Penulis: Prathik Desai (The Token Dispatch)
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Pengenalan DeepCha: Deposit yang ditokenisasi sedang menjadi kunci utama bagi bank-bank besar global untuk mengadopsi blockchain, dengan platform seperti Kinexys dari JPMorgan telah mencapai volume transaksi harian hingga puluhan miliar dolar AS. Namun, buku besar rantai konsorsium yang terpisah-pisah di setiap bank komersial menyebabkan deposit yang ditokenisasi tetap terbatas pada sistem akun internal bank tertentu, menjadi pulau likuiditas yang terpisah satu sama lain.
Kesulitan ini sangat serupa dengan sejarah di pertengahan abad ke-19 apabila bank-bank di New York menciptakan sebuah pusat penyelesaian terpusat akibat beban penyelesaian cek yang berat. Kini, The Clearing House, yang menguasai CHIPS dan RTP, bekerja sama dengan penyedia teknologi Quant untuk melancarkan rangkaian mata wang atas rantai, dengan tujuan membina pusat penyelesaian masa nyata antarabank yang seragam bagi semua bank komersial di seluruh Amerika Syarikat.
Membina lapisan penyelesaian interoperabel untuk simpanan yang ditokenisasi bukan sahaja berkaitan dengan penyelarasan mulus antara sistem perbankan dan mata wang simpanan pusat, tetapi juga merupakan benteng utama institusi kewangan tradisional untuk menentang mata wang stabil swasta dan membina semula ekosistem pembayaran masa nyata 24/7.
Hai,
The core utility of a currency depends on its liquidity.
Bayangkan menghantar dana kepada rakan yang mempunyai akaun di bank lain: di sebalik antaramuka aplikasi perbankan mudah alih, dua bank tersebut saling menyelesaikan pengiraan, sementara dana tersebut sentiasa mempertahankan nilai yang sama sepenuhnya di kedua-dua bank.
Dalam beberapa tahun terakhir, bank komersial telah membentuk semula bentuk simpanan bagi dunia digital yang tidak pernah berhenti, dan simpanan yang ditokenisasi telah muncul.
Raksasa-raksasa seperti JPMorgan Chase, Citibank, dan HSBC telah melancarkan perkhidmatan simpanan yang ditokengkan.
Simpanan yang ditokenisasi ini tidak hanya boleh dipindahkan secara real-time 24/7, tetapi juga mempunyai sifat boleh diprogram. Walau bagaimanapun, ia kini hanya boleh beroperasi di dalam ekosistem bank tertutup tertentu.
Deposito yang ditokenisasi pada dasarnya adalah bukti piutang terhadap bank penerbit, dan buku besar terdistribusi bank lain tidak dapat menggunakannya secara langsung.
Walaupun simpanan yang ditokenisasi mempunyai ciri boleh diprogramkan, cabaran paling sukar ialah bagaimana menghubungkannya di antara pelbagai ekosistem perbankan.
Dalam artikel ini, saya akan menganalisis secara mendalam: mengapa lapisan interoperabilitas yang memecahkan halangan perbankan dan membolehkan simpanan yang ditokenisasi mengalir bebas antara bank-bank berbeza adalah inti sebenar yang mengumpulkan nilai terbesar.
Seterusnya, mari kita masuk ke isi kandungan.
Era Penjaga Token Berulang
Pada 24 September, tujuh bank komersial British menyelesaikan dua transaksi pembiayaan semula hipotek dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Dana peminjam sentiasa terkunci dalam akaun peribadinya dan terus menghasilkan faedah, dan dana akan dibebaskan secara serta-merta pada ketika transaksi disahkan, tanpa memerlukan pihak mana pun menunggu masa untuk penyelesaian dana.
Tujuh buah bank, termasuk Barclays, HSBC, Lloyd's dan NatWest, beroperasi secara kolaboratif melalui satu platform berkongsi yang sama.
Asosiasi Perbankan British (UK Finance) telah mempercayakan syarikat perisian London, Quant, untuk membina rangkaian tersebut. Tanpa infrastruktur bersama ini, setiap deposit yang ditokenisasi oleh bank-bank akan menjadi pulau-pulau yang terpisah.
Bank for International Settlements (BIS) juga secara jelas menekankan hal ini dalam laporan bulan September.
Tanpa interoperabiliti, simpanan yang ditokenisasi tidak dapat melintasi "batas KYC" bank komersial.
Ini bermakna, token yang dikeluarkan oleh bank saya tidak mempunyai makna apa-apa di buku besar bank lain, kerana bank tersebut tidak melakukan tinjauan menyeluruh terhadap bank saya, dan juga tidak bersetuju untuk menerima janji bayar dari bank tersebut.
Ini adalah halangan terbesar yang dihadapi dalam pelaksanaan visi tokenisasi aset semasa ini.
Keseluruhan penyelesaian bagi bon atau dana yang ditokokan hanya berlaku apabila pertukaran serentak pada masa yang sama berlaku antara aset dan tunai.
Namun, di platform repurchase agreement yang ditokenisasi terbesar saat ini, aset sekuriti walaupun telah beroperasi di atas rantai, penyelesaian tunai masih bergantung pada saluran penyelesaian bank tradisional.
Skala dana obligasi AS yang ditokenisasi secara global telah meningkat kepada sekitar $14.5 bilion, namun sebahagian besar dana tersebut masih menggunakan cara penyelesaian tradisional yang lama.
Namun ini bukanlah jalan buntu yang tidak dapat dilalui, sejarah perbankan telah memberikan penyelesaian untuk masalah serupa.
Pada awal tahun 1850-an, bank-bank komersial di New York menghantar penjaga cek (Porters) untuk berkeliling seluruh kota setiap hari bagi menyelesaikan pengiraan antarabank.
Dengan semakin banyaknya bank yang dibuka, rangkaian pelunasan tenaga manusia peer-to-peer ini runtuh sepenuhnya.
Pada tahun 1853, pelbagai bank bekerjasama membina sebuah pejabat penyelesaian bersama yang melakukan penyelesaian bersih tunggal setiap hari terhadap semua cek yang perlu dibayar.
Institusi ini ialah The Clearing House semasa ini. Ia dimiliki bersama oleh sekitar 25 bank komersial terbesar di seluruh Amerika Syarikat dan bertanggungjawab mengendalikan dua sistem pembayaran dan penyelesaian nasional utama, iaitu CHIPS dan RTP.
Sekarang, cabaran baru yang dihadapi bank ialah: simpanan yang ditokenisasi yang tersebar di buku besar pelbagai bank komersial mesti dapat diselaraskan secara masa nyata dengan wang simpanan undang-undang bank pusat, walaupun pada hujung minggu.
Untuk menyelesaikan masalah ini, bank-bank besar sedang mencapai konsensus untuk membina lapisan sepunya bersama bagi menguruskan pengiraan antara bank bagi deposit yang ditokenisasi oleh pelbagai bank.
Pada 24 September, bursa Amerika Syarikat memilih Quant melalui proses tender untuk mengendalikan lapisan pengkoordinasian rangkaian "Uang Atas Rantai" (On-Chain Money).
Rangkaian ini dijangka akan dibuka secara rasmi kepada semua bank komersial di seluruh Amerika Syarikat pada separuh pertama tahun 2027.
Jendela strategik yang jarang berlaku
Lapisan penyelesaian dalam infrastruktur kewangan hampir memiliki sifat monopoli semula jadi.
Setelah sistem perbankan sebuah negara secara bersama-sama menetapkan panduan peraturan dan tempat penyelesaian yang seragam, struktur ini biasanya bertahan tanpa perubahan selama beberapa dekad.
Apabila Amerika Clearing House melancarkan rangkaian pembayaran secara masa nyata (RTP) pada tahun 2017, ia dianggap sebagai sistem pembayaran inti baru pertama di Amerika dalam lebih daripada 40 tahun.
Logik asas industri ini memang begitu: apabila jendela akses kepada teknologi penting dan tempat pelaksanaan penyelesaian terbuka, dan tempat utama telah diambil, pintu ini akan ditutup kepada satu generasi penuh.
Pada tahun 2016, selepas proses tender, Amerika Clearing House mempekerjakan Vocalink, yang dikendalikan oleh bank-bank British, untuk membina rangkaian RTP. Vocalink sebelum ini telah berjaya membina sistem pembayaran pantas Britain (Faster Payments).
Sekarang, rangkaian RTP mengendalikan kira-kira $7 bilion per hari dalam pergerakan dana. Sepuluh tahun kemudian, pejabat setempat di Amerika Syarikat mengadakan tender semula dan memilih semula pembina teknologi lain dari London.
Berbeza dengan sebelum ini, kini beberapa tapak asas yang mampu menyerap nilai besar sedang dibuka serentak.
Gelombang mata wang yang ditokokan memaksa setiap sistem perbankan utama di seluruh dunia untuk menghadapi dan menjawab masalah yang sama dalam tempoh 18 bulan sahaja.
Quant telah memenangi dua kontrak infrastruktur wang digital domestik terbesar hingga kini di Britain dan Amerika Syarikat pada hari yang sama.
Sambil itu, SWIFT memilih untuk membina buku bersama sendiri. Sehingga kini, 17 bank telah terlibat dalam uji coba, dan SWIFT merancang untuk memperluasnya kepada sekurang-kurangnya 19 bank yang mencakup lima mata wang rasmi pada akhir 2026.
Raksasa teknologi seperti Chainlink, IBM, ACI, dan Oracle sedang berlumba-lumba untuk menyediakan saluran bagi bank komersial untuk menyambung ke rangkaian ini.
Bank-bank wilayah Amerika Syarikat telah bekerjasama melancarkan rangkaian Cari yang dibina atas ZKsync.
Bank Pusat Eropah (ECB) pula tidak mengupah sebarang penyedia perkhidmatan penyusunan swasta; sambungan Pontes yang dibina sendiri telah dilancarkan pada 21 September, secara langsung menggunakan mata wang simpanan bank pusat untuk penyelesaian akhir terhadap aset yang ditokenisasi.
Jadi, apakah nilai inti sebenarnya bagi tempat duduk pusat pengurusan pelepasan? Jawapannya ialah kecekapan likuiditi.
Sistem CHIPS, yang bertanggung jawab atas pemrosesan pembayaran berskala besar di bawah bawahan Amerika Serikat, mencapai jumlah dana harian yang diproses melebihi $2 triliun pada tahun 2025.
Dengan mekanisme penyelesaian berbilang secara real-time, bank-bank komersial hanya perlu mengalihkan sekitar $96 bilion posisi likuiditi untuk menyelesaikan pembayaran, berbanding dengan keperluan dana sebanyak $442 bilion jika tiada mekanisme ini.
Berdasarkan pengiraan pejabat penyelesaian Amerika, sistem ini menghemat kos dana sebanyak $5.5 bilion setiap tahun kepada bank-bank ahli. Inilah kekuatan utama lapisan penyelesaian yang cemerlang: membolehkan keseluruhan sistem kewangan beroperasi lancar dengan hanya sebahagian kecil daripada dana yang diperlukan sebelumnya.
Sebaliknya, melihat status semasa perkembangan simpanan yang ditokenisasi: rangkaian simpanan bank terbesar, JPMorgan Kinexys, memiliki volume perdagangan harian sekitar $7 bilion.
Skala ini hanya setara dengan sekitar 0.3% daripada jumlah transaksi harian CHIPS, dan hanya boleh digunakan oleh pelanggan dalaman JPMorgan sendiri. Pemimpin industri masih terperangkap dalam taman berpagar.
Celah besar ini adalah peluang strategik yang bersejarah. Tidak peduli seberapa besar saiz setiap bank, tiada satu pun yang mampu mengisi kekosongan ini secara berasingan; hanya lapisan penyelesaian bersama yang dibina oleh industri yang mampu memecahkan kebuntuan ini sepenuhnya.
Siapa yang akan menangkap nilai?
Lapisan penyelesaian baru ini akan menciptakan nilai ekonomi yang sangat besar.
Logik perniagaan infrastruktur bersama bank selalu begitu: kos wang sebanyak $5.5 bilion yang dijimatkan oleh CHIPS setiap tahun secara langsung kembali kepada bank-bank ahlinya. Clearing House Amerika dimiliki oleh bank-bank pengguna sebagai pemegang saham, dan mekanisme penentuan harga sama-sama melayani sistem ini.
Vocalink merupakan contoh klasik di mana pihak yang membina teknologi mendapat bayaran pembangunan, sementara pemilik aset memperoleh sewa tanpa usaha.
Ia membina rangkaian asas yang mengalirkan dana berbilion dolar AS melalui Pembayaran Cepat British dan RTP Amerika. Pada tahun 2016, Mastercard mengeluarkan kira-kira 700 juta英镑 untuk membeli 92.4% saham Vocalink, yang pada masa itu menghasilkan pendapatan tahunan sebanyak 182 juta英镑.
Premi besar ini sepenuhnya masuk ke tangan bank-bank British yang memegang saham Vocalink. Walaupun ia memberikan pulangan keluar yang signifikan kepada pihak teknologi, pihak teknologi tidak mendapat bahagian daripada keuntungan jangka panjang daripada sistem kewangan besar yang mereka bina.
Sekarang, Quant secara mendalam terintegrasi ke dalam infrastruktur mata wang terkodifikasi bersama di dua pusat kewangan terkemuka di dunia.
Jika kemajuan berjalan lancar, ia akan berkembang menjadi perusahaan teknologi dengan potensi penilaian yang sangat tinggi. Namun, konsortium bank yang menguasai dan menghimpun rangkaian-rangkaian ini akan menangkap nilai yang jauh melebihi peniaga teknologi itu sendiri.
Oleh itu, pemenang sejati yang sebenarnya ialah pengerusi dan pembuat peraturan ekosistem, seperti clearing house Amerika Syarikat, Asosiasi Perkhidmatan Kewangan British, dan Swift.
Hanya institusi yang menguasai peraturan akses, kuasa penetapan harga, dan kuasa menentukan piawaian pelaksanaan yang dapat menangkap sebahagian besar nilai inti ekosistem.
Penerima faedah seterusnya ialah bank-bank komersial yang menghubungkan rangkaian tersebut pada awalnya, termasuk banyak bank kecil dan sederhana.
Di seluruh Amerika Syarikat, terdapat 4.238 buah bank yang dilindungi oleh Perbadanan Insurans Deposit Persekutuan (FDIC), di mana 90% di antaranya adalah bank komuniti yang tidak mampu secara mandiri mengendalikan nod blockchain sendiri.
Penyelesaian Quant untuk mengeluarkan simpanan yang ditokenisasi bagi bank-bank kecil dan sederhana melalui pejabat penyelesaian Amerika Syarikat merupakan hujah paling kuat untuk jaringan bersama peringkat utiliti melawan keadaan monopoli JPMorgan. Tanpa dasar ini, kewangan yang ditokenisasi akan menjadi hak istimewa eksklusif raksasa Wall Street.
Risiko struktural yang berpotensi ialah, walaupun bank komersial menghapuskan perpecahan di dalam masing-masing kelab, mereka mungkin meniru hambatan likuiditi baru antara kelab-kelab yang berbeza.
Di dalam Amerika Syarikat sahaja, semasa ini terdapat rangkaian Clearing House Amerika, rangkaian Cari, sistem Kinexys, serta projek stabiliti bersama 21 bank yang dirancang untuk dilancarkan pada tahun 2027.
Huntington Bank dan KeyBank secara serentak memasuki Cari dan Clearstreet, merupakan contoh nyata pemisahan dan kehidupan bersama ekosistem simpanan yang ditokenisasi.
Apabila bank-bank komersial menguasai "penterjemah lintas rantai" ini secara bersama-sama, ia berubah menjadi perkhidmatan awam, dan perkhidmatan awam biasanya tidak boleh mengenakan cukai jalan yang terlalu tinggi. Mencapai interoperabiliti asas adalah tempat di mana nilai berkumpul, dan juga medan pertarungan utama bagi semua pemain utama.
Interoperability kedengarannya seperti istilah teknikal yang membosankan, tetapi maknanya jauh lebih daripada itu.
Ia pada dasarnya merupakan titik pemisah antara “kad hadiah perniagaan” dengan “wang sah umum”: yang pertama hanya boleh digunakan di kedai penerbit, manakala yang kedua boleh digunakan tanpa halangan kerana semua orang menerimanya pada nilai muka tanpa syarat.
Sistem perbankan moden mengambil berpuluh-puluh tahun untuk menetapkan prinsip bahawa "1 dolar di Bank A adalah sama nilainya dengan 1 dolar di Bank B". Ahli-ahli bank pusat memanggil ini sebagai "Kesatuan Wang".
Deposit yang ditokenisasi secara terpisah saat ini memecahkan pemahaman ini, dan mekanisme kliring interoperabilitas antar bank adalah kepingan teka-teki kunci untuk menyatukannya semula.
Dari sudut teknikal semata-mata, menghubungkan buku besar tidaklah sukar, kerana buku besar yang berbeza sudah lama mampu berkomunikasi dan berinteraksi.
Tantangan sebenar yang mendalam ialah membentuk kerangka akses: bank mana yang bersedia menerima tanda terima token yang dikeluarkan oleh bank lain? Apakah panduan peraturan pengurusan risiko yang digunakan? Di manakah penyelesaian dan pengiraan akhir akan dilaksanakan?
Di Britain, jawapannya ialah melalui penyelesaian dengan cadangan bank pusat, Bank Pusat Eropah memilih membina saluran langsung sendiri, manakala di Amerika, bursa penyelesaian sedang menyusun peraturan dan garis panduan, manakala Quant bertanggungjawab membina mesin pengagihan antara bank bawahannya.
Jika sistem perbankan global berjaya menyelesaikan masalah ini, dunia kewangan akan mengalami beberapa perubahan mendalam.
Pertama, wang bukan lagi hamba masa.
Dalam sistem tradisional, transaksi yang dimulai pada Jumaat petang sering kali terhenti di saluran penyelesaian hingga Isnin seterusnya, kerana sistem penyelesaian di belakangnya telah berhenti beroperasi semasa cuti pasaran. Pengurus kewangan syarikat terpaksa menyimpan banyak dana tunai yang tidak digunakan sebagai bantalan untuk menghadapi jurang penyelesaian.
Apabila dana bank mencapai penyelesaian pantas antara bank 24 jam sehari, likuiditi yang tidur ini akan diaktifkan semula sepenuhnya.
Kedua, aset yang ditokenisasi akhirnya mendapat dasar penyelesaian tunai yang sebenarnya.
Dana bertoken obligasi AS berukuran $14.5 bilion, bersama dengan pasaran repurchase dan bon di belakangnya, akan mampu mencapai pertukaran dana terhadap sekuriti (DvP) pada masa yang sama dengan dana fiat di rantai yang sama.
Risiko pihak lawan dalam transaksi tradisional, di mana satu pihak telah menghantar aset tetapi wang tunai pihak lain belum diterima, akan benar-benar dihapuskan. Ini adalah nilai inti utama tokenisasi yang paling diperhatikan oleh institusi kewangan besar, serta kepingan teka-teki wang fiat yang telah lama hilang.
Ketiga, skala aset tidak lagi menjadi parit pertahanan yang tak dapat dilalui.
JPMorgan Chase mampu membina rangkaian token sendiri sepenuhnya berdasarkan jumlah pelanggan swasta yang besar, sementara bank komuniti kecil dan sederhana tidak mungkin melakukannya.
Infrastruktur bersama membolehkan 90% institusi perbankan kecil dan sederhana di seluruh Amerika Syarikat mendapat kemampuan perkhidmatan kewangan tokenisasi yang setara dengan bank-bank besar Wall Street pada masa yang sama.
Dampak yang lebih mendalam ialah penstrukturan semula lanskap persaingan.
Selama sepuluh tahun pertama kehadirannya, stabilitas terdesentralisasi berjaya kerana kelebihan utamanya ialah bahawa dolar seharusnya menyokong pemindahan bebas 24/7 di antara mana-mana pihak.
Simpanan bank komersial yang ditokenisasi dengan interoperabiliti, sambil secara menyeluruh mewarisi ciri perputaran 7×24 jam, juga secara sempurna mengekalkan insurans deposit persekutuan, faedah simpanan semasa, serta keupayaan pengembangan kredit yang dipatuhi, sehingga memberikan serangan kuat terhadap mata wang stabil swasta.
Dalam tempoh sepuluh tahun, dunia kewangan tidak akan lagi secara sengaja menyebut konsep "simpanan yang ditokenisasi".
Ia akan sepenuhnya menyatu dengan simpanan bank biasa, seperti sekarang ini tiada lagi orang yang secara khusus menekankan “ pembayaran elektronik ”.
Pelanggan akhir tidak pernah perlu merasakan lapisan penyelesaian dan pengiraan bawahannya secara langsung. Sifat infrastruktur terselubung yang halus inilah yang memberikan nilai komersial luar biasa padanya.
Itu sahaja untuk hari ini, jumpa lagi di edisi seterusnya.
Tetaplah penasaran, Prathik