Pembayaran Bukan Pertanian AS Akan Dikeluarkan Malam Ini, Pola "Julai Lemah" Menghantui

Penulis asal: Zhang Yaqi

Sumber asal: Wall Street Journal

Laporan pekerjaan bukan pertanian AS untuk bulan Julai akan diumumkan pada malam ini waktu Beijing, dengan jangkaan konsensus pasaran ialah penambahan pekerjaan sebanyak kira-kira 80,000, tetapi pelbagai indikator awal mengeluarkan isyarat yang bertentangan, dengan beberapa institusi memberikan ramalan jauh lebih rendah daripada konsensus—mungkinkah " kutukan Julai lemah" ini dapat dipecahkan, menjadi teka-teki terbesar pasaran semasa ini.

Kawasanjangkaan pasaran sangat luas, antara 157,000 hingga 40,000. Goldman Sachs meramalkan pertambahan 75,000, sedikit di bawah konsensus; Vanguard pula memberikan ramalan sangat rendah sebanyak 18,000, berpendapat bahawa data pekerjaan musim bunga tahun ini dipengaruhi oleh cuaca, pekerjaan Piala Dunia, dan perekrutan awal oleh kerajaan tempatan, menyebabkan tekanan penyesuaian besar pada Julai. Sementara itu, data pekerjaan sektor swasta ADP hanya meningkat 44,000, jauh di bawah jangkaan, semakin memperburuk kebimbangan terhadap risiko penurunan.

Bagi Fed, fokus dasar semasa kini telah jelas berpindah kepada inflasi, bukan pekerjaan. Beberapa pejabat baru-baru ini menggambarkan pasaran buruh sebagai "stabil"; data pekerjaan yang kuat akan memperkuat jangkaan "mengekalkan suku bunga tinggi lebih lama", yang seterusnya memberi tekanan kepada aset yang peka terhadap suku bunga; sebaliknya, jika data lemah, ia mungkin mendorong penilaian pasaran ke arah pemotongan suku bunga yang perlahan.

Salah satu latar belakang yang paling diperhatikan pasaran dalam laporan ini ialah pola data pekerjaan Julai yang terus mengecewakan dalam beberapa tahun terakhir.

Menurut laporan penyelidikan Goldman Sachs, dalam tiga tahun terakhir, peningkatan pekerjaan bukan pertanian AS pada bulan Julai secara purata 66,000 lebih rendah berbanding purata tiga bulan pada masa itu, dan 35,000 lebih rendah berbanding konsensus pasaran. Data yang lemah daripada jangkaan ini disertai dengan penyesuaian turun yang besar terhadap data dua bulan sebelumnya, dengan purata penyesuaian turun sebanyak 112,000.

Ekonom Goldman Sachs, Ronnie Walker dan Jessica Rindels, dalam laporan mereka menjadikan pola ini sebagai salah satu dasar utama risiko penurunan. Indikator pertumbuhan pekerjaan alternatif yang mereka pantau rata-rata mencatat 65.000 pada bulan Julai, lebih rendah daripada 79.000 pada bulan Jun.

Selain itu, analis Barclays juga menyoroti bahawa data pekerjaan Jun sendiri mempunyai risiko koreksi yang tinggi—data ini hanya berdasarkan kira-kira separuh daripada kadar respons tinjauan biasa, dengan Jabatan Buruh Amerika Syarikat (BLS) sangat bergantung kepada model anggaran berbanding data laporan sebenar. Barclays menganggarkan koreksi kali ini akan besar, tetapi arahannya masih tidak jelas.

Tidak semua isyarat menunjukkan arah turun. Beberapa data memberikan sokongan sementara kepada pasaran pekerjaan.

Kesan pekerjaan Piala Dunia merupakan faktor tambahan penting dalam ramalan Goldman Sachs. Data dari Homebase menunjukkan bahawa kadar pertumbuhan pekerjaan di bandar-bandar tuan rumah Piala Dunia meningkat lebih pantas berbanding kawasan lain semasa tempoh rujukan kajian Jun hingga Julai; Goldman Sachs menganggarkan kesan ini boleh menyumbang sebanyak 10,000 pekerjaan kepada data bukan pertanian Julai, terutamanya dalam industri rekreasi dan perhotelan, perkhidmatan perniagaan profesional, serta industri perdagangan dan pengangkutan. Namun, data yang sama juga menunjukkan bahawa kesan ini bermula meredup selepas tempoh rujukan Julai berakhir.

Data pengurangan tenaga kerja juga menunjukkan isyarat positif. Jumlah permohonan bantuan pengangguran awal pada awal Julai turun kepada 21,000 semasa jendela penyelidikan BLS, lebih rendah berbanding 224,000 pada Jun; minggu yang sama semasa jendela penyelidikan turun lebih rendah lagi kepada 188,000, paras terendah sejak September 1969. Jumlah pengurangan tenaga kerja yang diumumkan oleh syarikat-syarikat menurut laporan Challenger, Gray & Christmas pada Julai berkurang sebanyak 12,000 menjadi 33,000, paras terendah sejak Julai 2024.

Kerajaan juga menunjukkan tanda pemulihan dalam pekerjaan. Selepas mengalami pengecutan berterusan selama kira-kira satu setengah tahun, pekerjaan kerajaan telah menambah purata 12,500 jawatan sebulan dalam empat bulan terakhir, dan kekosongan jawatan kerajaan juga telah pulih baru-baru ini.

Salah satu inti laporan pekerjaan ialah arah pergerakan kadar pengangguran dan perubahan kadar penyertaan tenaga kerja di belakangnya.

Goldman Sachs memperkirakan kadar pengangguran pada bulan Julai akan sedikit meningkat dari 4.2% kepada 4.3%, melebihi jangkaan konsensus yang menunjukkan kestabilan. Goldman Sachs percaya bahawa ini sebahagiannya disebabkan oleh pembalikan penurunan tajam dalam kadar penyertaan tenaga kerja pada bulan Jun—kadar penyertaan turun drastik kepada 61.5%, yang merupakan tahap terendah sejak Mac 2021 dan juga tahap terendah sejak Jun 1976 di luar tempoh pandemik COVID-19; kadar penyertaan usia kerja utama (25 hingga 54 tahun) mencatat penurunan bulanan terbesar dalam sejarah selain April 2020.

Ekonomi Vanguard mengjangka bahawa kadar pengangguran akan menghadapi tekanan ke atas seiring pekerja yang keluar dari pasaran tenaga kerja kembali mencari pekerjaan, tetapi laju pencarian pekerjaan lebih perlahan berbanding keinginan untuk kembali, dengan ramalan kadar pengangguran akhir tahun sebanyak 4.6%.

Ekonom Citi, Veronica Clark, menunjukkan bahawa pasaran pekerjaan semasa berada dalam keseimbangan "pengambilan rendah, pemecatan rendah", situasi ini terutamanya merugikan pencari kerja baru. Beliau mengjangka kadar pengangguran akan meningkat melebihi 4.5% dalam beberapa bulan mendatang, apabila fokus pasaran akan kembali beralih kepada jangkaan pemotongan suku bunga, dengan senario rujukan Citi ialah pemotongan suku bunga semula pada suku keempat tahun ini.

Data pekerjaan kali ini akan memberi petunjuk utama terhadap dasar ekspektasi "mengekalkan suku bunga tinggi untuk jangka masa yang lebih panjang", sama ada dengan memperkuat atau melonggarkannya.

Ketua Fed, Walsh, menggambarkan pasaran tenaga kerja sebagai "kuat dan stabil", Logan menyebutnya "kuat dan sedikit membaik", Schmid berpendapat "seimbang secara keseluruhan", Paulson dan Hammack menyatakan ia telah stabil, manakala Barkin menggunakan bahasa yang paling berhati-hati, menyatakan pasaran "tidak terasa tegang". Secara keseluruhan, pejabat-pejabat tersebut memandang inflasi sebagai cabaran dasar yang lebih mendesak berbanding pekerjaan.

Perlu diperhatikan bahawa Oxford Economics menunjukkan bahawa walaupun kenaikan gaji per jam pada bulan Julai sebanyak 0.4% secara bulan-ke-bulan, kadar tahunan tetap hanya 3.6%, yang masih sejajar dengan sasaran inflasi 2% Fed, dan tekanan gaji kini tidak dianggap sebagai risiko inflasi yang signifikan. Menurut Bloomberg, analis percaya bahawa data pekerjaan yang kuat mungkin akan meningkatkan hasil sebenar, terutamanya mengingat bahawa Waugh sebelum ini menyatakan "pasar telah sebahagiannya menyelesaikan sebahagian daripada kerja pemendekan Fed."

Bahagian maklumat pasaran JPMorgan Chase percaya bahawa data pekerjaan bukan pertanian ini akan diperdagangkan berdasarkan logik "berita baik ialah berita buruk" — nombor pekerjaan yang kuat akan memperkukuhkan penilaian "suku bunga tinggi akan kekal lebih lama", mendorong suku bunga naik dan menekan sektor yang peka terhadap suku bunga; jika data lemah secara moderat, ia mungkin membawa pulang pulangan hasil, dengan pasaran menyesuaikan sedikit ke arah yang lebih dovish, dan pasaran ekuitas mungkin memberi respons positif.

Analisis senario terperinci yang diberikan oleh JPMorgan adalah:

• Jika data bukan pertanian melebihi 150,000, indeks S&P 500 dijangka turun 50 hingga 175 basis point, dengan kebarangkalian 10%;
• NFP antara 100,000 hingga 150,000, indeks turun 50 basis point hingga naik 25 basis point, kebarangkalian 25%;
• NFP antara 60,000 hingga 100,000, indeks turun 25 basis point hingga naik 50 basis point, kebarangkalian 30%;
• NFP antara 20,000 hingga 60,000, indeks naik 25 hingga 75 basis point, kebarangkalian 25%;
• NFP di bawah 20,000, indeks turun 125 basis point ke naik 50 basis point, kemungkinan 10%.

Pasar pilihan menetapkan harga untuk data non-farm ini dengan cukup berhati-hati, dengan amplitudo volatilitas tersirat untuk kontrak yang jatuh tempo pada 7 Ogos hanya sekitar 0.7%, mencerminkan bahawa ketidakpastian sebahagiannya telah diserap oleh pasaran dalam konteks pelonggaran situasi geopolitik sebelum ini. Pada waktu tengah hari pada 6 Ogos, hasil yield obligasi AS jangka 2 tahun turun dari titik tertinggi terkini 4.35% kepada sekitar 4.24%.