Pada 17 Mac 2026, Komisi Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) dan Lembaga Perdagangan Berjangka Komoditi (CFTC) secara bersama mengeluarkan dokumen penjelasan nombor 33-11412, sebuah kerangka pengawasan sepanjang 68 muka surat yang secara rasmi mengumumkan: pengawasan kripto Amerika telah meninggalkan era panjang sepuluh tahun “pengawasan melalui penegakan undang-undang” dan memasuki era baharu yang jelas dan selaras yang didorong oleh “Project Crypto”.
Dokumen ini bukan sahaja hasil kerjasama pengawasan yang jarang berlaku antara SEC dan CFTC, tetapi juga dokumen panduan paling bersejarah dalam sejarah pengawasan kripto Amerika. Berikut ialah penjelasan penuh versi ringkas:
Satu: Latar belakang: “Project Crypto” dari konflik menuju kerjasama
Pada tahun 2017, SEC menerapkan ujian Howey pertama kali terhadap aset kripto melalui Laporan The DAO, dan selama sepuluh tahun seterusnya, pengawasan terutama bergantung pada tindakan penegakan hukum untuk menentukan sifat aset, menyebabkan ketidakpastian dan perdebatan jangka panjang di pasaran.
Pada awal 2025, SEC membentuk "Crypto Task Force", kemudian melancarkan inisiatif "Project Crypto" yang dipimpin bersama oleh ketua SEC Paul S. Atkins dan ketua CFTC Michael S. Selig, dengan tujuan mengkoordinasikan kuasa kedua-dua agensi pengawas, membina klasifikasi aset seragam, dan menyediakan jalan yang jelas bagi inovasi kripto untuk kekal di Amerika Syarikat. Pada Januari 2026, projek ini secara rasmi dinaikkan taraf kepada tindakan bersama SEC dan CFTC.
Dua: Klasifikasi Aset: Logik "Kaedah Lima Kategori" untuk Aset Kripto
Dokumen tersebut mengklasifikasikan aset kripto ke dalam lima kategori utama berdasarkan ciri, penggunaan, dan fungsi aset, serta memberikan standard klasifikasi yang jelas buat pasaran untuk pertama kalinya:
Barangan digital
Definisi: Merujuk kepada aset yang nilainya berasal dari operasi programatik dan dinamik permintaan dan penawaran dalam sistem kripto yang berfungsi, bukan bergantung pada usaha pengurusan pihak lain.
Senarai utama: Dokumen secara jelas menyebut BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK dan token utama lain sebagai barangan digital. Aset-aset ini tidak dikawal oleh entiti terpusat tunggal dan tidak memiliki hak ekonomi dalaman untuk menghasilkan pendapatan pasif.
Sekuriti digital
Definisi: Iaitu “sekeri tertokenisasi”, merujuk kepada sekuriti tradisional yang dinyatakan dalam bentuk aset kripto, atau aset digital yang memiliki esensi ekonomi sekuriti (seperti mewakili kepemilikan perusahaan, hak dividen).
Regulasi: Sama ada di atas rantai atau di luar rantai, selagi memenuhi esensi ekonomi, ia berada dalam lingkungan pengawasan SEC.
Koin stabil pembayaran yang dirakamkan
Definisi: Stabilcoin yang dikeluarkan oleh institusi yang diluluskan dan memenuhi definisi dalam Akta GENIUS 2025.
Kualitatif: Stabilcoin jenis ini secara jelas dikeluarkan dari definisi “sekuriti” dan terutama diatur oleh undang-undang tertentu sebagai alat pembayaran.
Alat digital
Digunakan hanya untuk fungsi praktikal dalam sistem kripto tertentu (seperti akses atau pembayaran perkhidmatan), dan biasanya tidak dianggap sebagai sekuriti.
Barangan Koleksi Digital
Definisi: Aset yang dirancang untuk dikumpulkan dan/atau digunakan, yang mewakili seni, muzik, video, item dalam permainan, atau meme internet
Contoh: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN dan lain-lain
Kualitatif: Bukan sekuriti itu sendiri, nilainya berasal dari hubungan permintaan dan penawaran, bukan usaha pengurusan pihak lain. Namun, jika dipecahkan dan dijual secara terpisah, ia mungkin dianggap sebagai sekuriti.
Tiga: Inovasi: "Pemisahan" dan "Penukaran Dinamik" Sifat Sekuriti
Ini adalah inovasi undang-undang paling revolusioner dalam dokumen ini—SEC mengakui untuk pertama kalinya: sifat "sekuriti" aset kripto bukanlah bersifat kekal.
Mekanisme "Pemisahan"
Prinsip: Pada peringkat pendanaan awal, projek mungkin dianggap sebagai sekuriti (kontrak pelaburan) berdasarkan ujian Howey. Namun, apabila projek menyelesaikan peta jalan, mencapai kod sumber terbuka yang beroperasi secara bebas, dan mewujudkan kekuatan rangkaian yang terdesentralisasi, aset tersebut boleh “dipisahkan” daripada kontrak pelaburan.
Kriteria penilaian: Apabila pelabur tidak lagi secara munasabah bergantung kepada “usaha pengurusan inti” penerbit untuk memperoleh keuntungan, tetapi bergantung kepada operasi sistem itu sendiri dan permintaan serta penawaran pasaran, aset tersebut berubah daripada “sekuriti” kepada “barang digital”.
Masa pemisahan: Boleh berlaku segera apabila aset diserahkan kepada pembeli, atau pada tarikh tertentu di masa depan
Tiga situasi pemisahan
Penerbit telah memenuhi janji: selepas menyelesaikan usaha pengurusan inti, aset tidak lagi tunduk kepada kontrak pelaburan walaupun pemeliharaan bukan inti terus diberikan
Penerbit melepaskan projek: Jika diumumkan secara terbuka bahawa pembangunan telah ditinggalkan dan janji tidak lagi dipenuhi, aset keluar dari kuasa undang-undang sekuriti (tetapi penerbit masih mungkin bertanggungjawab secara undang-undang kerana penipuan)
Perdagangan pasaran sekunder: Jika pembeli seterusnya tidak lagi mengharapkan secara munasabah untuk memperoleh keuntungan daripada usaha penerbit, perdagangan tersebut tidak dianggap sebagai perdagangan keselamatan
Saran transparansi
SEC mendorong pihak projek untuk mengumumkan secara terbuka kemajuan peta jalan dan pencapaian tonggak, supaya pasaran dapat mengenal pasti "titik pemisahan".
Empat: Kualitatif aktiviti rantai—membuat "penjelajahan ranjau" terpusat
Fail tersebut memberikan penjelasan yang sangat terperinci dan menguntungkan mengenai aktiviti-aktiviti yang telah lama diperdebatkan seperti staking, penambangan, pembungkusan, dan airdrop:
Pertambangan protokol
Kualitatif: Penambangan PoW adalah aktiviti "pentadbiran atau urusan" yang menjamin keselamatan rangkaian dan mengesahkan transaksi
Kesimpulan: Baik penambangan solo mahupun penyertaan dalam kolam penambangan, tidak melibatkan penerbitan sekuriti
Pengurusan penambangan: Aktiviti pihak pengurusan penambangan adalah urusan pentadbiran dan tidak membentuk usaha pengurusan utama
Pengikatan protokol
Kualitatif: Penjaminan adalah aktiviti pentadbiran yang mempertahankan operasi rangkaian.
Cakupan: termasuk staking solo, staking yang diwakili pihak ketiga, staking terkelola, dan staking likuid
Penempatan terkelola: Pihak pengelola menempatkan atas nama pengguna, selama tidak melibatkan peminjaman semula aset, penggunaan leverage, atau perdagangan diskresioner, ia tidak dianggap sebagai aktivitas sekuriti
Perkhidmatan penyokong: perlindungan slash, pelepasan jaminan awal, pembayaran faedah fleksibel, penggabungan aset, dan lain-lain perkhidmatan penyokong, semuanya merupakan urusan pentadbiran
Token bukti staking
Kualitatif: Jika aset dasar adalah barang bukan sekuriti dan tidak tertakluk kepada kontrak pelaburan, sijil itu sendiri bukan sekuriti
Prinsip: Kwitansi hanya berfungsi sebagai "resit" dan tidak menghasilkan keuntungan; keuntungan berasal dari aktiviti staking dasar.
Pembungkusan token
Definisi: Pengguna menyimpan aset kripto ke pihak penjaga atau jambatan silang rantai, dan menerima token bungkusan yang dapat ditebus dengan pegangan 1:1
Kualitatif: Jika aset dasar adalah barangan bukan sekuriti dan tidak tertakluk kepada kontrak pelaburan, token yang dibungkus merupakan “fungsi pentadbiran” yang bertujuan untuk meningkatkan interoperabiliti, dan tidak membentuk perdagangan sekuriti
Hadangan utama: Pihak pengurusan mesti mengunci aset, tidak dibenarkan meminjamkan, menjaminkan, atau mengikat semula
Penghantaran airdrop
Penerobosan kualitatif: Selama penerima tidak memberikan wang, barangan, perkhidmatan, atau balasan lain, ia tidak memenuhi elemen "pelaburan wang" dalam ujian Howey
Skenario yang sesuai:
Airdrop ke dompet yang memegang token tertentu, tanpa pengumuman sebelumnya
Menghargai pengguna awal rangkaian ujian
Airdrop kepada pengguna yang memenuhi syarat berdasarkan penggunaan aplikasi
Garis merah: Jika penerima perlu menyediakan perkhidmatan (seperti promosi media sosial) sebagai imbalan untuk airdrop, ia mungkin dianggap sebagai penerbitan sekuriti
V. Penguatan Kepemimpinan Amerika Serikat
Dokumen menganalisis makna ekonominya di akhir:
Menghilangkan "efek chills": Dengan memberikan kejelasan undang-undang, mengurangi penghentian perniagaan akibat ketidakterbukaan kepatuhan, dan mendorong inovasi kripto kembali ke Amerika Syarikat
Mengurangkan kos kepatuhan: klasifikasi dan jalan pemisahan yang jelas secara signifikan mengurangkan kos perkhidmatan undang-undang dan tindakan regulasi perusahaan
Meningkatkan kejelasan pasaran: Kerangka baru memerlukan pengungkapan yang lebih terperinci pada peringkat "kontrak pelaburan", untuk melindungi pelabur dengan lebih baik
Mendorong persaingan dan inovasi: Peraturan yang jelas akan menarik lebih banyak penerbit dan usahawan ke pasaran
Meningkatkan kecekapan penetapan harga: Mengurangkan distorsi harga yang disebabkan oleh ketidakpastian
Enam, terobosan bersejarah dalam kerjasama pengawasan
Dari segi struktur, fail tersebut membina satu lintasan analisis yang jelas: mengklasifikasikan aset terlebih dahulu, kemudian menilai struktur transaksi, dan akhirnya menganalisis sama ada hubungan pelaburan masih berterusan.
Lebih penting lagi, ini adalah hasil kerjasama yang jarang berlaku antara SEC dan CFTC mengenai isu pengawasan kripto. Sebelum ini, kedua-dua agensi telah lama berbeza pendapat mengenai pengelasan “sekuriti vs komoditi”, dan kerangka bersama ini secara praktikalnya telah melakukan pengagihan awal terhadap kelas aset utama, menandakan bahawa pengawasan kripto di Amerika Syarikat secara rasmi berpindah dari peringkat “persaingan tanggungjawab agensi” kepada “sistem pembahagian tugas berdasarkan peraturan seragam”.
Dokumen 68 halaman ini tidak hanya mengakhiri kekacauan peraturan selama sepuluh tahun, tetapi juga menetapkan kedudukan Amerika sebagai pemimpin dalam bidang peraturan kripto global. Bagi para pelaku industri, ini adalah "konstitusi industri" yang harus dibaca; bagi para pelabur, ini adalah "panduan hak" yang jelas; bagi para usahawan, ini adalah "peta jalan kepatuhan" yang jelas.
Era "Barat Liar" aset kripto secara rasmi berakhir.