Pasar saham Amerika mungkin akan segera mengalami momen "kesedaran konteks".
Paling tidak, ini adalah senario terburuk yang sedang dibincangkan oleh beberapa analis di Wall Street. Semakin banyak mereka memperhatikan data mengejutkan di pasaran: hutang margin yang dipegang oleh pelabur telah mencapai paras tertinggi sepanjang sejarah, dan kadar pertumbuhan terkini adalah pada tahap yang biasanya hanya dilihat sebelum koreksi besar.
Mereka bimbang bahawa sekiranya saham teknologi mengalami jualan besar-besaran, ia mungkin memicu "sumbu" pinjaman rekod ini, menyebabkan permintaan margin tambahan dan seterusnya memicu gelombang jualan paksa yang mengganggu ritma pasaran naik.
Pelabur memberitahu Business Insider bahawa senario ini mungkin kelihatan tidak mungkin, tetapi risiko semakin meningkat, dan pelabur perlu menghadapinya, terutamanya mengingat konsentrasi tinggi pasaran pada saham teknologi dan eksposur tinggi rumah tangga Amerika terhadap penurunan tiba-tiba dalam harga saham.
Pengguna perdagangan margin boleh meminjam dana daripada broker untuk membeli saham atau produk pelaburan. Namun, jika nilai portfolionya jatuh di bawah paras tertentu, pengguna akan menerima notis tambahan margin yang meminta mereka untuk menambah dana ke akaun margin. Jika mereka gagal memenuhi keperluan ini, broker boleh menjual posisi mereka, dan terkadang menyebabkan kerugian kepada pengguna.
Ini adalah sebab tepat yang menekan pasaran saham Korea pada musim panas ini. Pelabur eceran Korea mempunyai tahap pengungkitan yang tinggi; apabila saham cip dan penyimpanan bermula turun pada musim panas, mereka mengalami gelombang permintaan margin, yang kemudiannya memicu tindakan jualan paksa yang berantai.
Dinamik yang sama juga menyebabkan kegagalan Situational Awareness. Dana hedge berisiko tinggi ini, yang dikelola oleh bakat AI baru Leopold Aschenbrenner, menghadapi permintaan margin setelah memegang posisi besar dalam saham chip pada musim panas ini.
Berdasarkan data FINRA, baki debet akaun jaminan pelanggan mencapai rekod $1.5 trilion pada Jun.
Walaupun paras ini sedikit menurun sejak musim panas, ia masih berada pada aras yang tinggi. Hutang pembiayaan dan pinjaman pada Ogos ialah $1.4 bilion, meningkat sebanyak kira-kira 27% berbanding tahun sebelumnya.
Ketua Ekonomi BCA Research, Peter Berezin, mengatakan kepada Business Insider bahawa secara sejarah, penurunan hutang margin dari paras tertinggi biasanya merupakan isyarat peringatan pasaran. Apabila hutang margin bermula menurun, biasanya bermakna pulangan saham di masa depan akan rendah. Beliau menambah bahawa jika hutang margin menurun drastik berbanding titik tertinggi musim panas, beliau akan bimbang terjadinya gelombang pelonggaran leverage.
“Apabila keadaan ini bermula, ia cenderung memperkuat dirinya sendiri. Kerana semakin ramai pelabur melepaskan leverage, ini bermakna mereka perlu mengurangkan eksposur saham; ini akan menekan harga saham, yang seterusnya memicu penjualan baru,” katanya.
Berezin menyatakan bahawa pelabur kini mungkin lebih mudah terkesan oleh penjualan semacam ini berbanding sebelum ini. Beliau menunjukkan bahawa beberapa faktor rapuh yang berlaku serentak mungkin membuatkan senario ini lebih berbahaya:
- Pasar sangat terkonsentrasi pada saham teknologi, yang bermaksud gelombang pelonggaran leverage mungkin dipicu di dalam sektor teknologi dan memberi kesan besar terhadap pasaran yang lebih luas. Kini, sektor maklumat teknologi mewakili kira-kira 40% indeks S&P 500.
- Rakyat Amerika lebih terdedah kepada penurunan tiba-tiba di pasaran saham berbanding sebelum ini, sebahagiannya disebabkan oleh skala kepemilikan rumah tangga yang besar. Data Federal Reserve menunjukkan bahawa rumah tangga Amerika memegang rekod 6.46 trilion dolar AS dalam saham syarikat dan unit amanah pada suku kedua, mewakili lebih daripada sepertiga daripada jumlah kekayaan rumah tangga negara.
- Sejak beberapa tahun terakhir, ramai produk pelaburan berpinjam telah muncul, menyebabkan lebih ramai pelabur terdedah kepada risiko pinjaman. Satu tinjauan Yahoo Finance-Harris pada bulan September mendapati bahawa 43% pelabur Amerika menggunakan pelaburan berpinjam, seperti perdagangan pilihan atau membeli saham secara kredit. Data Bloomberg menunjukkan bahawa aset ETF berpinjam juga mencapai puncak sekitar USD200 bilion pada musim panas ini.
"Dari sudut pandang ini, risiko pasaran saham ini bahkan lebih tinggi daripada tahun 2000," kata Berezin.
Ross Mayfield, seorang analis strategi pelaburan dan wakil presiden di Baird Private Wealth Management, mengatakan kepada Business Insider bahawa tahap hutang margin yang mencatat rekod menunjukkan bahawa adegan penurunan pantas yang berlaku di pasaran saham Korea pada musim panas ini juga boleh berlaku di Amerika Syarikat.
"Saya benar-benar percaya bahawa struktur pasaran mungkin lebih rapuh sedikit kerana kita terlalu banyak memperkenalkan pelbagai leverage ke pasaran," katanya, tetapi beliau juga menunjukkan bahawa ini bukan ancaman terhadap ketahanan pasaran.
Dari sudut pandang yang berbeza, tahap pengungkitan semasa ini tergolong ekstrem dalam sejarah. Berdasarkan peratusan hutang margin terhadap jumlah pasaran AS, ia masih mendekati purata sejarah 2%; namun, berdasarkan nisbahnya terhadap tawaran wang M2, hutang margin telah mencapai tahap yang sepadan dengan tahun 2008 dan sebelum kegagalan gelembung internet. Ini dinyatakan oleh syarikat perkhidmatan kewangan CGS International dalam analisisnya pada bulan Mac.
Analisis dari Ameriprise Financial menemukan bahawa sejak 1997, hanya tiga tahun yang melihat pertumbuhan tahunan utang margin secepat ini: tahun 2000, 2007, dan 2021, dan ketiga-tiga tahun ini sebelumnya diikuti oleh penyesuaian pasaran yang besar.
Penasihat pasaran utama Ameriprise, Anthony Saglimbene, menggambarkan satu senario: kepekatan rekod saham teknologi bertembung dengan leverage rekod, akhirnya menyebabkan jualan "self-reinforcing" yang menggemparkan saham paling terkonsentrasi di pasaran.
Dalam sebuah memo, beliau menulis: "Apabila peserta yang menggunakan leverage semuanya memegang aset yang sama, dan tren ini masih meningkat, tekanan naik atau turun boleh membawa kepada lebih banyak volatiliti pasaran, yang kelihatan tidak sejalan dengan perkembangan berita utama."
Berezin mengatakan bahawa jika penjualan paksa benar-benar bermula, pelabur hampir tidak mempunyai pelaburan selamat yang jelas. Beliau menunjukkan bahawa pengurangan leverage semasa meletusnya gelembung internet berlaku dalam dua peringkat: peringkat pertama berlaku pada awal tahun 2000, apabila dana berpindah dari saham teknologi ke sektor lain, di mana pelabur masih boleh mencari keselamatan dengan berpindah ke industri lain di pasaran.
Fasa kedua ialah penjualan pasaran menyeluruh yang bermula pada tahun 2001, di mana semua sektor mengalami kemerosotan.
Berezin mengatakan bahawa pasaran kini kelihatan sedang menuju ke fasa "peralihan", merujuk kepada jualan terkini dalam sektor cip dan penyimpanan. Beliau menduga bahawa jualan pasaran yang lebih luas, serupa dengan tahun 2001, mungkin masih memerlukan beberapa tahun lagi sebelum berlaku.
“Sekarang mungkin terlalu awal untuk mengeluarkan amaran, tetapi tidak terlalu awal untuk mulai risau jika perkara menjadi lebih buruk. Kerana sekiranya ia benar-benar memburuk, saya rasa ia akan memperkuat dirinya sendiri,” katanya.