Laporan Gaji Non-Pertanian AS Malam Ini: Berita Baik Boleh Jadi Berita Buruk

Penulis asal: Xu Chao

Sumber asal: Wall Street Journal

Laporan pekerjaan bukan pertanian AS untuk bulan Ogos akan diumumkan malam ini, dengan Wall Street mengharapkan pertumbuhan pekerjaan sedikit membaik berbanding nilai negatif bulan Julai, tetapi logik pasaran telah berubah secara tiba-tiba—bagi pelabur, data yang cemerlang tidak semestinya baik, dan laporan pekerjaan yang buruk tidak semestinya bermakna bencana. Inti permainan data terletak pada lintasan kenaikan suku bunga Fed seterusnya.

Pasaran mengharapkan pertambahan pekerjaan bukan pertanian pada bulan Ogos sebanyak 55,000, memulihkan daripada penurunan 23,000 pada bulan Julai, kadar pengangguran dijangka kekal pada 4.1%, dan kenaikan gaji minit per jam secara bulanan dijangka sebanyak 0.3%. Goldman Sachs pula mengambil sikap lebih berhati-hati, menganggarkan pertambahan pekerjaan hanya sebanyak 40,000, sedikit di bawah persetujuan. Menurut pasukan maklumat pasaran JPMorgan, Ketua Fed Warsh telah menyatakan dengan jelas di persidangan tahunan Jackson Hole bahawa ekonomi semasa berada dalam keadaan pekerjaan penuh, tekanan inflasi masih tinggi, bermakna data pekerjaan sedang beroperasi dalam kerangka logik "berita baik adalah berita buruk" — kekuatan pekerjaan akan mendorong pulangan bon dan menekan pasaran saham AS.

Dari segi kesan pasaran, JPMorgan percaya bahawa data CPI minggu depan akan memberi kesan yang lebih besar kepada pertemuan Fed pada 16 September berbanding laporan NFP hari ini dalam persekitaran dasar semasa. Menurut JPMorgan, julat volatiliti tersirat untuk pilihan S&P 500 yang jatuh tempo pada 4 September adalah sekitar 1.1%. Menurut Anna Wong, ekonom utama Bloomberg, jika NFP Ogos sekali lagi mencatat nilai negatif, "tidak pernah ada contoh dalam sejarah moden Fed di mana Fed akan menaikkan kadar faedah selepas dua bulan berturut-turut pertumbuhan NFP negatif".

Indikator awal pasaran pekerjaan bulan Ogos menunjukkan perbezaan yang jelas, menjadikan ramalan lebih sukar daripada biasa.

ADP pada bulan Ogos hanya menambah 38,000 pekerjaan sektor peribadi, laju paling perlahan sejak Januari tahun ini, di bawah jangkaan 47,000, dan merupakan kegagalan terbesar baru-baru ini.

Statistik tenaga kerja awam Revelio menunjukkan bahawa 36,500 pekerjaan baru ditambah dalam keseluruhan ekonomi pada bulan Ogos, berbanding dengan 79,200 pada bulan Julai. Jumlah permohonan bantuan pengangguran awal meningkat kepada 207,000 semasa jendela penyelidikan BLS, melebihi 189,000 semasa jendela penyelidikan Julai. Purata pembacaan indikator pekerjaan alternatif yang dipantau oleh Goldman Sachs ialah 31,000, lebih rendah daripada 65,000 pada bulan Julai. Selain itu, laporan Challenger menunjukkan bahawa majikan mengumumkan pemecatan 52,900 orang pada bulan Ogos, meningkat ketara berbanding 33,400 pada bulan Julai.

Namun, pemotongan tenaga kerja secara keseluruhan masih tetap terkawal—Challenger merekodkan jumlah pemotongan tenaga kerja sebanyak kira-kira 530,000 orang dalam 8 bulan pertama tahun 2026, iaitu jumlah terendah sejak tahun 2022; manakala rancangan pekerjaan pula mencapai tahap tertinggi sejak tahun 2023.

Purata bulanan permohonan bantuan pengangguran awal ialah 204,000, lebih rendah berbanding 210,000 pada Julai, dan kadar pemecatan JOLTS juga turun 0.1 peratus point berbanding bulan sebelumnya kepada 1.0%. Selain itu, pekerjaan dalam industri rekreasi dan hotel mengalami penurunan kumulatif sebanyak 83,000 dalam dua bulan sebelumnya, sementara pekerjaan pendidikan kerajaan tempatan turun 61,000, kedua-duanya mempunyai ruang untuk pemulihan normal.

Data kerja kosong (gabungan JOLTS, Indeed, dan LinkUp) pada bulan Julai kekal stabil, tanpa perubahan tren yang jelas baru-baru ini.

Isyarat penyelidikan perniagaan juga bercampur: Indeks pekerjaan perindustrian ISM sedikit turun ke 51.2, masih dalam ekspansi tetapi dengan laju yang lebih perlahan; Indeks pekerjaan perkhidmatan ISM sedikit naik ke 47.8, berada dalam kawasan kontraksi untuk bulan kedua berturut-turut; bahagian pekerjaan PMI perindustrian dan perkhidmatan S&P Global pula kedua-duanya menunjukkan kekuatan, dengan yang terakhir mencatatkan kadar pertumbuhan pekerjaan tercepat dalam hampir 18 bulan.

Analis secara khusus menunjukkan faktor dasar politik yang mungkin menekan data pekerjaan secara mekanikal—identiti perlindungan sementara (Temporary Protected Status) bagi sekitar 300,000 imigran (terutama keturunan Haiti) tamat pada akhir Julai, dan kebenaran bekerja mereka di Amerika Syarikat turut terhenti.

Menurut perkiraan Barclays, sekitar 200,000 orang masih dihitung sebagai pekerja dalam survei non-farm payrolls bulan Julai, dan dijangka sekitar 25,000 orang akan hilang dari statistik bulan Ogos kerana majikan akan berhenti memasukkan mereka dalam senarai gaji. Seiring dengan pemprosesan kelayakan bagi individu yang tinggal, kesan negatif ini akan berterusan selama beberapa bulan ke depan. Sebahagian individu telah mengemukakan permohonan perlindungan sebelum tarikh akhir, dan beberapa di antaranya telah diluluskan sebelum identiti mereka tamat tempoh, sehingga masih mempunyai kelayakan bekerja; sementara yang lain mungkin masih muncul sementara dalam rekod gaji majikan kerana majikan belum menyelesaikan semakan kelayakan kerja.

Berdasarkan penilaian Anna Wong, ekonom utama Bloomberg, dengan menggabungkan faktor-faktor di atas, terdapat kemungkinan yang cukup tinggi bahawa data pekerjaan bukan pertanian pada bulan Ogos akan menunjukkan penurunan berterusan untuk bulan kedua berturut-turut.

Dalam konteks pengeluaran data ini, perlu juga mempertimbangkan anggaran hasil revisi asas tahunan yang dikeluarkan oleh Bureau of Labor Statistics (BLS) Amerika Syarikat pada bulan Ogos.

Pindaian menunjukkan bahawa jumlah pekerjaan, sebelum penyesuaian musim, lebih rendah sebanyak 79,000 berbanding nilai sebelumnya pada Mac 2026, penurunan kira-kira 0.1%. Magnitud ini jauh lebih kecil berbanding pindaian tahun lalu—pindaian pada Mac 2025 sebagai tempoh asas mencapai 911,000.

Melihat struktur secara mendalam, pekerjaan sektor peribadi telah disesuaikan ke bawah lebih besar, sebanyak 178,000 orang, bermakna pertumbuhan purata bulanan sebenarnya ialah 24,000 orang, bukan 38,000 orang seperti yang dilaporkan sebelum ini. Dari segi sektor, penyesuaian ke bawah paling besar berlaku dalam perniagaan runcit (-154,600), manakala pengangkutan dan penyimpanan mengalami penyesuaian ke atas paling besar (+135,100), dan sektor kerajaan tetap mengalami penyesuaian ke atas sebanyak 99,000 orang walaupun terdapat pengurangan pekerja peringkat persekutuan. Data semakan akhir akan dimasukkan secara rasmi dalam laporan pekerjaan Februari 2027.

Pada tahap dasar Fed, ramalan analis cukup seragam: data bukan pertanian mendekati jangkaan, kadar pengangguran kekal stabil, yang sejajar dengan penilaian bahawa "pasar tenaga kerja sedang melambat tetapi tidak memburuk dengan tajam"; keadaan ini akan membolehkan pembuat keputusan terus fokus pada matlamat dasar inflasi.

Skenario yang benar-benar mengubah logik dasar dasar polisi ialah pertumbuhan negatif besar dalam data bukan pertanian. Anna Wong menegaskan bahawa jika data bukan pertanian bulan Ogos sekali lagi negatif, "tidak pernah ada contoh dalam sejarah Fed moden di mana peningkatan suku bunga diteruskan selepas dua bulan berturut-turut pertumbuhan negatif", yang akan segera membekukan sebarang jangkaan peningkatan suku bunga di pasaran.

Dari kerangka reaksi pasaran, JPMorgan berpendapat bahawa, dengan hanya satu laporan pekerjaan dan satu data CPI yang tinggal sebelum pertemuan Fed pada 16 September, bobot CPI lebih penting. Laporan pekerjaan yang kuat akan mendorong pulangan bon naik, menekan pasaran saham melalui logik peningkatan diri "lebih banyak pekerjaan → lebih banyak perbelanjaan → perusahaan memperluaskan tenaga kerja", dan di bawah latar belakang Warsh telah menandakan risiko dalam kondisi kewangan longgar di Jackson Hole, mekanisme transmisi ini perlu diwaspadai dengan lebih teliti.

JPMorgan menetapkan "zona Goldilocks" pada penambahan 30,000 hingga 70,000 orang, di mana kawasan ini lebih cenderung mengekalkan kestabilan pasaran.

Menurut JPMorgan, berikut adalah lintasan reaksi pasaran untuk setiap julat data:

Jika data melebihi 100,000, pasaran saham AS akan mengalami tekanan yang ketara, imbal hasil bon AS 10 tahun akan naik, dan pasaran akan menetapkan harga yang lebih mantap untuk kenaikan suku bunga pada bulan September; jika berada dalam julat 70,000 hingga 100,000, saham mengalami tekanan ringan dan imbal hasil naik dengan perlahan; julat 30,000 hingga 70,000 adalah "zona emas", dengan reaksi pasaran yang agak neutral; jika di bawah 30,000 atau mencatat nilai negatif, kadar jangka pendek akan turun dengan cepat, tetapi skenario nilai negatif mungkin memicu "kebimbangan stagflasi", menjadikan penilaian pasaran terhadap lintasan dasar Fed menjadi sangat kompleks.

Goldman Sachs menganggap pertumbuhan upah per jam secara bulanan sebesar 0,4%, lebih tinggi daripada konsensus 0,3%, dan percaya efek kalender positif akan menyokong data upah yang kuat. Indikator pelacakan upah Goldman Sachs menunjukkan pertumbuhan upah per jam secara bulanan yang disesuaikan tahunan sebesar 2,8% dan pertumbuhan tahunan sebesar 3,6% pada kuartal kedua, tetap di bawah ambang batas 4% yang diestimasi sesuai dengan target inflasi 2%.