Penulis asal: Ye Zhen
Sumber asal: Wall Street Journal
Amerika Syarikat dan Jepun bekerjasama secara jarang berlaku dalam beberapa dekad untuk menyokong yen, mendorong pasaran menilai semula model aliran modal global yang lama bergantung pada pembiayaan yen dengan faedah rendah. Sesetengah strategis berpendapat bahawa jika arah dasar ini berterusan, ia mungkin menandakan titik balik bagi transaksi carry yen dan mendorong penyesuaian lebih mendalam dalam pengagihan modal global.
Menteri Kewangan Amerika Syarikat, Bessent, dan Presiden Trump secara berturut-turut mengesahkan penyertaan aktif Amerika Syarikat dalam menyokong yen pada hujung minggu. Bessent secara jelas menyatakan bahawa Amerika Syarikat akan terlibat tanpa ragu-ragu dalam tindakan campur tangan bersama lanjutan untuk memperbetulkan penilaian rendah yang serius terhadap yen. Sementara itu, Trump menekankan bahawa campur tangan ini merupakan cerminan hubungan sekutu antara Amerika dan Jepun, dan mengharapkan Washington akan memperoleh keuntungan kewangan yang nyata daripada tindakan bersama ini.
Koordinasi dasar politik yang jarang berlaku ini segera menimbulkan tindak balas hebat di pasaran kewangan. Dengan pembelian langsung oleh pihak berkuasa, campur tangan lisan dari para pemimpin tinggi, serta panduan jendela terhadap bank-bank perdagangan oleh pihak berkuasa berkaitan, kadar pertukaran yen terhadap dolar melonjak kepada 157.40 pada akhir sesi perdagangan New York, mencapai paras terkuat sejak awal Mei. Hanya dua hari sebelum itu, yen masih berada hampir pada paras terendah sejak 1986.
Analisis pasaran menunjukkan tindakan perjanjian Amerika-Jepun ini telah melampaui lingkung pengurusan kadar pertukaran biasa. Dengan kemungkinan Jepun menjual simpanan valuta asing untuk mempertahankan mata wang tempatan, penilaian semula hujung panjang lengkung hasil utang Amerika yang berkaitan sedang mendorong pasaran modal global memasuki keadaan baharu yang didominasi oleh semula struktur likuiditi.
Kerjasama langka: Sokongan dan butiran campur tangan rasmi Amerika dan Jepun
Menurut Bloomberg, Kementerian Kewangan Jepun dan Kementerian Kewangan Amerika Syarikat kini bekerjasama pada tahap yang belum pernah terjadi selama puluhan tahun untuk menyokong yen.
Menteri Kewangan Amerika Syarikat, Bessent, menulis di media sosial X bahawa Kementerian Kewangan Amerika Syarikat terus memantau dengan teliti dan menjaga komunikasi rapat dengan Kementerian Kewangan Jepun dan Bank Sentral Jepun. Beliau juga menekankan bahawa alat repos FIMA adalah sokongan penting, dan pihak Amerika Syarikat mendorong perluasan alat ini dalam beberapa bulan mendatang.
Butiran tindakan intervensi sedang perlahan-lahan muncul. Menurut Reuters, dalam mesyuarat kabinet di Camp David, catatan di atas buku nota贝森特 jelas menyatakan “beli yen Jepun sebanyak US$5 bilion hingga US$10 bilion” sebagai tugas yang perlu dilakukan. Selain itu, menurut Bloomberg yang mengutip sumber yang berpengetahuan, Menteri Kewangan Jepun, Satsuki Katayama, mungkin akan mengumumkan langkah-langkah spesifik intervensi koordinasi antara AS dan Jepun di pasaran pertukaran asing pada hari Isnin terawal untuk mengawal pelemahan berlebihan yen.
Di peringkat politik, Presiden Trump kepada wartawan di Air Force One menyatakan bahawa Amerika Syarikat bersedia memberi bantuan kepada Jepun, yang juga merupakan isyarat persahabatan antara dua negara. Apabila ditanya tentang keuntungan yang boleh diperoleh Amerika Syarikat, Trump membandingkannya dengan perjanjian pertukaran mata wang dengan Argentina tahun lepas, menunjukkan bahawa Amerika Syarikat akhirnya mendapat keuntungan sebanyak US$25 bilion daripada perjanjian pertukaran dengan Argentina, dan mengharapkan intervensi kali ini juga akan membawa keuntungan kewangan.
Penilaian semula pasaran: Penghujung era arbitrage dan tekanan terhadap bon AS jangka panjang
Pemulihan kuat yen bukan hanya hasil daripada operasi campur tangan, tetapi juga menyentuh logik asas sistem kewangan global.
Sejak tahun 1980-an, Jepang telah berada di pusat transaksi carry yen global, dengan menghantar simpanan, menekan hasil, dan mempertahankan tatanan kewangan yang berasaskan leverage murah dan kejuruteraan bank pusat.
Analisis menunjukkan bahawa tatanama lama sedang runtuh seiring dengan penghentian kebijakan pelonggaran kuantitatif dan akan berakhirnya transaksi carry trade yen. Suku bunga pasaran masa depan akan semakin ditentukan oleh pasaran modal itu sendiri, bukan semata-mata oleh bank pusat.
Analisis oleh James Thorne, Ketua Strategi Pasaran Wellington Altus, menunjukkan bahawa tindakan terkini Bessenet mengindikasikan bahawa Jabatan Kewangan Amerika menyedari sepenuhnya bahawa perubahan pada hujung panjang lengkung hasil obligasi Amerika dipengaruhi oleh arus modal. Jika Tokyo perlu mempertahankan yen, Kementerian Kewangan Jepun mungkin perlu menjual obligasi Amerika. Apabila pemegang asing terbesar utang Amerika berubah menjadi penjual, hasil hujung panjang obligasi Amerika pasti akan mengalami penilaian semula.
Pengekangan kredit dan perubahan struktural: Bukan sekadar kebimbangan inflasi
Menghadapi peningkatan hasil utang jangka panjang AS, Wall Street secara umum menyalahkan “risiko inflasi”, tetapi data pasaran tidak memberikan sokongan yang kuat terhadap ini. Saat ini, kadar inflasi impas masih terkunci, dan pasaran kredit juga tidak memberi harga kepada mekanisme inflasi baru.
Analisis menganggap bahawa faktor pendorong sebenar ialah pelunasan simpanan valuta asing Jepun dan proses penyesuaian global yang belum sepenuhnya diakui oleh pasaran. Selain itu, perubahan peranan modal syarikat teknologi besar semakin memperburuk tekanan ini. Raksasa teknologi yang dahulu menyerap jangka masa kini sedang mengeluarkan bon dalam jumlah besar untuk melabur dalam infrastruktur kecerdasan buatan, pusat data, dan cip, berubah daripada penyedia simpanan kepada pengguna kredit.
Kekuatan jangka panjang ini sedang memperketat syarat kredit global. Dalam ekonomi global yang secara jangka panjang bergantung kepada transaksi arbitrage, proses pelonggaran ini memerlukan kecekapan yang sangat tinggi. Bank pusat perlu membantu mendorong penyesuaian likuiditi global melalui pemotongan kadar faedah, bukan sekadar memandangnya sebagai isyarat inflasi.
Mekanisme baharu ditubuhkan: Awal munculnya Bretton Woods 2.0
Analisis menganggap bahawa gangguan pasaran valuta asing semasa bukan sahaja satu intervensi teknikal, tetapi juga membawa maksud permulaan "Perjanjian Plaza" baru dan Bretton Woods System 2.0.
Amerika Syarikat sedang keluar dari kelesuan jangka panjang melalui ekonomi sisi penawaran, pelonggaran peraturan, dan pelaburan produktif untuk mempercepat ekonomi. Analisis menunjukkan bahawa seorang Fed yang dipimpin oleh Walsh akan sangat sesuai dengan corak dunia baru ini, kerana pertumbuhan ekonomi tidak lagi dianggap sebagai kesilapan dasar.
Sementara itu, Jepang mungkin akhirnya mengalami semula jadi struktur ekonomi dan peranan geopolitiknya.
Sama ada intervensi bersama ini akhirnya hanya menjadi tindakan penstabilan kadar pertukaran jangka pendek, atau permulaan koordinasi dasar antarabangsa yang lebih panjang, ia telah memaksa pasaran untuk meninjau semula corak arbitrage yen yang telah berterusan selama beberapa dekad, serta perubahan baru yang mungkin berlaku dalam aliran modal global.