Selama lebih dari satu dekad, industri kripto Amerika sentiasa berada dalam keadaan aneh.
Pasaran telah berkembang ke tahap berbilion dolar AS, tetapi sistem pengawasan masih belum membentuk struktur yang lengkap. Dua masalah paling penting masih belum mendapat jawapan:
- Apa itu aset kripto?
- Siapa yang mengawasi jika berlaku masalah?
Dua masalah ini kelihatan mudah, tetapi membentuk punca kekacauan jangka panjang dalam pengawasan kripto Amerika.
Dan dalam beberapa bulan terakhir, sistem pengawasan Amerika Syarikat telah memberikan serangkaian isyarat baru—dua isu ini sedang dijawab semula.
Kabut peraturan
Dalam sistem pengawasan kewangan Amerika Syarikat, aset kripto selalu berada di antara sempadan kuasa dua agensi: Securities and Exchange Commission (SEC) dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC). SEC bertanggungjawab atas pasaran sekuriti, manakala CFTC mengawal perdagangan komoditi dan derivatif.
Masalahnya ialah, aset kripto mempunyai dua ciri sekaligus. Sesetengah token mempunyai sifat pembiayaan dan kelihatan seperti sekuriti. Yang lain pula lebih menyerupai barangan digital atau sumber rangkaian.
Oleh itu, selama bertahun-tahun, industri kripto Amerika telah menghadapi ketidakpastian utama: aset yang sama mungkin ditafsirkan secara serentak oleh dua set logik pengawasan. Keadaan ini dipanggil oleh banyak pakar industri sebagai: "Kabut Pengawasan".
Syarikat sering mengalami kesukaran untuk menentukan peraturan mana yang perlu dipatuhi oleh suatu produk. Dalam beberapa kes, syarikat mungkin perlu menghadapi dua agensi pengawas secara serentak.
Dampak daripada konflik peraturan ini bukan sahaja berupa perdebatan undang-undang. Ia secara langsung mempengaruhi keputusan perniagaan syarikat. Ketua SEC, Paul Atkins, juga mengakui dalam ucapan awam bahawa konflik peraturan, keperluan pendaftaran yang berulang, dan sistem peraturan yang berbeza, dalam sebahagian besarnya, menghambat inovasi dan mendorong beberapa peserta pasaran berpindah ke yurisdiksi lain.
Dengan kata lain, perbezaan di dalam sistem pengawasan Amerika Syarikat sendiri sedang melemahkan daya tarikan industri kripto.
Bagaimana aset kripto diklasifikasikan?
Selama ini, undang-undang sekuriti persekutuan Amerika tidak mengenal konsep "aset kripto".
Pihak pengawas menentukan sama ada aset tertentu merupakan sekuriti berdasarkan Ujian Howey, yang digunakan untuk menilai sama ada satu transaksi membentuk kontrak pelaburan. Secara ringkas, jika pelabur memasukkan dana dan secara utama bergantung kepada usaha pengurusan orang lain untuk memperoleh keuntungan, maka susunan ini mungkin dianggap sebagai sekuriti.
Selama beberapa dekad, piawaian ini telah menjadi asas utama pengawasan sekuriti Amerika. Tetapi apabila logik ini diterapkan kepada aset kripto, masalah menjadi lebih kompleks.
Beberapa token jelas memiliki sifat pelaburan. Ada yang lebih seperti kredensial penggunaan rangkaian. Dan ada pula yang hanya merupakan koleksi digital.
Dalam pasaran yang sama, sifat aset mungkin sangat berbeza.
Menghadapi kompleksiti ini, SEC mengusulkan satu kerangka peraturan baharu pada November 2025. Ketua SEC, Paul Atkins, menyatakan bahawa SEC sedang membina satu kerangka klasifikasi empat kategori token berdasarkan ujian Howey. Kerangka ini akan mengklasifikasikan aset digital kepada empat jenis:
- Barangan digital atau token web
- Digital collectibles
- Alat digital
- Securities tokenization
Kerangka klasifikasi ini juga menandakan bahawa agensi pengawasan Amerika Syarikat mengakui secara sistematik untuk pertama kalinya, bukan semua aset kripto adalah sekuriti.
Siapa yang mengawasi?
Namun, walaupun jenis aset mulai menjadi lebih jelas, masalah lain masih ada.
Jika beberapa token dianggap sebagai barangan digital, siapakah yang mempunyai kuasa pengawasan?
Dalam sistem kewangan Amerika Syarikat, agensi pengawas utama pasaran komoditi ialah CFTC. Ini bermakna, sekiranya beberapa aset digital dianggap sebagai komoditi, kuasa pengawasan tidak lagi sepenuhnya berada di bawah SEC.
Ini adalah konflik institusional jangka panjang antara SEC dan CFTC selama bertahun-tahun terakhir.
Kabut perlahan-lahan hilang
Baru-baru ini, perbezaan peraturan yang telah lama wujud mulai menunjukkan tanda-tanda penyelesaian.
SEC dan CFTC mengumumkan penandatanganan memorandum kerjasama (MOU), di mana kedua-dua pihak berjanji untuk memperkuat koordinasi dalam beberapa bidang, termasuk:
- Pengawasan aset kripto
- Produk aset digital baharu
- Perlindungan pelabur
- Kerangka dasar perundang-undangan peringkat persekutuan
Walaupun MOU itu sendiri tidak mempunyai kekuatan undang-undang, ia mengeluarkan isyarat yang jelas: agensi pengawasan Amerika Syarikat mulai cuba menyelesaikan konflik yurisdiksi yang telah lama berlaku.
Kedua-dua pihak juga mencadangkan satu matlamat utama—membina "kerangka pengawasan yang fleksibel".
Ini bermakna bahawa Amerika Syarikat mungkin tidak lagi secara mudah menerapkan peraturan kewangan tradisional secara langsung terhadap aset digital, tetapi cuba merancang sistem yang lebih sesuai untuk pasaran baru ini.
Di sebalik perubahan ini, sebenarnya terdapat latar belakang yang lebih luas.
Dalam beberapa tahun terakhir, pusat-pusat kewangan utama di seluruh dunia telah mempercepat pembinaan sistem pengawasan aset digital. Sesetengah kawasan telah memperkenalkan kerangka pengawasan seragam, manakala yang lain pula menarik perusahaan kripto untuk menetap dengan memperjelas peraturan.
Sebaliknya, walaupun Amerika Syarikat memiliki pasaran kripto terbesar, sistem pengawasannya telah lama bersifat terpecah-pecah. Semakin banyak syarikat memilih untuk menjalankan perniagaan di yurisdiksi yang memiliki pengawasan yang lebih jelas. Bagi Amerika Syarikat, tren ini jelas tidak ideal.
Sementara itu, struktur pasaran kripto juga sedang berubah.
Industri kripto awalnya berpusat pada aset kripto asli, tetapi kini dua bidang dengan pertumbuhan tercepat ialah: stablecoin dan RWA. Stablecoin dolar biasanya didukung oleh aset seperti surat berharga AS; sementara RWA secara langsung mewakilkan aset keuangan tradisional sebagai token.
Ini bermakna bahawa keuangan kripto sedang secara perlahan-lahan terintegrasi ke dalam sistem keuangan tradisional. Apabila keduanya mulai bergabung, struktur pengawasan juga perlu disesuaikan.
Struktur peraturan baru
Jika dilihat secara keseluruhan, sistem pengawasan Amerika Serikat kelihatan sedang mengalami semula struktur.
- Langkah pertama ialah menentukan klasifikasi asas aset digital.
- Langkah kedua ialah mengkoordinasikan sempadan kuasa antara pelbagai agensi pengawasan.
- Langkah ketiga mungkin ialah membina peraturan pasaran aset digital peringkat persekutuan yang seragam.
Jika proses ini berjaya dilengkapkan, Amerika Syarikat akan membentuk satu sistem pengawasan aset digital yang komprehensif.
Dari sudut pandang yang lebih luas, rekonstruksi peraturan ini tidak hanya berkaitan dengan industri kripto itu sendiri, tetapi juga tentang penguasaan peraturan sistem kewangan masa depan.
Seiring dengan perkembangan mata wang stabil, aset yang ditokenisasi, dan kewangan atas rantai, aset digital sedang perlahan-lahan menjadi infrastruktur kewangan baru.
Semua agensi pengawas di negara-negara sedang cuba menjawab soalan yang sama: Siapakah yang akan menetapkan peraturan di era kewangan digital?
Penyesuaian peraturan semasa di Amerika Syarikat adalah sebahagian daripada persaingan ini.
Dan apabila peraturan menjadi semakin jelas, industri kripto mungkin akan memasuki peringkat baru setelah sekian lama menghadapi ketidakpastian peraturan.
Kandungan artikel ini hanya untuk rujukan, bukan merupakan nasihat pelaburan apa pun. Pasar mempunyai risiko, pelaburan perlu berhati-hati.