pasaran mungkin meningkatkan kebarangkalian kenaikan suku bunga pada bulan September. Hasil surat hutang jangka pendek AS dan dolar mungkin mendapat sokongan, manakala saham pertumbuhan yang peka terhadap suku bunga mungkin menghadapi tekanan penilaian.

Jika pekerjaan mendekati pertumbuhan sifar atau kembali negatif, kadar pertumbuhan gaji juga akan melambat serentak, keperluan Fed untuk menaikkan kadar faedah pada bulan September akan berkurang. Pasar mungkin kembali mempertaruhkan bahawa dasar akan dikekalkan, menunggu lebih banyak data untuk pengesahan.

Namun, kelemahan pasaran buruh sendiri masih tidak cukup untuk mengubah lintasan dasar polisi. The Fed memikul tanggungjawab ganda untuk mencapai pekerjaan penuh dan kestabilan harga; apabila pekerjaan dan inflasi mengeluarkan isyarat yang bertentangan, pilihan dasar polisi bergantung pada risiko mana yang lebih mendesak.

Oleh itu, laporan non-farm payroll tidak boleh hanya melihat bilangan pekerjaan baru yang dicipta. Kadar pengangguran, kadar penyertaan tenaga kerja, gaji per jam purata, jam bekerja seminggu, dan koreksi nilai sebelumnya juga penting. Jika pekerjaan baru lemah tetapi kadar pertumbuhan gaji tinggi, ia masih mungkin dianggap sebagai kekurangan bekalan tenaga kerja, bukan penurunan permintaan yang jelas; hanya apabila pekerjaan dan gaji menurun serentak, alasan untuk menaikkan suku bunga akan dilemahkan dengan lebih kuat.

Seterusnya, perhatikan sama ada gaji dan CPI boleh menurun serentak

Selepas Laporan Tenaga Kerja Bukan Pertanian bulan Ogos, perhatian pasaran akan segera beralih kepada Indeks Harga Pengguna (CPI) bulan Ogos yang diumumkan pada 11 September, diikuti oleh mesyuarat Fed pada 15 hingga 16 September.

Kunci untuk mengesahkan logik artikel ini bukanlah sama ada data individu lebih rendah daripada jangkaan, tetapi sama ada pekerjaan dan inflasi boleh membentuk arah yang konsisten:

Jika pertumbuhan pekerjaan moderat, kenaikan gaji melambat, dan CPI menurun, keperluan untuk menaikkan suku bunga oleh Fed pada bulan September akan berkurang secara ketara;

Jika pekerjaan lebih kuat daripada jangkaan, gaji dan CPI terus tinggi, logik kenaikan suku bunga akan diperkuat;

Jika pekerjaan jelas memburuk tetapi inflasi masih tinggi, Fed akan menghadapi kombinasi dasar politik yang paling sukar, dan volatilitas pasaran juga mungkin meningkat.

Oleh itu, data pekerjaan bukan pertanian bulan Ogos lebih cenderung mengubah penetapan pasaran terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga, daripada menentukan hasil akhir secara sendirian. Yang benar-benar mempengaruhi pilihan dasar bulan September ialah rantai bukti yang dibentuk oleh data pekerjaan, upah, dan inflasi.